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全球债市：美联储按兵不动，降息和加息门槛都较高
2026年至今美联储保持按兵不动，原因一方面是前任美联储主席鲍威尔在5月卸任，在此阶段美联储缺少行动的动力，另一方面是宏观经济环境发生剧烈变化，美联储需要等待经济状况的进一步明朗，美伊冲突自2月底以来，原油价格一度飙升至120美元，通胀预期大幅提升，但之后随着谈判和谅解备忘录的签署，原油价格回落至70美元，这使得未来的经济走势更加难以在短期内进行研判。因此，美联储短期内保持按兵不动，而新任联储主席沃什在上任后也表达了对货币政策的走势需要结合通胀的观点。美债收益率在此期间持续震荡，但最终十年期美债利率稳定在4%-4.5%之间，等待货币政策的新的指引。其他央行方面，欧洲和日本央行都在6月启动了加息，符合市场预期，但在此次加息之后，日本央行的加息节奏预计将比较和缓，欧洲央行则基本还缺乏进一步加息的迹象。
我们认为，美联储短期内难以采取实质性的行动，加息和降息的门槛都较高。加息方面，通胀在原油价格升温后的二次扩散情况目前不清晰，通胀也可能不会再进一步提升了，例如美联储主席沃什在欧洲央行论坛上公开表示“通胀风险已经下降”，所以加息的必要性在短期难以充分论证。而且，如果显著加息，将提升美债融资成本，美国财政赤字将继续扩大，联储仍然面临来自美国政府方面的压力。降息方面，沃什的“AI带来通缩，从而为降息制造空间”的观点，至少在目前还缺乏现实的支撑，AI应用带来的通缩尚未观察到，反而是因为AI基建的快速扩张，导致了存储芯片以及上游原材料等的涨价潮，故而美联储实施降息的可能性也同样较低。一言以蔽之，加息和降息的门槛都高，按兵不动是良策。
对债市而言，在货币政策没有方向的时候，行情以温和震荡为主，持有获取票息是当下的应对方式。
图1 2026年6月的美联储FOMC议息会按兵不动，但点阵图暗示潜在的加息可能
数据来源：美联储
全球债市：AI浪潮蔓延，不仅仅是股市，对债市亦举足轻重
当前的AI人工智能科技革命进展迅猛，可以说到处都是AI！AI资本开支影响和驱动当下的经济周期，AI相关的上市公司在股市权重也越来越大，同样地，AI在全球债市的作用也更加明显——全 AI 产业链存量债务约 1.2 万亿美元（2026 年初），在美国投资级（IG）企业债指数权重14%–15%，正式超越银行板块，成为市场第一大单一行业。整体科技板块（含 AI）在美 IG 指数权重约10%–20%，其中80% 以上增量由 AI 算力、云厂商贡献。高收益债（HY）层面，AI / 数据中心相关存量仅约 2.6%，但 2026 年新增净发行占高收益债市场38%，增速极快。
可以说，AI 彻底改写美股债市格局，过去银行是最大发债主体，现在 AI 科技龙头取而代之；AI 不再只是股票主线，而是驱动全球信用债供给、久期、利差的核心变量。如下图所示，AI相关领域的信贷市场利差呈现显著分化，直接参与AI基础设施建设的行业被市场看好，而应用端的信贷风险认知正在上升。其中，AI硬件和半导体制造商的期权调整利差（OAS）已收窄至约60个基点，处于过去一年区间的低位，而超大规模数据中心（Hyperscaler）的利差则扩大至约110个基点，处于一年期区间的83%分位。这种分化反映了市场对于前者在AI建设中确定性受益的认可，同时也体现了对后者因大规模发债和投资回报不确定性所引发的信贷风险担忧。
因此，拥抱AI的方式不仅仅是参与股市的权益机会，在债市配置中亦应当与时俱进，适当配置与产业趋势AI相关的板块，以更加多元化投资组合的收益和风险。三季度债市板块上，预计利率债（国债）呈现波动震荡走势，信用债尤其是高收益债的前景最佳，其次是投资级信用债和新兴市场债。
图2 当前AI相关企业债的信用利差呈现分化走势和格局
数据来源：花旗
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