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嘉实财富全球资产配置总监 王智强博士 CFA
当前，全球政治经济格局持续重塑，AI技术正以前所未有的速度渗透各行各业，催生新一轮投资主线。站在三季度承上启下的关键节点，嘉实财富全球资产配置总监王智强博士将聚焦地缘波澜持续、K型宏观经济及AI主题投资三大核心议题，对三季度国际宏观及资本市场走向进行展望，以期为投资者提供前瞻性参考。
1.上半年复盘：K型极致分化
2026年上半年全球资本市场呈现清晰的K型割裂行情，人工智能全产业链资本开支爆发成为贯穿定价主线，地缘摩擦、美联储潜在加息与传统需求疲软，共同塑造股、债、汇、商品截然不同的运行节奏，跨区域、跨品种收益分化达近年峰值。
美股方面，头部科技企业算力、大模型盈利兑现走出长牛，纳指上半年涨幅超20%，标普500同步持续创新高，算力、芯片板块贡献绝大多数收益；传统消费、地产权重股表现疲软。日韩股票上半年涨幅领跑全球。韩国KOSPI指数依托HBM存储芯片需求爆发，年内接近翻倍；日经225指数受益半导体设备与AI基建投资，持续刷新历史新高。A股则呈现极致结构性行情，科创、算力、通信等板块显著跑赢消费、地产等传统赛道，市场宽度持续收窄，资金高度集中于AI上游；港股与内地传统周期板块持续承压。
图片来源：嘉实财富
纵览全球市场，与人工智能产业链相关度更高的区域市场、国别指数乃至个股，上半年表现较优，而其他广谱意义上产业经济板块相关的指数和个股，整体表现较为一般。
其他资产方面，虽然美联储上半年按兵不动，但债市仍受到美联储因为中东局势而带来的通胀风险导致的潜在的加息前景的冲击，整体小幅承压；美元指数震荡走强，日元则持续贬值成为最差表现的货币之一；黄金先扬后抑，冲高之后显著回落；原油价格宽幅波动，在中东局势严峻之际一度冲高到120美元，但随后伴随局势缓和和多轮的TACO而降至70-80美元水平。
图片来源：嘉实财富
整体而言，上半年市场主要受两大因素驱动：一是由中东局势引发的通胀风险，既影响实体经济，也影响美联储政策取向，涉及到未来可能走向加息还是延续之前的降息周期；另一个是人工智能AI科技产业革命趋势所带来的投资线索。
2.三季度宏观展望:弱平衡下的K型延续
在展望三季度宏观的时候，首先需要审慎地评估地缘风险。美伊签署相关备忘录后，中东地区短暂迎来阶段性缓和，区域冲突烈度有所降温，看似构建起一层地缘平衡，但这份和平框架根基薄弱，属于典型的短期脆弱平衡，深层结构性分歧并未得到实质性化解，诸多核心矛盾依旧横亘在两国之间。但现阶段美伊爆发全面、大规模正面战争的概率相对偏低。双方均清楚高强度军事冲突会冲击全球能源供应链，推升通胀、拖累本国经济，且区域代理人冲突的成本远低于直接开战，因此双方都会主动规避全面热战。不过，美伊之间深陷小规模、小烈度僵局的持续时间可能会比大家想象中的更长，所以给通胀造成的压力也将是不小的。
现在大家都在提一个词叫“K型分化”。K型分化其实不光体现在资本市场当中，也体现在宏观经济当中：
K型向上——AI全产业链托举增长曲线：全球资本大规模向算力、芯片、智算中心、大模型研发集中，AI资本开支持续爆发；上游GPU、HBM存储、服务器厂商订单饱满，中下游大模型与行业智能解决方案企业营收、盈利持续高增，增速与利润率显著跑赢市场平均。美、中、日、韩均加码AI基建，国家级算力集群与半导体产线加速落地，技术迭代与产能扩张形成正向循环。
K型向下——传统经济板块持续走弱：居民终端消费、传统制造业投资、大宗商品进出口景气低迷；高企的生活成本压制消费意愿，地产、线下零售、传统轻工需求疲软，外需复苏不及预期，传统行业盈利承压、资本持续外流。资金从传统产业抽离、涌向AI赛道，进一步拉大新旧产业的景气鸿沟。
宏观新逻辑——AI主宰世界：全球增长不再单纯依靠传统消费与外贸拉动，AI资本开支、算力建设与智能化转型成为新的高弹性引擎；即便传统指标走弱，AI高景气仍能托住各国经济底线。拥有完整算力与技术链条的经济体将持续领跑，AI布局滞后的区域则长期陷于增长弱势。
逆全球化放大国与国的K型分化 来源：广发证券
机构统计的数据列举了中国经济当下的K型分化特征。中国的出口增速主要也依赖于人工智能、半导体设备相关的领域来拉动。我们认为，人工智能的资本开支阶段还远未结束，且持续时间可能仍会较久。在未来很长的一段时间内，宏观经济的发展很可能都需要依靠人工智能领域的驱动。
当下的K型分化 来源：国家统计局、海关总署、China Customs，Jefferies
3.三季度资产配置展望:围绕AI主线布局
（1）股票：短期调整不改上升趋势，AI仍是主线
连续数月单边上行后，市场已经积累大量获利盘，叠加宏观变量扰动，三季度具备较强的短期调整需求，波动率将显著放大；极致割裂的结构分化有望阶段性收敛，前期滞后的价值与传统周期板块迎来修复窗口，但风格再平衡不会颠覆AI中长期主线，调整后全球资金仍将回流拥抱AI长期成长逻辑。
市场波动率处于上行轨道 来源：彭博
美股今年的盈利面非常强劲，基本面支撑坚实，二季度标普500指数的整体盈利同比增速有望突破20%（预计在20%-25%之间），盈利增长主要来自AI软硬件产业链；华尔街主流机构维持乐观年末目标，部分机构预判标普500有望冲击并突破8000点；指数上涨由单一科技驱动转向多板块均衡支撑。
前期股市涨幅较大的日本跟韩国，短期可能面临着杠杆破裂带来的风险，经历本土居民高杠杆入市带来的阶段性下跌后，三季度后半段或将具备持续修复动能。
美股盈利前景保持强劲 来源：摩根大通、彭博
对A股而言，国内依托“六张网”大规模基建落地迎来慢牛基础，重点覆盖AI算力集群、新型电力系统、数据传输网络，持续拉动芯片、服务器、光通信需求；其余多数新兴市场受强势美元、粘性通胀与厄尔尼诺气候多重压制，行情相对平淡。我们认为，回调之后AI仍然是非常重要的一条投资主线。
（2）债券：美债利率以震荡为主，中债配置价值凸显
美债判断：收益率温和上行、宽幅震荡，当前定价已充分消化年内的一次加息、而通胀韧性、债务约束与地缘风险导致美联储大幅加息的风险较低；但同时，美债传统避险属性持续弱化，近年频繁与股市同向波动，对冲组合风险的能力下降，配置性价比弱化。
美债长债利率站上5% 来源：彭博
当前美国通胀走势混沌不清，政策信号缺乏明确指引，美联储加息与降息两端操作门槛同步走高——政府债务压力已达临界水平，加息难落地；中东局势反复支撑油价运行于70-90美元高位区间，降息同样受限。综上，三季度大概率维持利率不变，这一基调将主导海内外债市走势与定价节奏。
中债判断：对投资组合而言，若要对冲股市下行风险，可以考虑国内债券的配置。中债配置价值全面凸显——货币政策“以我为主”、与海外错位运行（灵活运用降准降息），与权益类资产长期保持低相关性，具备优异的风险分散能力；在全球波动加剧的三季度，中债是账户组合的核心防御底仓，值得重点布局。
（3）商品：黄金弱势震荡，原油宽幅波动
黄金判断：我们认为黄金在短期缺乏系统性上涨机会。不论是美元的走强，还是美联储处于潜在的加息周期，抑或当前不尽明朗的通胀状况，都不支持黄金大幅走强。年初市场押注降息推升伦敦金触及历史高位；二季度美国通胀、就业数据持续超预期，定价逻辑从降息预期反转至年内重启加息，黄金开启回调，这一宏观逆风或将贯穿三季度。但与此同时，黄金在4000美元/盎司具有强支撑，大幅下行的风险同样不高。从长期视角，在美元信用体系偏弱化的格局下，适当配置黄金（例如占比10%-15%）仍然是组合构建的重要功课。
原油判断：地缘缓和后风险溢价持续出清，三季度油价大概率在核心运行区间（70-90美元/桶）内震荡，若地缘冲突再显著升级，或将触发90美元上方的脉冲反弹。
黄金回归与利率的相关性、俄罗斯增加原油供给 来源：彭博
（4）另类：AI资本开支下，基建类策略价值突出
高盛测算未来六年全球AI基础设施总投入将突破7.6万亿美元，北美四大云厂商2026年AI相关资本开支合计超7200亿美元、同比增幅近80%，资金沿全球供应链向算力硬件、跨境数据中心与配套能源网络全面扩散。全球算力基建兼具成长属性与类固收现金流，适合作为全球权益组合的核心底仓长期持有。
4.以财富金字塔模型构建“大账户”
当下宏观局势依然纷繁复杂，波澜不断，更加需要在账户层面予以全局性的考量。其一，通过“增值/生息/保障”的功能性分区，以及比例适配，锚定金字塔目标；其二，增值内部采取“守正出奇”的方式，在指数及指数增强策略的底仓布局的同时，根据时代特征方向布局锐度更高的产业趋势类策略，在生息内部则需要回归生息本源，降低与增值类策略的相关性，控制波动率在合意水平，让生息更加稳健，而在保障的部分则聚焦底线思维，防范尾部风险的冲击。其三，充分尊重客观规律，严守投资纪律，控制比例拒绝赌性，锚定趋势忽略噪音，以及贯彻定期的动平衡机制理性操作。
来源：嘉实财富
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