上周，一项比较重磅的海外数据的公布，引发了整个海外市场的巨大震动——那就是在上周二的时候，美国劳工部公布了最新的通货膨胀数据。

最新数据显示：8月美国消费者物价指数（CPI）经季调后环比上涨0.1%，预期值为下降0.1%，前值为0.0%；同比上涨8.3%，高于预期值8.0%，前值为8.5%。剔除较为波动的食品和能源价格后，8月核心CPI环比上涨0.6%，高于预期值和前值0.3%，8月核心CPI同比上涨6.3%，高于预期值6.0%，前值为5.9%。整体上来看，这是一组全面超预期的通胀数据。

数据来源：东吴证券

超出期待的通胀数据对资本市场来说意味着什么？从资产配置层面，我们给出什么样的建议？嘉实财富全球资产配置总监王智强博士为您解读：

在这组数据公布之后，我们可以看到，最近10年期美债的收益率已经开始再次逼近于年内3.5%的高点，这表示市场开始重新定价后续的加息进程了。

来源：市川新田三丁目

利率期货数据显示，CPI数据公布前，市场预期9月加息75bp的概率，大概仅有90%，且认为加息100个bp的概率是比较小的，市场预期美联储可能11月加50bp，12月加25bp，明年2月或3月再加25bp，之后停止加息。但CPI数据公布后，市场预期9月至少会加75bp，并有大约20%-30%的概率加100bp，11月大概率再加75bp，12月可能加50bp也可能加25bp。综上可以看出，市场对美联储加息的预期会比过去更加激进了。

市场重新定价了美联储的加息路径，导致的结果是：终点的利率变得更高，中性利率也变得更高。终点利率预计在4.5%以上，而中性利率则在3%+的水平。

除了加息的终点利率更高之外，加息周期所持续的时间也预期更长，市场认为可能直到2023年末或者2024年才能进入新的降息周期。

从资产配置层面，我们给出什么样的建议？我们今年的建议其实一直都非常明确：

第一是配置方向多元化，第二就是在多元化的方向当中，建议关注一些非传统的资产类别，比如说像一些对冲基金的策略（hedge fund），加上一些实物资产类别（real asset），都是投资者可以考虑的配置方向。

对冲基金的策略里有很多策略，其收益来源是来自于策略本身的，所以它构成了一个相对稳定的、与传统资产相关性比较低的资产类。

实物资产内也包含很多类别，比如油气、林地、农田、基建、房地产等。实物资产具有很强吸引力的主要原因是因为它们往往可以抗通胀，主要体现在两方面：一是通胀逻辑。像油气、林地、农田，还有工业金属等一些大宗商品，本身就是通胀环节的一部分，这些实物资产基本位于通胀的上游环节，其价格的上涨会蔓延至国民经济的下游环节。

二是涨价逻辑，或者叫传递通胀逻辑。涨价逻辑尤其体现在基建、房地产等实物资产的类别当中。以公用设施类基建为例，其跟民生有较明确的联系，取暖、用电、用天然气等是居民生活的刚需，涨价要用，不涨价也要用，因此这类资产的需求具有一定刚性，对价格不敏感。

历史上，在宏观经济周期遭遇逆风的年份，实物资产往往能够收获不错的回报，如下图所示：