参会嘉宾：

- 嘉实基金首席宏观分析师郭永斌博士

- 嘉实财富全球配置总监王智强博士

- 嘉实财富首席宏观分析师谭华清博士（主持人）

会议时间：2025年12月22日

一、十五五规划核心解读

郭永斌博士观点：

十五五规划是2025-2030年五年规划，处在第二个百年奋斗目标第一步走（2020-2035年）的中间阶段。

规划核心脉络：

- 从传统经济（地产、基建）向新经济过渡，防住传统经济风险

- 资源向科技创新、数字经济、安全、绿色方向集中

- 延续二十大提出的"以经济建设为中心"，但框架是"新时代、新发展理念、新发展格局、高质量发展"

- 2035年人均GDP翻番目标要求政策聚焦经济建设，但要以高质量发展为主题

规划亮点：

中央将当前科技变革定位为"新一轮科技革命"，定位极高。主要背景是百年未有之大变局下中美竞争加剧，需突破美国"小院高墙"围堵。代表性产业是AI，国家将以新型举国体制和超常规政策发展新质生产力。

 

二、AI产业趋势与泡沫讨论

王智强博士观点：

AI是本轮生产力革命的引领性产业，已初步显现推动人类文明生产力的可能性。当前特点：

- 对GDP贡献主要体现在资本支出增加，而非劳动生产率提高

- 处于早期硬件建设阶段：大模型、算力、数据中心、电力配套、储能、降温设施等

- 泡沫担忧源于：硬件端发展快于应用端，部分融资依赖负债而非现金流

三方面看产业发展：

1. 历史上任何科技革命都经历过资本开支扩张阶段，目前中美AI资本支出仍在扩张

2. 当前美股AI公司基本面扎实，估值和盈利能力远优于2000年科网泡沫

3. 应用领域仍在深化，垂直领域模型发展将逐渐消退泡沫质疑

郭永斌博士观点：

赞同AI产业仍在初级阶段，距离产业泡沫尚远。当前讨论焦点是英伟达市值（约5万亿美元）是否存在泡沫，但产业趋势远未达泡沫状态。中国AI发展刚起步，处在追赶阶段。

谭华清博士补充观察：

- 渗透率角度：美国AI渗透率约30%，中国约20%，对比智能手机（70%渗透率才放缓），处于早期

- 产业应用：游戏行业使用AI后，前端测试从1个月缩短至2天；个人使用大模型整理纪要效率提升显著

- AI是生产力大幅提升的工具，企业不用将面临效率劣势

 

三、美联储货币政策展望

王智强博士观点：

12月降息后市场表现别扭，核心问题是短端利率下行而长端利率上行，非常罕见。原因：

- 美联储内部分歧巨大，点阵图显示官员观点离散，从鹰派到鸽派都有

- 明年将更换美联储主席，政策独立性可能受影响

- 经济数据缺失（政府关门导致）加剧不确定性

- 国债发行规模扩大、特朗普财政政策刺激，长期通胀中枢不确定

市场共识：明年再降息1-2次，基准利率降至3%左右，但需根据经济数据相机抉择。

郭永斌博士观点：

不确定性极大，可能偏乐观：

1. 新任美联储主席可能偏鸽派，独立性下降，服从特朗普政策取向

2. 财政部长贝森特提及可能更换美联储官员，强化鸽派色彩

3. 美国经济软着陆而非衰退，政策或与经济基本面脱节

4. 例如黄金价格突破前高，可能反映市场对更鸽派政策的预期

 

四、中央经济工作会议解读

郭永斌博士观点：

政策基调偏中性，重点在提质增效，与去年强增长诉求不同。原因：

- 中美贸易战短期缓和，外部冲击下降，出口预期相对乐观

- 政策储备充足，可相机抉择

政策方向：

- 财政政策和货币政策保持2025年强度，延续适度宽松

- 核心是高质量发展：科技创新、数字经济、AI产业、绿色经济、安全（产业链、粮食、能源）

- 扩大内需是战略之举，列为头等任务，但方式有变：

- 以消费为基础，投资作为优化供给的关键

- 需解决"敢消费"和"能消费"两个问题

具体措施：

1. 着力稳住楼市：提升财富效应，扩大居民财产性收入

2. 城乡居民增收计划：系统性工程，提升劳动收入占比

3. 强化商品和服务消费供给：重点在一老一小、服务消费、消费基础设施

4. 优化"两新"政策：可能从商品补贴转向服务消费补贴

王智强博士观点：

会议基调积极有为，15规划开局之年。2025年贸易顺差达高位，出口表现不错。若内需提振见效，2026年经济增长乐观。

 

五、2026年资本市场展望

（一）A股与港股（郭永斌博士）

乐观原因：

1. 国家战略诉求：发展新质生产力需要股权融资；提升社会财富效应反哺投资和消费

2. 政策支持：9·24后政策托底，中央汇金可获无限量再贷款，类平准基金成立，居民存款开始流向资本市场（初期阶段）

3. 美元走弱：美国逆全球化、去美元中心化（囤黄金）、降息周期三重因素将致美元趋势性走弱，人民币资产受益

4. 正确应对策略：对外"输出稳定、合纵连横、关键反制"，对内"提振信心、稳增长、扩内需、防风险、提升新质生产力"。2025年中美贸易战下A股上涨，显示政策有效性

5. 科技资产突破：DeepSeek、光刻机、芯片、军事装备实战表现超预期，科技资产面临重估

6. 流动性充裕：十年国债收益率从2021年3.1-3.2%降至1.8%左右，地产翻倍可能性极小，资金转向资本市场

（二）美股（王智强博士）

温和牛市延续，结构从科技牛转向扩散牛：

1. 财政扩张：全球财政政策扩张趋势，美国《大美丽法案》2026年落地，特朗普关税协议附带投资约定将兑现

2. 货币宽松：美联储降息周期，基准利率或降至3%

3. 资本支出扩张：AI产业资本支出仍处于扩张期，对GDP有拉动作用

结构变化：2023年科技七姐妹盈利同比增50%以上，其他股票近乎零增长；2026年两者盈利增速差可能缩窄至个位数，非科技板块将迎来机会，牛市从单一科技驱动转向广义扩散。

 

六、2026年投资机遇与策略

（一）投资机遇排序（郭永斌博士）

商品> 股票 > 债券

商品机会：美元降息周期+AI产业发展带动有色类需求（金银铜、碳酸锂、多晶硅），反内卷背景下小品种（钴、镍）也值得关注

股票机会：宏观经济偏弱但科技领域利润极高（如光模块），重点方向：

- 商业航天（中美竞争核心）

- AI硬件、算力

- 液冷光纤

- 存储芯片涨价

- 储能

债券机会：相对偏弱，但非熊市，经济基本面支撑

（二）投资机遇（谭华清博士）

侧重国内AI资本开支周期，选择中美AI周期均受益方向：

1. 光模块：国内AI建设需求

2. 半导体设备材料：国内AI资本开支扩张带动新一轮需求

3. 消费：已跌3-4年，下行空间小，政策可能性大，不要低估高层政策想象力

（三）投资机遇（王智强博士）

科技与安全两大主题杠铃策略

科技主题：

- AI产业趋势明确，机会成本高，不可错过（康波周期）

- 布局国内新兴产业（十五五规划方向）

- 部分美股/全球策略

安全主题：

- 中美博弈背景下的自主可控、国产替代

- 国防军工

- 央行外汇储备多元化，黄金配置价值凸显（中国央行连续多月净购买，巴西央行大幅购金）

 

七、用账户思维落地投资机遇

账户思维两层含义：

1. 账户规划：按家庭需求分类——增值类、生息类、保障类

2. 策略匹配：针对不同需求选择具体策略和工具

优势：抛弃运动式销售，转向需求驱动，实现真正以客户为中心的财富管理。

增值类需求配置工具（王智强博士）：

1. 产业趋势型：AI等明确产业趋势（当前配置比例偏低，应提升）

2. 指数/Smart Beta：各类指数、指数增强策略

3. 主动管理型：依靠基金经理方法论获取超额收益

4. 其他增值型：CTA策略（捕捉商品牛市）、宏观对冲等多资产策略

生息类需求配置思路（谭华清博士）：

- 参考胜率监测系统（TRP）

- 在慢牛环境下，可配置含权益类策略：固收+、多元配置的全天候策略、宏观多动对冲等中低波策略

把握机遇心得（郭永斌博士）：

取决于个人风险偏好，高风险承受能力可博取高回报，低风险偏好应侧重稳健收益。核心原则是分散化配置，不要将所有鸡蛋放在一个篮子里。例如商品30-40%、股票20-40%、债券根据风险偏好调整。科技类弹性大风险高，红利类回报相对稳定。

 

八、问答精选

Q1：2026年消费哪个方向看好？

郭永斌博士：

1. 新消费：追随00后、10后消费观变化（如泡泡玛特、拉布）

2. 服务消费：补贴可能从商品转向服务，关注服务消费供给

3. 细分领域：关注"两新"政策方向，商品消费需看具体领域

王智强博士补充：

健康、体育健身需求确定性增长，关注文旅、冰雪文化等细分领域

Q2：海南封关前景及投资机会？

郭永斌博士：

- 市场已用脚投票，海南指数涨停

- 封关是国家战略级安排，类比深圳发展

- 重点产业：生物医药（靶向药等在国内受限领域）、创新药研发等科技主导方向

谭华清博士：

12月初海南呈现欣欣向荣氛围，免税服务和商品服务带来消费领域机会

王智强博士补充：

封关政策酝酿已久，税收和产业优势将带来丰富机会

 

九、总结

1.整体对2026年市场保持乐观

2.当前市场调整期是优化结构和账户配置的好时机，建议不要等到上涨再追高

3.希望本次讨论增强投资者信心，提供配置策略建议

 

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