一、市场整体情况

A股已调整约三个多月（从9月至今），积极面逐渐增多，从点状呈现出面状特征，在利好频发背景下，市场呈现蓄势待发迹象，是布局良机。

图：9月以来，主要指数保持震荡格局

注：数据来自Wind,统计区间为2025年8月1日-12月9日。

二、核心事件与理解

（一）金融监管总局下调保险金融机构投资特定A股的风险因子

1. 核心影响：从技术层面看，风险因子下调会使保险机构投资A股的金额放大。按照资本充足率公式（资本充足率=资本÷风险加权资产，风险加权资产=投资资产×风险因子），风险因子下降会提高资本充足率，若监管标准不变，保险机构可投资股票的资金规模扩大。据券商测算，此次下调预计将带来1000亿左右长期资金入市，支持股市发展。

2. 关键细节

持有期限要求：享受风险因子下调需满足一定持有期限，科创板股票需持有两年以上，沪深300、中证红利低波100成分股需持有三年以上，鼓励保险资金成为长期资本、耐心资本。

覆盖范围：主要包括沪深300成分股（稳大盘）、中证红利低波100成分股（契合保险机构利益）、科创板股票（支持国家科创事业），实现多方利益平衡。

3. 政策意义：是国家推动资本市场健康稳定发展、建设长期资本和耐心资本的具体落地政策，逐步消除保险资金入市的难点、卡点、堵点的具体体现，体现了国家支持资本市场长期健康发展的决心。

4. 关键细节。这么多红利指数，金融监管总局优选了中证红利低波100指数。我们的理解是，该指数具有一些优势：一是行业权重限制清晰（最大行业权重不超过20%），降低单一行业风险敞口；二是权重更新频率相对较高，结构更优。

（二）证监会相关政策与动态

1. 加快建设一流投资银行和一流投资机构

l核心方向：分类监管、扶优限劣，对优质机构适度松绑，优化风控指标，打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。

l具体影响：利好龙头券商，其资本金雄厚，杠杆率提高，且可能鼓励兼并小券商，带来估值的中长期提升。近年来券商合并案例增多，如国泰海通、国联民生强强联合，中金公司“以一吞二”，预计中信证券也将有相关动作。

2. 基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）

l核心条款：基金经理管理的产品，若三年累计业绩低于比较基准十个点以上且基金净值为负，薪酬降幅不低于30%；表现好则可合理提升。

l现存问题：实操存在难度，如基金经理管理多只产品时考核标准如何适用、熊市中产品相对超额但净值为负时如何处理等，后续可能修改。

l政策信号：鼓励行业优胜劣汰，淘汰业绩长期落后的基金经理，可以感受到证监会推进相关政策落地的紧迫感较强。

（三）海外市场动态

1. 美联储政策：鲍威尔宣布停止缩表，未来可能逐步扩充资产负债表，12月降息概率较高，外围流动性环境利好A股。

2. 美国经济状况：制造业收缩已持续九个月，失业率上升，劳动力市场转弱，但服务业仍在扩张，消费者信心和预期改善，目前难以判定美国进入衰退，需持续观察。

3. 日本央行加息影响：预计12月18 - 19日加息，历史上2024年7月日本央行加息曾导致日经225单日跌12%、美股跌10%，但此次影响有限。原因包括机构已针对套息交易冲击做调整、相关杠杆已去化，且当前市场对美国衰退预期较低。

（四）12月政治局会议相关解读（2026年中央经济工作会议预备会议）

1. 对2025年工作的评价：充分肯定2025年工作成效，2025年是极不平凡的一年，4月份，中美关税交互上升至145%，但最终很快得以降级，经贸斗争成效显著，捍卫了国家利益，推动中美经贸关系走向稳定，国内资本市场也稳定并走出牛市。有一种轻舟已过万重山的感觉。

2. 2026年政策定调：继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，讲究存量政策和增量政策的集成效果，政策定调延续2025年风格但更偏稳健。当前经济内需不足问题仍严重，地产下行、地方债务、失业等问题虽有所缓解但未彻底解决，相比2024 - 2025年整体情况有所好转。

3. 核心工作方向：坚持内需主导，建设强大国内市场，2026年重点可能在“反内卷”，引导地方政府规范招商引资、项目审批等行为，增强决策科学性，全国一盘棋发展新质生产力是核心方向。消费领域暂无明确抓手。

4. 地产相关态度：会议未提及房地产。主要原因包括：地产大周期可能已经过去（人口结构、经济发展阶段、国内外主要矛盾变化）、地产政策空间有限（此前两三轮规模性的刺激政策，效果一般）、地产对GDP比重及国民经济拖累逐步减少。通过发展新质生产力、科技创新、服务业也能稳住经济。此次政治局会议可以看出，中央将地产稳定放在防风险的防守角度。

三、市场展望与投资建议

1. 市场趋势：股市经过三到四个月调整，符合慢牛特征。当前四季度机构保排名、保业绩的诉求下降，叠加保险资金入市支持、证监会对券商基金行业改革、美联储政策宽松、中央经济工作会议在即且2026年政策定调积极等因素，新一轮行情可能正在酝酿，中长期仍坚持慢牛判断。

2. 投资建议：短期调整是布局良机，投资者可基于自身理财需求、账户思维，结合慢牛判断，参考投顾建议合理配置相关策略。

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