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嘉宾：

嘉实财富全球配置总监 王智强博士

嘉实财富首席宏观分析师 谭华清博士

背景介绍

本次 “财富夜话” 栏目聚焦稳定币，因2025年5-6月美国和中国香港对稳定币进行立法，香港还发布相关条例，这对稳定币发展是利好且必要的，预计稳定币及数字资产发展将进入快车道，其相关基础设施正形成全新金融生态体系。

稳定币的基本概念

货币从以物易物到贵金属货币，再到信用货币，随着加密货币出现，需要桥梁衔接法币与加密货币，稳定币由此诞生。

稳定币是与法定货币或资产锚定的加密货币，是 “链上现金”，专为维持币值稳定设计，价格低波动，适合数字领域交易，类似传统金融中的货币市场基金或储蓄支票账户。

稳定币基于区块链技术，可点对点支付，提升效率，能连接现实世界跨境支付，潜力大。

 

图1 稳定币兼具了法币的稳定性和数字货币的效率、透明度。图片来源：财联社。

比特币与稳定币的关系

比特币被视为 “数字黄金”，是数字化资产，基于区块链技术，具有稀缺性、便捷性等，可用于保值、跨境财富转移等，但价格波动剧烈，不适合充当货币功能。

稳定币弥补比特币币值不稳定、支付功能不完善的缺点，更像货币，比特币更像资产，稳定币也促进了比特币发展。稳定币可以称之为“数字现金”。

稳定币的类型

目前稳定币总规模约2400亿美元，预计未来增长快，美国财政部预测2028年可达2.2万亿美元，财长贝森特认为远期可能超3万亿-37万亿美元。

主要分为四类：

商品抵押型：以黄金等商品为储备，如tether gold，受底层商品价格波动影响。

算法型：依赖算法构造，如UST，曾因用户恐慌性抛售等出现风险。

加密抵押型：以加密资产为底层，抵押品价格变化等可能导致折价。

法币抵押型：与法币挂钩，如USDT、USDC是目前主流，占比90%以上，也是监管支持的类型，美国和香港的相关进展主要针对此类，USDT占市场总份额60%多，USDC约24%。

图2 稳定币目前主要是两家垄断 图片来源：bing。

 

图3 图片来源：财联社。

稳定币生态系统的主要参与方

包括发行方（如circle，负责发行，将法币转为代币）、交易所（如coin base，提供交易支持）、托管机构（存储储备资产）、支付通道（如钱包，提供支付功能基础）、区块链网络（底层技术支持）、经济商（提供界面和交易服务）。

相关商业模式

交易所（如 coin base）：主要收入来源为交易佣金，还有与发行方的分成收入、订阅和服务收入等。

发行方（如 circle）：每发行1单位稳定币获1单位法币资产，按监管要求储备（如美元、短期美债等），储备资产产生的利息收入归发行方，无需支付利息给用户，所需资本金少，净利率约13.3%，ROE约13.1%，交易收入占比不到5%，收入随美国利率波动，但有下限。

表2：circle的财务数据

来源：circle的财报。

监管相关（美国“天才法案”）

2025年5月推出，首次明确稳定币是无息的非证券结算资产，息差归发行方，稳定币本身不升息，但持有者可通过链上借贷等获得收益。

规定双轨制监管牌照框架，明确准备金需为优质流动性资产（如现金、期限小于90天的短期美债等），强化反洗钱监管。

该法案为稳定币发展奠定基础，巩固美国在加密世界的领先优势，创造新的美元需求，维护美元霸权，被认为很有智慧。

图4 美国《天才法案》关于储备资产的要求 来源：美国《天才法案》，嘉实财富。

相关概念（DeFi和RWA）

DeFi：去中心化金融，基于区块链技术，不依赖中心化机构，可实现各类金融活动，最大支柱是比特币、以太币等。

RWA：将现实世界资产（如房子、充电桩、IP 等）上链，以加密代币形式发行、交易和管理，金融资产上链相对容易，实体资产上链和确权难度大，是未来趋势，但难以完全取代传统金融，可能并存。

图5 数据来源：APOLLO CRYPTO。

图6 传统金融世界和DeFi世界的联接 图片来源：知乎，嘉实财富。

发展趋势及投资机会

稳定币在数字世界实现货币发行私人化，未来可能趋向寡头垄断。

中国采取渐进式发展道路，支持香港发行以离岸人民币为储备资产的稳定币，未来或在自贸区（如上海临港片区）探索相关业务。

投资机会可能在稳定币发行方、相关基础设施提供方、金融科技主题ETF等，投资稳定币可通过数字交易所尝试USDT、USDC等，香港市场机会较多。

投资者问答

境内投资者可关注金融科技主题ETF。

投资稳定币目前可尝试USDT、USDC等，需通过数字交易所，香港市场机会较多。

香港上市的BTC ETF供境外居民投资，无需稳定币，需通过境外证券交易账户。这是一种将数字资产传统化的尝试，On Chain到off Chain的过程。

注：本文为对话纪要，首播时间为2025年7月2日，内容仅代表嘉宾个人观点。

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