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嘉实财富首席宏观分析师 谭华清博士

存款搬家近期大家讨论的比较多。股民朋友都在盯着“存款”啥时候能搬到股市里，似乎有一种“你快来呀，我们在这里等你”的暗示。

嘉实财富2025年8月有过专门的讨论，当时我们的结论是，观察存款搬家的核心指标是“非银机构新增存款”。

图：可通过观察非银机构新增存款来观察存款搬家

我们再度回眸这个指标，存款搬家的确发生了。再看2019-2020年的搬家的历史，这一指标同样显示出增长态势。

但从量级角度来看，2025年的存款搬家的力度依然比较温和，类似于2019年。结合中金公司测算数据，2026年长期存款到期规模32万亿，较2025年多4万亿，到期资金续作利率可能下降0.7-1.8个百分点。2025年10月末商业银行存款利率显示，三个月、一年期最高年化利率1.5%，三年期1.69%，五年期1.7%，与货币基金1.5%-1.8%的收益水平接近，部分投资者可能选择续存，无炒股经验的投资者也不会大量转出存款，因此无法确定具体流入股市的规模，但可通过历史规律预判资金流向趋势。

图：居民长期限存款到期规模测算 图片来源：中金公司。

但需注意，当前存款搬家也有一些制约因素，一方面受制于这一部分资金的风险偏好，另一方面经济下行背景下家庭资产负债状况有待改善。

存款搬家的量级很重要，但更重要的是存款搬家的顺序和节奏。对于总量我们无能为力，但是对于顺序和节奏，我们却可以有所作为。

首先，存款搬家具有非线性特征。初期存款搬家的规模比较温和，积累到一定阶段后将出现量变到质变的暴增。以2018-2021年公募基金发行数据为例，2018年混合基金发行1934亿份，2019年增至2446亿份，增长20%以上。这个数据在2020年则激增至1.5万亿，接近翻8倍。2025年存款搬家特征不明显。

来源：嘉实财富研究与投资者回报中心 图：股票基金、偏股混合基金发行份额变化显示“非线性”现象

2019-2021年是我国第一次大规模存款搬家，当时房地产、非标资产尚未明显走弱，仍出现大量存款向公募基金转移；当前非标资产与房地产已呈下行态势，利率处于低位，虽经济环境、居民资产负债表及预期不及彼时，但存款搬家的潜在空间依然存在。我们也要防范，2026年可能出现非线性存款搬家现象。

其次，存款搬家是有顺序的。参考2025年的财富市场的变化，我们能够窥探一二。2022-2024年债券市场经历三年牛市，纯债基金、短债基金份额持续增长，但2025年二者均遭遇大量赎回，资金转向固收+基金（连续三年份额下降后显著上升），同时指数基金份额连续五年增长。指数基金份额的变化容易受机构行为的干扰，偏股主动基金则和投资者情绪更为贴切。偏股基金份额在2023-2025年连续三年下降，但2025年赎回力度已在衰减，10月后份额开始缓慢回升了。2026年1月，据说某AI应用基金单日流入100亿。消息有待考证，但足以说明投资者对主动基金的“疤痕效应”正在修复。

图：纯债基金、短债基金份额的年度变化 来源：Wind。

图：固收+基金份额大幅提升 来源：Wind。

结合2019-2021，以及2025年我们对理财市场的观察，我们对居民存款搬家做一定的提炼。

基于投资者风险偏好逐步提升的过程，存款搬家的顺序大致如此：

1. 第一阶段：理财搬家（对应牛市早中期）。核心特征是不动用存款，仅调整金融资产内部结构，投资者以“试一试”心态为主，存在犹豫和观望情绪。具体表现为赎回债券基金，增配固收加基金、含权类多元策略基金（比如全天候策略），2025年此类策略在财富管理市场已大放异彩。主动类基金赎回力度下降，年底出现回升迹象。

2. 第二阶段：存款搬家（对应牛市中后期）。核心特征是投资者“害怕错过牛市”的情绪占据主导，风险偏好显著提升，开始动用银行存款直接参与股票基金或股票投资。该阶段非存款类金融资产总量明显提升，固收加基金与股票基金份额同步增加，资金流入呈非线性加速，2020-2021年即出现此类特征，当时偏股基金份额实现八倍增长。

图 居民存款搬家的顺序和节奏 图片来源：嘉实财富研究与投资者回报中心。

基于此，对于2026年的存款搬家的前景，我们也有方向性的预判。关于2026年牛市，当前市场已形成共识，不再讨论是否为牛市，而是聚焦“如何在牛市中赚钱”，这与2025年市场的犹豫、纠结形成鲜明对比。我一直说，要防范2026年出现“共识牛”。“共识牛”环境下，资产价格短期内快速上涨，容易出现暴涨行情。但监管层明确希望引导市场走向“慢牛长牛”，由此形成“投资者急于入场、政府引导理性”的矛盾。

结合2026年“共识牛”特征，存款搬家现象将更加显性化：债券基金、短债基金赎回规模可能增加，含权类多元策略基金及股票基金的配置需求将显著上升，其中股票基金需求较2025年更为旺盛。

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