一、暌违几年的A股牛市是否再次启动？

如果将时针拨回到2024年的9月初，相信少有人能判断到A股或将再次迎来一轮气势如虹的牛市行情。

当时市场已经浸淫在熊市氛围3年多的时间，投资者信心较为低迷，士气低落，与A股相关的基金产品也纷纷净值下跌，甚至腰斩的情况也并不鲜见。

但随后的剧本是9.24之后市场迅速拉升，市场从底部攀升，再到2025年，在DeepSeek推动中国科技前景向上，以及经历了关税战的重重考验之后，市场近期再次迎来持续上扬，投资者情绪高涨，市场成交量也显著放大，如下图所示，到8月中旬A股单日成交量突破2.8万亿，基本回到了2024年10月的高潮期。

与之对应的就是指数纷纷普涨，以及收复前期失地，如下图，包括A股、港股在内的宽基指数YTD都有不俗的表现，其中尤其是港股恒科以及A股小市值风格指数涨幅更多。具有里程碑意义的事件，一个是A股总市值突破100万亿，另一个是上证指数暌违多年，终于回到了2021年的高点，Wind全A指数的表现也与之类似，而其他股指则距离2021年的高位还有一定的距离。

二、牛市中容易出现的两个行为金融学陷阱

牛市固然让人欣喜，但随着牛市的演绎，投资者反而容易再次陷入传统的行为金融陷阱，从而为未来的风险埋下伏笔。

第一个陷阱是目标漂移。任何一项投资，设定投资的预期收益目标，都是最为重要的环节之一，也是我们常说的TRP三要素（投资期限T、目标回报R、达成率P）中的“R”（回报）。合理设定目标回报，然后为之匹配适当的金融工具/产品/解决方案，是财富管理规划中的逻辑体系。

但问题来了。越是牛市，随着市场的上涨，投资者心态会发生快速而剧烈的变化。每年几个百分点的收益看不上了，有的投资者觉得股市一个月也能带来几个、十几个、甚至几十个百分点的回报，从而摒弃了初心，将目标回报重新设定为更高的数字。

这一幕似曾相识。回想2019-2020的A股牛市阶段，一些基金两年有百分之几十的累计回报，所以不少投资者在2021年初为投资A股权益产品设定的回报往往在年化15%以上，有的甚至是年化20%以上！但随后发生的事情想必大家都知道了，在下一个熊市周期中，这些过往高回报的策略，也常常是回撤更多的类型。

我们经常质疑基金经理的投资策略漂移，而忽视自身的投资目标漂移所带来的伤害。这种伤害体现在，在匹配工具的层面，更高的目标收益，甚至超出常规水平的目标收益，会大幅降低完成目标的达成率。

第二个陷阱是过度自信。过度自信是人类的天性，这种天性似乎在牛市阶段更容易被放大。因为牛市中赚钱效应更好，所以有时候投资者并不能分辨，哪些是自己的能力带来的回报，哪些单纯是市场带来的回报，又或者哪些是运气带来的回报。

诺贝尔经济学奖得主席勒在《非理性繁荣》中指出，“信心过度与高预期是投机泡沫的重要诱因”。牛市中赚钱效应凸显，很多投资者信心膨胀，甚至认为自己能精准掌控市场，将股市视为“提款机”，这容易催生“非理性繁荣”。

在牛市中，过度自信会导致投资者将更多资金配置到权益市场，因为自信能够在这里获取更高的收益，而忽视了市场的客观规律，忽视了资产配置的重要性。

三、牛市中，更应当在账户思维下善用全天候策略规避陷阱

越是牛市，越应该守住本心，在账户思维下进行财富管理。具体来说，我们认为：

财富管理的第一层是账户规划，确定增值、生息、保障的规划方案，确立自身的需求金字塔

财富规划服务于财务目标，进而服务于人生目标，人生目标是基本稳定的。确定并守住账户需求规划金字塔，投资者才有坚持的底气和低位加仓的依据，才能真正做到“削峰填谷”。

财富管理的第二层才是市场观点、策略选择与配置。市场观点和选品重要，但也要服从于账户规划逻辑和动平衡，做好规划的基础上，市场观点、产品研究来“填空”，满足各类需求。坚守需求规划金字塔，账户规划和纪律动平衡才是投资者穿越周期的终极保障。坚守账户需求规划金字塔，投资者才有坚持的底气和低位加仓的依据，才能真正做到“削峰填谷”。

牛市中，更需要善用全天候策略来秉承账户思维。顾名思义，“全天候策略”旨在穿越牛熊周期，打造全周期视角下投资组合，而这一舶来品正在中国的土壤中深深扎根和焕发活力，为中国居民的生息刚需提供独特的解决方案。全天候策略，在策略构建上，与上面提到的账户规划和配置原理一脉相承：

全天候天然不去预测市场的方向，不去人为判断哪一类资产能够在未来走强，而是通过多元资产配置的方式，穿越资本市场的牛熊周期，行稳致远。换言之，全天候策略永远不会存在“过度自信”。

全天候策略践行的是风险平价的思路，不在任何一个资产上过度暴露，通过均衡分配风险预算的方式，牢牢锁定初始的组合波动率目标。换言之，全天候策略不会发生“目标漂移”。

全天候策略内嵌了资产比例调整的机制，但一类资产的波动率显著放大的时候，往往会对其进行降低仓位的操作。这一点意味着，全天候策略与账户思维最为契合，其策略本身已经包含了动态调整和“削峰填谷”的部分。

越是牛市，越应当善用全天候策略，或者借鉴全天候策略的理念去调整整体账户。牛市中配置全天候策略毫无压力，因为全天候策略本身无需择时；牛市中配置全天候策略，相当于在账户层面增配了一个优化后的小组合，对账户层面而言，相当于已经进行了一次调整和整体性的布局；牛市中甚至应该借鉴全天候策略的理念，在账户整体层面做一些优化措施，例如对波动率升高的资产策略类进行适度的减仓。

牛市虽好，也千万不要忘记初心！投资是一个长跑，更需要持久和耐力，历史的经验教训离我们不远，我们完全可以在这一次牛市中从容应对，全身而退，在账户思维的指引下，为家庭财富的基业长青绸缪筹划。

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