本次财富夜话节目围绕 “反内卷” 展开深入讨论，邀请嘉实基金首席宏观分析师郭永斌博士、嘉实财富全球配置总监王智强博士、嘉实财富首席宏观分析师谭华清博士等共同分析其背景、影响、政策及对市场的启示，核心内容总结如下：

一、“反内卷” 提出的宏观背景

1.通缩压力加剧：PPI 连续 33 个月负增长，GDP 平减指数连续9个季度负增长，通缩风险显著。

2.国内产业无序竞争：部分行业存在低于成本的低价竞争，导致产品质量下降，破坏行业生态。

3.国际环境压力：中美贸易摩擦、欧盟对中国产能过剩的关注，背后均与内卷式竞争相关。

4.政策延续性：从 2023 年 9 月政治局会议 “防止内卷式恶性竞争”，到 12 月中央经济工作会议 “综合整治”，再到 2024 年 7 月中央财经委第六次会议明确强调，政策层级逐步提升。

 

二、内卷的主要表现及负面影响

1.企业层面：低价无序竞争（如外卖平台“零元购”、“仅退款”，新能源汽车、光伏行业低于成本价销售），导致企业亏损、产品质量降级。

同质化竞争严重，部分行业因无序扩产形成产能过剩（如光伏、锂电池、新能源车）。

2.地方政府层面：地方保护主义、盲目上项目（集中在新能源、芯片、人工智能等领域），依赖补贴扭曲市场竞争，导致资源错配。

3.本质问题：内卷是“逐低竞争”，不符合高质量发展的要求，浪费资源且不注重效率与创新。

三、重点治理行业

国家明确十大行业需“稳增长反内卷”，包括钢铁、煤炭、有色、石化、建材、消费电子、新能源车、锂电池、光伏等，核心是调整产业结构、淘汰落后 / 无效产能、推动兼并重组。其中，光伏、锂电池、新能源车等 “新三样” 因内卷严重，是治理重点。

 

四、与建设全国统一大市场的关系

1.统一大市场的背景：在 “国内大循环为主、国内国际双循环相互促进” 的新发展格局下，需打破地方保护主义，形成有效市场竞争。

2.反内卷与统一大市场的协同：内卷（如地方补贴、无序竞争）阻碍统一市场形成；通过反内卷规范地方政府行为、消除市场分割，才能从根本上实现资源优化配置，推动良性竞争。

五、反内卷的政策方向

1.企业层面：参考 2015 年供给侧改革经验，包括严禁新增产能、淘汰落后 / 无效产能、推进兼并重组、错峰生产等，同时限制价格战（价格法修订聚焦低价竞争）。

2.地方政府层面：制定全国统一的招商引资规则，规范补贴与减税行为，约束地方保护主义。

六、与2015 年供给侧改革的差异

核心差异：本次治理难度更大，时间更长，且需兼顾民营企业自主决策与就业稳定。

七、国际应对通缩与内卷的经验

1.日本：通过企业出海（产业链外迁）、兼并重组（提升行业集中度）、产业升级（如钢铁转向特种钢）、品牌建设等应对通缩与内卷。

2.欧洲：设置行业壁垒（如绿色行业门槛），鼓励差异化竞争与品牌溢价，避免低价内卷。

3.美国：钢铁行业通过兼并重组提高集中度，低端产能外迁，结合需求侧政策（如大放水）。

4.宏观层面：走出通缩的关键包括 “大放水”（短期刺激需求）与结构性改革（长期调整经济结构）。

八、对经济与市场的影响

1.经济影响：

短期：缓解通缩压力，推动 PPI 逐步回升（但转正时间长于 2015 年，高度低于上一轮）。

长期：引导企业聚焦产品质量、服务与创新，推动高质量发展。

2.市场影响：

商品市场：焦煤、螺纹钢、多晶硅等期货品种短期上涨，后续随政策落地或有进一步机会。

股票市场：周期股（钢铁、煤炭、光伏等）短期表现亮眼，中长期关注企业盈利修复（预计 2026 年或转正），科技（人工智能、半导体）、创新药、军工等板块亦有潜力。

债券市场：受股票市场风险偏好提升影响，短期承压，长期取决于 PPI 回升幅度。

九、投资思考

“反内卷” 是中央推动高质量发展的重要政策方向，既为应对当下通缩压力，也为优化产业结构与地方政府行为。短期或推动 PPI 与企业盈利修复，长期利于经济转型；市场层面需关注政策落地节奏，兼顾周期机会与多元配置。

1.权益市场：中期看好A 股，关注周期股（反内卷受益）、科技板块（创新驱动），避免追涨杀跌，以合理仓位参与。

2.多元配置：通过全天候策略、债基、结构化产品等分散风险，降低对单一观点的依赖。

3.长期视角：重视政策对高质量发展的推动，聚焦企业竞争力（产品质量、创新）而非价格竞争。

 

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