地缘反复，二季度油价宽幅震荡。截至二季度末，布伦特原油收于66.6美元/桶，二季度下跌6.5%; WTI原油收于65.0美元/桶，二季度下跌5.6%。

关税政策和地缘冲突是二季度影响油价的主要宏观因素。4月，美国对多国实施贸易关税，引发全球经济放缓担忧，原油需求预期下调。与此同时，4月OPEC+按计划增产14万桶/日，并暗示后续可能加速增产，加剧市场对供应过剩的担忧。油价承压，于4月初跌至60美元/桶以下。5月中旬中美经贸高层达成关键协议，市场情绪短暂回稳，油价阶段性止跌。5月OPEC+实际增产15.4万桶/日（低于计划的41万桶/日），但因补偿减产机制复杂，市场波动加剧。6月，中东局势升级，以伊冲突爆发，油价暴涨，逼近80美元/桶，但随后美国介入调停，伊朗报复行动低于预期，油价快速回落。

基本面端，原油整体面临供应过剩加剧。北美页岩油产量维持高位。OPEC+在二季度连续扩大增产规模（4月增产41.1万桶/日，8月计划再增54.8万桶/日），叠加非OPEC+国家（美国、加拿大、巴西）产量增长，预计2025年全球供应增量达180万桶/日，远超需求增长（IEA预计需求仅增72万桶/日）。

综合来看，需求疲软、供给过剩是原油的底色。关税政策、地缘冲突等宏观因素或仍将在短期扰动油价，但中长期对油价影响有限。后续关注OPEC+产量情况、美联储政策、关税政策及地缘政治变化。

金价冲高后震荡。截至二季度末，伦敦金现货收于3302.2美元/oz，二季度上涨5.7%。

4月，在关税政策的冲击下，金价一路飙升，伦敦金现货盘中一度突破3500美元/oz大关。随后关税政策反复，金价回调进入震荡行情。6月，中东地缘风险爆发，但很快平息，金价又走出一波冲高回落行情。

上半年美国经济在关税政策的扰动下波动增加，但尚未步入衰退，金融市场状况由紧转松，就业市场韧性犹存，关税给通胀带来的上行风险存在滞后性。黄金在经历了波澜壮阔的投机炒作后，想要突破当前的震荡区间或需等待更多矛盾以及经济基本面的恶化。

美联储6月议息会议未降息，符合市场预期，强调经济不确定性边际下降。点阵图维持年内降息2次的预期。美国对外关税政策的反复、地缘政治博弈的增加、美联储降息临近、缩表接近尾声，黄金仍然受益于不确定性以及流动性的释放。

当前的金价已计入了部分降息预期且受到了前期市场热度较高带来的资金面驱动，不建议进行短期以收益为目标的投资。中长期看，如果欧美经济走衰，地缘政治风险爆发，黄金或仍有机会，因此可作为组合中长期配置的一部分。

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