数据来源：J.P.Morgan

其次，日本经济基本面近期向好。日本的通胀水平终于回归，今年日本的工资水平也终于出现了向上抬头的迹象，智库东京商科研究公司(Tokyo Shoko Research)的最新数据显示，今年所有大型日企都提高了工资，大型工会成员的工资上涨了4% ，创下30年来的最高涨幅纪录。因为日本长期以来一直面临着低通胀甚至是通缩的局面，当终于有望把日本的通胀从低通胀的陷阱当中给拉起来时，很多分析师都认为通胀对于日本来说是利好而不是利空。另一个利好因素体现在赴日旅游的外国游客数量上，后疫情时代预计将有更多游客访日，提振日本经济。

最后，从收益来源角度分析，日本股市的上涨非无源之水。与其他一些新兴市场相比，如下图所示，日本股市这些年的收益来源（total return）主要来源于盈利和分红增长，两者皆是比较踏实的因素，未来盈利和分红增长都有望继续保持稳定。而如果通胀及估值这两项有望转为提供正向贡献的话，日本股市就仍有较好的上涨前景。

数据来源：T.Rowe.Price

黄金：降息周期+避险工具

对于黄金来说，现在最大的利好就是美联储等海外央行已进入降息周期。目前来看，黄金的几个驱动因素多数都是偏正面的：一是利率的周期正在向下；二是通胀的中枢比过往要高；三是美元处在一个贬值的新周期当中；最后就是黄金本身具有一定的避险价值。

桥水基金创始人瑞·达里奥也这样解读黄金，他认为“黄金是一种保单，几乎就像现金一样，因为它可以保持购买力，也可以在特定时期保持与现金相同的回报率，因此建议投资组合中的黄金配置比例在15%左右”。

在全球央行的外汇储备中，黄金所占的比例也在不断上升。目前美元占全球央行的外汇储备构成的约一半比重，欧元大概占据16%，黄金也占据约16%。但在四、五年以前，黄金在全球央行外汇储备中的占比大概只有12%，也就是说，黄金的占比在以约每年1%的比例而攀升。2022年全年，全球央行对黄金的净购买量升至1136吨，同比大幅增长152%，这不仅是1950年以来的最高净购买水平，也是全球央行连续第13年净购买黄金。

为什么包括央行在内的投资者，越来越青睐于黄金？除了长期的保值增值属性和避险价值，黄金也被视为投资者构建多元化、分散化投资组合的良好工具，一部分投资者认为，黄金从本质上来说是一种能够抵御通胀的货币，在其他币种出现波动的环境下，黄金依然能够提供一定的价值，且能够为持有者带来一定“安全感”。

数据来源：Appinio*

Q: Please indicate how much you agree or disagree with the following statements for why you invest in gold. Base: 1,095 gold investors.

高等级公司债：对冲衰退风险的“武器”

在债券板块，我们认为高等级公司债尤其是中、高久期的高等级公司债，具有较好的投资价值。

目前，市场普遍认为美联储年内至多再加息一次，在今年年底或明年年初可能就将开启降息周期，且降息幅度可能还不小（接下来的2024和2025年各有80-100BP的降息空间）。如果我们面临着的是加息周期的末尾和潜在降息周期的开端，则具有中、高久期的高等级信用债具有较强的投资价值。

数据来源：Bloomberg

以史为鉴，往往最后一次加息之后，美国的十年期国债利率会进入一个比较确切的下行通道，如果说今年7月是美联储最后一次加息的话，在7月后我们大概率能够看到10年期美国国债的利率逐渐下行。那么，高等级的信用债到底有什么好处？它的到期收益率处于一个较高位置，目前接近5%附近的水平，而久期则有7+年，这意味着投资级公司债不仅仅有5%的到期收益率作为安全垫，当利率每下行1个百分点，其能够获得约7%+的资本利得收益。

数据来源：摩根资产

美国科技股迎来布局良机

这一轮AI的发展浪潮推动了美国科技股的上涨，但科技股本身还有一个利好原因：一旦美国进入降息周期，利率对成长板块的估值压制将大为缓解甚至转为有利因素，科技股作为对利率更敏感的板块，往往具有高成长特征，弹性较高，在牛市中也更容易超越其他行业的表现。在过往23轮牛市中，科技板块跑赢了大盘20次，位列各行业之首，在所有行业中，科技板块的胜率是最高的。

数据来源：Oppenheimer & co, Bloomberg

在人工智能 (AI) 题材催化与财报见喜的双重提振下，今年科技、成长风格成为盘面主流，S&P 500指数自去年十月低点以来累积反弹逾20%，创年内新高并迈入技术性牛市。不过到目前为止，成长股相对于价值股的溢价还没有回到历史的高位，所以成长股还有继续攀升的空间。我们认为科技板块或将是下一个牛市周期内投资者不可错过的热门选项，据高盛的研究，AI技术的应用能够提升美国劳动生产率约1.5个百分点，若其实现，则对于已经多年来乏善可陈的美国劳动生产率来说，无疑是一个巨大的福音。

数据来源：CEIC

此外，目前的美股宽度处于科技股泡沫之后最低水平。据高盛统计，当股市宽度处于低位时，市场往往会先经历一个短暂的平台期，短期可能面临调整，而后少数成长风格股票上涨会产生一定扩散效应，蔓延到其他板块和风格，直至股市出现大面积上涨。

数据来源：Goldman Sachs

因此，未来的几个月是投资者难得的入场机会，无论是定投也好，分批建仓也罢，都是布局和挖掘美国科技股的良好机遇期。目前，美国科技股还处于“少数股票带动上涨”阶段，未来如果真的产生了蔓延和扩散效应，市场有望迎来大面积上涨的前景，因此夏季的平淡期，是投资者布局美股的一个好时点。

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