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会议主题：从账户的低相关性入手，完善账户配置，提升账户的抗周期能力
参会嘉宾：
嘉实财富总经理助理、研究与投资回报中心总经理 张吉华博士；
嘉实财富全球配置总监 王智强博士
嘉实财富首席宏观分析师 谭华清博士（主持）
会议背景：7月以来，国内股市出现较大回调，投资者账户普遍遭遇回撤，市场整体情绪低迷。本次直播围绕四季度House View开展解读，聚焦账户层面做好投资者陪伴，践行好金融、常陪伴！
一、四季度House View三大核心关注点
本次四季度House View核心有三个方向：账户配置的重要性、纪律动平衡的重要性、多元低相关资产配置的重要性。
1、账户配置的重要性 基于嘉实财富金字塔框架，将投资者财富管理需求划分为增值需求、生息需求、保障需求进行配置。尽管增值部分在市场下跌过程中会产生回撤，如果我们从家庭财富的大账户角度来看，并做好的生息、保障配置，总体回撤要比没有账户配置的情况好很多。市场下跌凸显账户配置的重要性。
2、纪律动平衡的重要性 市场短期节奏难以预测，在市场上涨尤其是行情火热阶段，坚持动平衡尤为重要，5‑6月市场上涨行情就是动平衡的较好节点。
3、多元低相关资产配置的重要性 股市下跌环境中，部分资产展示出抗跌甚至上涨的表现。生息层面，不向生息要收益，对纯债策略、低波多资产策略、结构化策略进行充分合理分散配置；增值层面，落实守正出奇，指数及指数增强策略承担守正功能，科技基金、红利基金、CTA策略、宏观策略作为出奇工具。红利指数和科技板块之间具备低相关特征；保障需求配置及时结合需求调整。
二、本季House View的三个关键词
10月之后市场出现一轮下跌，创业板指数单月跌幅接近20%，科创50指数跌幅约20%，沪指也曾出现大幅下跌。相较紧盯市场点位数据，投资者应当更多关注自身投资行为。
关键词一：账户脆弱性
账户思维是以账户作为载体，搭建合理账户架构，力争实现穿越周期、达成家庭财务目标。账户搭建结合家庭理财目标开展，争取覆盖全生命周期理财，兼顾长期保值增值、保障需求、生息现金流分配。账户构建是永续、动态的过程，不必过度焦虑中短期市场波动，历史上多次发生同级别市场波动。
2026年市场一共经历三次压力测试： 第一次为3月，地缘冲突升级引发市场下跌，4月市场企稳大幅反弹； 第二次为7月，科技板块下跌带动全市场回调，8月出现反弹； 第三次为10月，市场再度调整，倒逼投资者重新审视自身账户。
账户若同时配置增值、生息、多元资产配置策略，而非将全部资金投入股市、高波动科技基金，整体回撤将相对可控。
市场出现多个创新高信号：第一，中债新综合指数创新高，年内收益3.7%，收益释放平稳、波动较低；第二，年内宽基ETF累计流入规模创新高，10月最近十个交易日累计流入1500亿以上。市场存在恐慌抛售，同时也存在理性资金进场，市场表现具备多元特征。
审视账户时，需要区分账户内下跌资产、抗跌资产、不上涨资产、持续上涨资产。如果本轮市场下跌已经让投资者难以承受，代表账户结构存在问题。不提倡去预判市场底部、也不提倡直接抄底，重点是优化账户结构，应对未来还会出现的市场冲击。
关键词二：不向生息要收益
生息配置的目标不是获取高收益、创造超额回报，而是创造确定性，让投资者在市场逆境之下拥有等待市场修复的底气。如果账户面对股市下跌感到煎熬，代表账户架构被股票市场绑架，生息、保障配置存在不足。
以中债新综合指数为例，在股市创新低阶段，该指数持续创新高，3.7%的年度收益绝对值并不突出，但提供账户底层确定性。当投资者产生希望生息资产快速上涨的想法，容易将生息底仓置换为高风险资产，账户压舱石就转变为博弈赌注。生息配置的价值，是让我们在各类市场环境之下输得起、等得起。
关键词三：增值配置守正出奇
守正出奇是增值配置的核心思路。守正，即配置宽基指数、指数增强产品，跟住大势，抓住市场贝塔收益，争取不错过市场整体上涨行情。自身账户也配置指数、指数增强，不预设个人比市场更聪明，目标是跟住市场，市场上涨时不会被落下。
中证全指过去22年年化收益率9.02%，覆盖A股绝大多数上市公司。只要国内证券化率持续提升，指数就具备扩张基础，但是绝大多数个人投资者无法跑赢该收益水平。A股做空机制存在约束，中证500叠加负基差的中证500股指期货过去十几年复权年化收益9.6%，收益水平对标标普500。配置此类资产，既能享受中证500的长期回报，也能享受负基差带来的增厚收益。
出奇是守正的补充，依托投研观点在指数之外可配置其他多元资产。上半年的科技，下半年的红利都呈现了出奇特征，在适当时候合理配置可能增厚账户回报。
小结：10月、7月、3月三轮市场下跌，提醒投资者关注账户脆弱性，当波动超出承受范围，需要检视增值占比是否超标、生息配置是否单一，搭建稳健账户争取穿越周期。生息配置不求高收益，核心作用是输得起、等得起。增值部分落实守正出奇，守正依托宽基指数及指数增强，出奇布局产业方向，既不放弃未来，也不过度神话未来。
三、从低相关入手完善账户配置
搭建账户是穿越周期的前提，优先级高于判断市场短期涨跌。牛市阶段，投资者容易忽略账户配置，只关注仓位高低，但是市场牛熊交替是客观规律，账户配置与动平衡至关重要。即便当前处于回调阶段，仍然需要完善账户配置。要相信牛熊周期往复，未来还会出现牛市。
提升账户反脆弱性，需要从低相关性入手，重点降低和股票市场的相关性，以此平衡股市波动，提升账户抗震能力。
三季度市场中多类资产策略出现逆势表现：纯债基金指数上涨0.66%；低波多资产指数上涨0.37%；CTA策略指数上涨7.56%；中证红利指数上涨9.38%；宏观策略指数下跌‑1.02%；创业板指下跌‑27.80%；中证偏股基金指数‑16.04%；中证1000‑17.15%。
数据来源：Wind，嘉实财富，数据截至2026‑09‑30。CTA策略指数采用华宝CTA指数；低波多资产选用中证多元资产配置风险平价指数（MRAP）；宏观策略指数选用万得宏观策略私募指数；纯债基金指数使用万得中长期纯债型基金指数。过往情况不预示未来。
“知其然，还需要知其所以然”。我们还需要进一步理解这些资产为何逆势上涨，这种和股市的低相关未来是否可以持续。
低相关资产底层逻辑纯债资产：依托股债跷跷板效应，权益风险释放，资金流入债市，实现和股市低相关、负相关。红利指数：风险偏好下行，资金不完全撤离权益市场，流向高股息防御资产；如果市场出现全面系统性出清，红利同样会承受回撤。当前红利指数股息率高于债券利率，属于长期长牛指数，在低分偏环境下，可以对冲成长风格波动，具备配置价值。CTA策略：驱动因素来自地缘冲突、气候、大宗商品供需供给冲击，和企业盈利驱动的股票市场逻辑不同，具备长期和股市低相关潜力。三季度7‑8月地缘冲突推升油价，厄尔尼诺推升农产品价格，大部分大宗商品普涨，趋势跟踪类CTA获得较好收益。宏观策略：可以捕捉原油、煤炭等由宏观事件带来的行情机会，阶段性和股市低相关；缺点在于策略包罗万象，业绩高度依赖基金经理宏观研判能力，不确定性较高。
不同策略在财富金字塔中的归属：纯债策略、低波多资产，归属生息配置，生息在国民理财金字塔中占比可达75%，是账户的基础配置。红利风格指数、CTA、宏观策略归入多元增值，属于守正出奇框架下的出奇部分。红利指数可以对宽基指数做风格补足；CTA、宏观策略依托期货市场的特殊策略，为账户带来对冲效果。配置策略必须匹配自身需求。
四、面向当前市场的实操建议
近三个月市场下跌幅度较大，回撤感受接近过去三年。部分投资者面对大幅回撤情绪失控，应当跳出单只产品亏损，从整体账户维度评估亏损水平。我们建议：
1、敬畏市场，借反弹完善账户架构。人性的贪婪、恐慌会放大市场波动，不预判市场底部与反弹到来时间。牛市应当搭建账户，如果后续出现反弹窗口，借机审视、调整账户配置比例。市场火热才是搭建账户的最好时机，市场持续下跌阶段，投资者缺乏操作意愿。历史上市场波动反复发生，未来牛市一定会到来。
2、执行纪律性动平衡。四季度‑年初是年度固定动平衡窗口期；市场出现非理性大幅涨跌，执行定幅动平衡。动平衡只向目标配置比例校正，不受个人市场主观判断、情绪影响。增值占比因为行情上涨超过目标，进行止盈降配；因为市场下跌低于目标，补充资金抬升占比，保证行情到来时账户处于在场状态。6月市场过热阶段，部分客户通过动平衡止盈，提升家庭理财安全感。
3、少关注市场涨跌，多关注自身投资行为。外部环境复杂，海外利率高企、地缘局势动荡，国内经济承压，企业盈利同比存在压力。不要等待产品净值创新高之后再布局，对于已经充分理解的策略，在净值尚未创新高阶段布局，规避“涨才配置、跌就回避”的行为偏差。播种发生在气温尚未回暖的阶段。
4、市场调整已经趋于极端，长期价值凸显。 10月以来市场下跌速度快，存在较多非理性因素。三季报显示，科技板块拥挤度大幅出清，公募、固收+产品电子、通信持仓明显下降。中证800成长价值比值，从6月向上一倍标准差位置，回落至向下一倍标准差以下。虽然无法确认市场底部，但主跌浪大概率接近尾声，长期配置价值显现。不建议一次性梭哈，保持分批、耐心配置。宽基ETF资金持续流入，代表市场存在积极力量；海内外基本面没有发生颠覆性变化。整体账户层面做好再平衡，保持耐心，不要失去信心。
市场牛熊、短期涨跌无法预测，提升账户抗周期能力依靠账户配置、纪律性动平衡、多元低相关资产分散配置。市场低迷阶段，保持耐心和信心！
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