全文2215字，阅读约需5分钟

2026年配置展望（一季度更新）：牛市中期，应对先于判断

2025年全球资本市场回顾：趋势为王，强者恒强

全球大类资产：2025年强者恒强是2025年全球大类资产的典型特征。黄金、铜、韩国股市、越南股市、创业板指等强势资产持续走强，并且多数创下历史新高。市场的拐点发生在北京时间2025年4月8日，对等关税反转日。特朗普政府暂停加征关税90天，被市场认为对等关税政策将会降级。之后，关税的冲击逐步下降，AI革命、大国博弈重新成为市场主线。AI革命下的算力、存储、大国博弈下的铜、铝等板块持续走强。

国内股市：国内股市在7月份以来呈现了牛市特征，主要宽基指数都有表现，和AI相关的方向涨幅巨大，创业板指、中证1000、恒生科技等宽基指数都有超过30%的涨幅，人工智能、机器人、创新药、芯片等科技方向涨幅超过50%。在节奏上，股市上涨的步伐在四季度放缓，一度出现长达三个月的调整，直到12月17日。之后市场再次反弹并成功跨年。中国股市在2025年走出了牛市行情，这背后的核心驱动因素是中国科技企业的崛起，人工智能产业周期的全面启动，推动全球资金对中国资产重估。这一重估逻辑有望在2026年延续。

策略表现：受益于国内股市的牛市行情，尤其是科技牛市的加持，资本市场涌现了一批涨幅在50%以上的主动管理基金。与此同时，量化指增策略继续保持较好的业绩表现。受益于黄金、股市上涨的全天候配置策略因其相对稳健的，明显超越固收产品的业绩表现，深受固收替代资金的青睐。

2026年全球大类资产展望：国内股市：牛市延续，波动加大

自2024年9月26日算起，国内的牛市已经持续了1年多了。如果说2024年秋天的一揽子增量政策吹起了牛市的冲锋号，2025年的DeepSeek为代表的科技突破带动的人工智能革命才是股市走牛的顶梁柱。我国科技企业的崛起重塑了中美AI竞争的格局和预期，全球资金重新审视对中国资产的定价。随着时间的推移，越来越多的资金开始相信并投资中国科技资产。叠加存款、理财收益率持续低迷，房价下行，广大居民的存款理财类资金面临再配置诉求。一方面是科技资产的崛起，另一方面是大量资金面临再配置需求。政策、科技、资金，国内股市走牛的天时地利人和在2025年集齐。2026年，中美关系有望保持稳定，这一地缘因素从驱动因素转为尾部风险因素，对股市的健康发展十分有利。政策层面继续呵护资本市场的长远健康发展。人工智能资本开支周期有望继续发展，尤其是国内的AI资本开支才刚刚启动。大类资金再配置的进程还在继续，逐步参加含权类的多元配置，到直接参与股市的热情将推动股市继续走牛。但我们也要注意到，疯牛不可持续，慢牛才可以很久。在当前估值位置下，市场继续大涨所带来的调整压力也会随之上升，因此我们预期，2026年国内股市有望维持牛市格局，但中间的波动有所加大。

在结构上，我们看好：

✔️人工智能基础设施相关的算力芯片、存储芯片、数据中心建设带来的电网设备

✔️人工智能应用相关的机器人、互联网、创新药

✔️受益国家扩大内需政策的消费、化工、锂电池方向

✔️当前股息率较高的红利资产方向

美股市场：经济动能有望修复，估值有压力，温和上涨

基于我们对美国经济、货币政策的前瞻，美股2026年面临的经济层面、政策层面的风险是有限的。美股总体上有望温和上涨。唯一需要担心的风险还是“AI泡沫论”。关于AI泡沫的担忧始终伴随投资者，AI技术路线的讨论，大模型之间的竞争和进化都会对相关板块造成压力。对此，我们愿意站在乐观的一面，AI革命的演进仍处于渗透率的早中期阶段，总体泡沫风险是相对有限的。但我们也要密切跟踪相关核心企业的经营业绩和发展状况，以保持修正的可能性。

其他资产：

黄金为代表的贵金属的确取得了自1979年以来的最大年度涨幅。2026年黄金是否再放光芒，我们也判断不了。从当前支撑黄金上涨的叙事来看，央行购金，美元走弱的逻辑似乎依然扎实，从定性判断上，短期没有看空黄金的信心。但从过去的涨幅来看，以及投资者的乐观情绪来看，黄金这一类资产的性价比似乎也没有那么好。铜、铝、钨、钼等工业金属则是另外一番逻辑，全球制造业周期回升，供给扩张难度较大，大国军工开支以及数据中心建设对铜等金属的需求有望延续。基于此，我们依然对工业金属继续保持看好。

风险因素：关注中美关系以及AI叙事演变。

重要声明：本文中的信息或所表述的观点并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到接收人特殊的投资目标、财务状况或需求，不应被作为投资决策的依据。载于本文的数据、信息源于市场公开信息或其他本公司认为可信赖的来源，但本公司并不就其准确性或完整性作出明确或隐含的声明或保证。本文转载的第三方报告或资料、信息等，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表本公司的立场。本公司不保证本文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本文所载资料、意见及推测不一致的报告。文中涉及客户需求财富规划示例，提及的增值、生息、保障等仅为基于客户需求进行的概念分类，并非根据风险等级对产品/服务进行划分。分类仅供参考，不同的分类方法得出的结果可能存在差异。不构成任何产品或服务的宣传推介，不构成具体投资建议，亦不代表我司销售范围。市场有风险，投资需谨慎。本公司不保证投资者一定盈利，也不保证最低收益或本金不受损失。投资者应充分考虑其风险承受能力、风险识别能力，谨慎投资。