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嘉宾：嘉实基金资深宏观分析师周伟博士、嘉实财富全球资产配置总监王智强博士、嘉实财富首席宏观分析师谭华清博士

核心议题：美以对伊军事行动的背景与影响、全球资本市场反应、黑天鹅事件的账户应对策略

#1 美以对伊朗军事行动的背景与各方意图

1. 事件溯源：此次军事行动是2023年加沙哈马斯“阿克萨洪水”进攻事件的延续，以色列逐步展开报复行动，此前已发动针对伊朗核设施的“午夜之锤”行动，本次美以行动代号分别为“史诗怒火”“狮吼”，打击覆盖伊朗全境核心目标，造成伊朗最高领袖哈梅内伊及40余名军政高层身亡，伊朗随后发起“真实承诺四行动”进行反击。

2. 俄方潜在影响：俄乌冲突中俄罗斯推进遇阻，或有意在中东制造焦点分散美欧注意力，伊朗及哈马斯或存在对自身实力的误判，推动事件发展。

3. 美方核心意图：

✔️重塑美国强权形象，挽回贸易战失利带来的国际形象受损影响，助力中期选举；

✔️谋求控制全球石油资源，意图掌控委内瑞拉、伊朗等原油产区，重新巩固石油美元体系，缓解美元信用危机； 

✔️与犹太力量、以色列的深度绑定。

4. 以方核心意图：以色列总理内塔尼亚胡谋求连任，借军事行动争取国内选举支持。

5. 伊朗本土诱因：伊朗本币里亚尔加速贬值（2015年1美元兑3万余，2026年1美元兑至少130万），长期被制裁导致原油走私为主、财政困难，取消居民财政补贴推高通胀，国内政局出现变化，为美以行动提供了时机。

#2 全球资本市场的反应与定价逻辑

1. 核心表现：避险资产（美债、黄金、贵金属）走强，原油、化工、煤炭板块上涨，科技板块下跌；美元偏强，比特币先跌后涨；沙特股市低开6%后收跌2%，沙特阿美股价先跌后回补，反映市场认为事件扰动非持久战。

2. 市场定价逻辑：资本市场普遍定价此次事件为短期扰动，认为不会引发长期战争，油价短期冲高后或将回落，难以形成大幅通胀，美国加息预期受避险情绪影响有所变化，但中长期地缘政治风险仍未化解。

3. 市场潜在不确定性：伊朗陷入权力真空，最高领袖由88名神学专家组成的专家委员会推选，继任者是改革派、强硬派仍未可知，伊朗国内反对派状况也存在未知，这一因素目前市场无法定价。

#3 事件对中国的影响与核心关注要点

1. 直接影响渠道：

✔️油价波动：是最直接的影响，市场已对此做出明确反应；

✔️风险偏好变化：国际地缘格局混乱可能影响国内企业海外投资的信心，尤其是长期投资项目的决策；

✔️人民币汇率：国内央行释放汇率调控信号，叠加海外美元反弹，人民币自2025年4月以来的快速升值趋势或短期停滞。

2. 核心关注要点：

✔️霍尔木兹海峡通航状况：该海峡承担全球20%-30%的原油运输，其中30%-50%流向中国，目前航运公司因避险主动停航，需关注是否出现长期封锁的尾部风险；

✔️事件持续时间：若事件短期结束，对中国原油供应、资本市场的冲击有限，若长期化则影响较大，目前市场判断短期化概率更高。

3. 对A股的影响：A股表现好于港股，事件对A股慢牛格局冲击有限，结构上原油、贵金属、有色金属、电网设备、煤炭化工板块上涨，半导体设备材料等科技板块回调，国内债券市场同步上涨。

#4 黑天鹅事件的账户应对策略

黑天鹅事件具有不可预测、冲击性强的特征。财富管理的核心以配置逻辑为主，而非交易逻辑，投资者做好账户应对可以从事前、事中、事后三个维度制定策略：

1. 事前：多元配置，分散对冲

· 底层资产分散化：避免单一市场、单一品类资产集中，如同时配置A股、美股基金，远优于配置多只同类A股基金；

· 策略分散化：结合量化基金、主动权益、固收+、债券、大宗商品（黄金）等不同策略资产；

· 布局安全主题资产：围绕能源安全、粮食安全、国防安全等方向配置，如国防军工、黄金等，作为地缘风险对冲工具；

· 配置保险保障类资产：选择人民币币种的保险保障，穿越周期对冲风险。

· 账户内部流动性合理搭配，避免全部是低流动性产品，保留一定比例的高流动性资产，比如货币、公募基金等，可以作为调整的后手。

2. 事中：保持流动性，理性判断

审视底层资产：若持仓为优质资产，无需恐慌割肉，优秀企业可穿越周期和黑天鹅，非杠杆资产的黑天鹅多数仅带来短期波动，而非实质性损失。

3. 事后：迭代配置框架，单一策略、单一资产设置配置上限

· 持续优化多元配置体系，针对黑天鹅事件完善预案；

· 若看好的资产走势与预期不符，设置仓位上限，避免过度抄底；

· 若仓位过重且对资产前景迷茫，可调整至确定性更高的方向，避免死守等回本。

#5 投资者提问解答

（一）恒生科技/港股互联网低迷原因与应对

1. 低迷核心原因：

· 行业内卷：外卖大战等消耗企业现金与利润，投资者信心不足；

· 港股流动性不足：IPO数量过多，分流市场资金；

· 资金分流：日韩股市（尤其是韩国存储板块）表现较好，吸引海外投机资金。

2. 板块属性变化：恒生科技目前更偏顺周期，与国内消费、内需复苏板块关联度更高，需等待经济基本面确认（通胀回暖、企业盈利见底）。

3. 应对策略：

· 控制仓位比例：即使看好，也设置抄底上限，符合多元配置原则；

· 仓位调整：若仓位过重且迷茫，可调整至确定性更高的方向；若仓位较轻当前跌幅较多，具备配置价值，可持有等待。

（二）科技股换黄金是否值得

· 整体不建议直接替换：全球经济周期向好，权益资产仍有表现空间，日韩、美股部分科技股走势较好，A股慢牛基础仍在；黄金虽因地缘风险走强，但已从底部大幅上涨，估值并非绝对便宜，二者核心逻辑不同，无需单一替换。

· 折中策略：若科技股仓位过重，可适当配置黄金、红利板块等防御性资产，而非全盘替换。

（三）创新药板块看法

· 长期乐观：创新药直接受益于AI技术（助力分子结构研发），国内创新药企业研发能力显著提升，管线布局充足，只是缺乏催化剂（重磅药物上市），催化剂出现为概率事件，时间维度上终将兑现。

· 应对策略：仓位较轻可持有；仓位过重可适当调整，搭配确定性更高的方向。

（四）券商股的配置价值

1. 核心影响因素：券商股表现取决于A股流动性、市场成交额，目前成交额震荡，缺乏系统性提升的催化，需等待经济基本面确认、内需提振。

2. 低迷原因：A股增量资金以高风险融资资金为主，偏好题材炒作；部分龙头券商受国家队持仓、抛压等特殊因素影响。

3. 配置建议：龙头券商估值处于低位，经营状况随股市融资、交易额改善而向好，可进行少量配置，将其归为基本面确认类板块，与消费、恒生科技等放在同一配置篮子考量。

#6 会议总结

1. 美以对伊军事行动目前被市场定价为短期事件，对全球资本市场的冲击偏短期，需持续关注霍尔木兹海峡通航和伊朗权力更迭两大核心变量；

2. 黑天鹅事件的应对核心是多元配置+流动性管理，事前做好对冲，事中保持理性，事后迭代框架，优质资产无需因短期波动过度恐慌。

 

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