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2022年，A股市场以一种意想不到的方式而开局。据说，不少投资者们的新年愿望，已经从赚大钱改为了“回本”。对于投资新手来说，开年的市场波动，也许就像一记闷棍狠狠打在自己脆弱的小心脏上，但那些无数次穿越牛熊的投资老将，似乎仍保持着“阅人无数、笑看涨跌”的从容不迫与不慌不忙。

近日，惠理投资管理公司市场部总监计璐先生做客嘉实财富万里行，为投资者们奉上了一场精彩演讲，当市场又回到熟悉的A股苦中作乐环节，不妨听听“过来人”的超实用经验分享吧：

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嘉宾简介：

 

计璐先生，现任惠理投资管理（上海）有限公司市场部总监。北京大学MBA，14年证券从业经验。曾任长量基金销售公司副总经理、嘉实基金投资顾问部执行总监，对市场发展趋势和各类基金产品特点有深入见解，长期负责各类基金跟踪分析和培训路演。

 

图：计璐先生在嘉实财富万里行活动现场

不要把“慢牛”当成“真牛”，等市场涨起来再加仓大概率追到高点上

 

我们认为 A股市场有可能仍然处在一个慢牛的过程中，建议大家再熬一熬。怎么熬？我想先问大家几个问题：

 

第一个问题：什么叫慢牛？慢牛到底是不是真正的牛？

 

慢牛到底算不算牛市？我认为其实不算牛市。什么叫牛市？所有人都挣钱，那才叫牛市。大家看2019年、2020年和2021年，是所有人都挣钱吗？并不是，而且是一年比一年更难挣到钱。因为2018年市场跌出一个大坑，所以2019年几乎所有行业都能比上一年挣到钱，但从2020年起市场就开始分化，2021年上演进一步的分化。

 

所以我想给大家提示的第一点是：慢牛，你可别把它真当成牛市，否则你的投资思路和策略就是错的。很多投资者经常觉得牛市来了应该怎么办？赶紧满仓。但如果在慢牛的市场里这么投资的话，你很容易每次都补仓在高点，很可能不买则已，一买必套。为什么？原因在后面两个问题里。

 

第二个问题：慢牛是以慢为主还是以牛为主？我理解的慢牛就是：长期是“慢”，偶尔才会“牛”一下。所以如果投资者在偶尔“牛”的那个节点觉得很高兴，发现自己解套了，然后这时大家都在抢某个基金，自己也跟着一起去追的话，很容易追在高点上，一进去就被套住。

 

第三个问题：如果一直“慢”，“牛”的时候特别少，投资者该怎么办？这个时候你就只能继续熬着，但可以采用一点逆向策略。何为逆向策略？越跌越买。但是越跌越买这个方法，更适合于基金投资，在股票投资中大概率无效。因为我预判未来A股市场中，丧失流动性和退市的股票会越来越多，像香港股市里那样的仙股会越来越多。

 

这段时间其实A股市场出现了很多的“妖股”，个别股票两个月能涨8倍，但大家要看到：“妖股”出现的概率可能是100只股票里只有这么一只。投资者往往容易只看到表现最好的那一只股票，却没看到妖股旁边还有99只无声无息的僵尸股。所以从这个角度来说，在慢牛的市场环境下，投资者要对慢牛建立一个清晰的认知，然后调整自己的投资方法，投资基金可能是一个更不错的选择。

 

具体来说，面对慢牛，投资者若想尽可能提高自己的整体收益率，有三个问题要注意：

 

首先，牛市的时候要不要补仓？等所有人都看到市场开始涨起来的时候再去加仓，那一定是来不及的。牛市可能持续三天，也可能持续一个月，一旦你错过了那段时间，就不要觉得还可以继续追。基金行业是一个什么样的行业呢？做第二名都很难的行业，很多时候是第一名赚的盆满钵满，但第二名可能什么都没有。所以投资者需要在牛市到来之前就把仓位加到位。

 

 

第二，市场上变来变去的热点，要不要去追？2021年基金界流传着一个段子，很多人说：“基金公司招聘不需要其他研究员了，只留医药、消费、科技、新能源四条赛道就可以了。”只留四条赛道真的可以吗？其实我觉得没有太大问题，因为大家都看好的东西，虽然不一定涨，但是它的基本面应该说不存在大的问题，所以我的建议是热门赛道该买还是要买，比如新能源汽车，无论短期表现如何，都不影响它长期来看是一条很好的赛道。我知道有一些投资者炒股票的时候经常喜欢去看机构的持仓，这样的方法其实具有一定的科学性——去机构的持仓里选股，虽说想要精准选中牛股还是很难，但至少踩雷的概率会比自己选要降低很多。

 

最后，建议投资者要学会运用一点逆向策略。举例来说，在周期股的投资上，逆向策略就会告诉我们要配置一些指数基金。因为从2019年到2020年、2021年，上证综指虽然连涨三年，但是涨幅都不高，而且一年比一年小，但是创业板指却能三年涨两倍，所以我会把过去三年的市场叫做“结构性牛市”，其实投资者不用非得抓到一个特别好的行业，或者抓到一个特别牛的基金经理，只要在压大和压小之间选择压小，连压三年也能成功。这件事情虽然不容易，但是我们事后回头一看，往往会发现：原来市场也不过如此。很多时候，往往被我们忽略掉的就是机会。

A股面临结构性机会，港股面临系统性机会

 

总体来说，A股的慢牛模式可能是偶尔来个牛市，也可能是一整年都慢而不牛，但我不认为A股市场存在特别大的风险。很多投资者担心2022年的A股市场会像2018年一样令人痛苦，但实际上2018年A股只跌了10个月，而且接下来迎来了2019、2020、2021三年的好光景，所以我想告诉大家的是：A股的结构性机会大概率仍会是丰富多彩的。

 

说完A股再来看港股。我判断港股目前应该是已经处于底部区域，2022年它所面临的有可能是系统性的机会，很有可能会“否极泰来”。

 

为什么我认为港股市场很有可能“否极泰来”？

 

第一个原因还是便宜。一些投资者可能会说：港股便宜都讲了很多年了。对，美股贵也讲了很多年了，可现实情况是年年讲美股贵、看空美股，年年被打脸。去年很多投资者去抄底港股，但是买了之后收益情况不好，不好也很正常。惠理投资作为一家香港本土的基金公司，虽然港股很便宜，我们也很看好，但是我们既投资A股也投资港股的基金，基本上都重仓了A股。这对于一家香港的基金公司来说很不容易。我们能够做到在A股和港股之间轮动，2017年我们曾经重仓港股，但是2019年、2020年、2021年我们坚定地重仓A股，即便到现在我们A股的仓位也比港股重，而且是重一倍以上。

 

 

我说这些是想告诉大家：当我们看好港股的时候，能不能大比例的转仓“杀”港股？不要这样，因为风险太大。

 

下面我分析下港股为什么这么便宜。其实这件事情已经讲了很多年，有人说便宜没好货，这倒不一定，但便宜是有其历史背景的，因为香港本身是一个离岸市场。即便是在2015年、2018年的时候，也有很多资金因为“投无可投”，所以只能投资A股，但是香港市场不一样，它的逻辑是觉得贵了就有人卖，觉得趋势不好就有人卖，而且美股一跌可能就要卖港股，美股一涨可能也要卖港股。

 

为什么呢？美股跌了，就导致基金流动性匮乏，投资者纷纷来赎我的基金怎么办？先把港股除掉；那么美股涨了，基金经理又得去买对吧？美股那边表现比港股好，我得调仓。其实基金经理也是普通人，他们也是人，都有这种情绪上的波动。

 

所以港股便宜是很正常的，从2019年到2020年、2021年，港股连续三年跑输A股，今年港股有没有可能跑赢A股？我觉得可能性还是很大的。

 

第二，为什么2021年港股表现在差上还能更差？因为盈利不好。大家都知道疫情发生以后，中国（大陆地区）是最早从疫情中走出来的，所以中国（大陆地区）的GDP增速最早复苏，中国（大陆地区）的盈利最早反转，然后才是美国、欧洲和新兴市场。严格意义上来说，中国香港属于新兴市场，所以它的企业盈利恢复得相对晚一点。2021年，恒生指数中的企业盈利增速只有2%，恒生国企、恒生科技指数甚至跌得更惨，所以很多时候投资不是大家想象中的博弈，投资无外乎要么看企业盈利，要么看估值，要么再加一点流动性。

 

图：计璐先生在嘉实财富万里行活动现场

 

最近几年港股跑输美股、跑输A股，但是拉长时间周期来看，历史上这样的情况其实不少。惠理投资是在1993年成立的，从1993年到2021年的这28年间，港股在三大时间段明显跑赢A股，分别是2003-2005年、2012年-2013年以及2016-2018年。所以港股在一些时候也会走在A股的前面，反正周期就是你方唱罢我登场。总体来讲有一个规律：每轮A股大牛市之前，港股好像都会先牛一把，比如说港股2003-2005年进入牛市之后，A股在2006-2007年进入牛市；港股2012-2013年进入牛市之后，A股在2014-2015年进入牛市；港股2016-2018年进入牛市以后，A股又在2019-2021年进入牛市。

 

所以，我认为港股市场还是有配置价值的，做出这样的判断不仅仅基于简单的轮动表现，也基于今年港股的企业盈利有可能会恢复到两位数。原因有三：一是新兴市场逐渐迎来经济复苏，二是去年的企业盈利情况不好，基数低，那么今年同比情况肯定就好一些。当港股的企业盈利好了起来，同时估值又本来就是折上再打折。我们最后再来看流动性，大部分人的预判是美国要收紧流动性，中国要放松流动性，中国的放松虽然是有限度的放松，但是流动性是很充裕的，所以从盈利、估值和流动性这三点来看，港股市场都不存在什么特别大的风险和问题。

 

最后一点就是基于国家对香港包括港股市场的定位。作为重要的经济特区，香港在祖国的格局中占据重要位置，所以我相信香港的未来会很好，港股市场也会得到长足的发展，所以我在港股市场上看到的是一个系统性的机会。

 

2022年关注消费、太阳能、半导体三大主线

 

我看好三个领域的机会，建议投资者更多深耕于这些领域，或者去挖掘擅长这些领域的明星基金经理。之所以叫他们明星，是因为他们曾经荣耀过，毕竟从来没有荣耀过的基金经理也有很多，所以我觉得明星基金经理还是值得投资者去考虑的。

 

 

第一大领域是消费。2021年几大重仓消费的明星基金看上去跌得很惨对吧？但也许2022年就涨回来了。当然，我们说的消费指的不是白酒。从消费群体来看，首先，中国的中产阶级群体数量不断增长，成为消费的主力；其次，千禧一代具有和上一代不同的消费习惯，他们未必一定要买房，更喜欢拿钱去消费，而且偏爱国货；另外，农村人口的消费水平提升上来后，首选也是购买国货，所以这些年来越来越多的国货消费品牌正在迅速崛起，不仅在国内市场表现亮眼，还有很多品牌成功“出海”。综上，消费赛道的发展空间很大，背后群体也很广，建议投资者未来重点挖掘。

 

第二大领域是太阳能。太阳能已经进入到平价甚至低价阶段了，它的发展确定性越来越强。近年来，这个行业的设备在不断的更新迭代，无论是上游、中游还是下游，机会都非常丰富。而且大家不要忘了有一个重大的政策背景是碳中和，碳中和所引导的资源重置，也很有可能促进光伏行业的进一步增长。

 

第三大领域是半导体。半导体一方面是需求庞大，另一方面是技术发展趋势不断转好。在面临“卡脖子”挑战的时候，我们逐渐从“购买他人技术”发展为“自主研发技术”，慢慢形成了自己的技术沉淀。中国的高端制造业有很大的发展潜力，对于这一点我们一定要有信心。过去十年对我们生活影响最大、改变最大的是什么？答案就藏在我们每一个人的手里，是每个人手里都有的这部智能手机。那么，未来十年对我们生活影响最大的可能是什么呢？可能是5G、云、大数据，也可能是人工智能、物联网，甚至是现在流行的元宇宙，但以上种种都离不开智慧硬件的发展，所以我认为半导体、智慧硬件仍将是2022年甚至更长周期内的一个非常好的投资领域。

 

最后，我想说：无论投资者看好什么样的行业，看好什么样的主题，是看好A股市场，还是看好港股市场，都建议大家去找到那一家能够让自己放心的机构进行资产的配置。虽然资产配置有时候会显得相对中庸，但配置往往也会带给投资者相对更大的确定性。如果理财顾问向您推荐了4只基金产品，这4只基金里有3只涨得还不错，只有1只涨得很差，投资者能不能得出“3只推荐对了，1只推荐错了”的结论呢？答案是不能。因为4只基金形成的就是一个投资组合，我们要看的是组合的整体收益，而不能拆开来单独比较。换言之，当我们去看基金经理的持仓，会发现他们的持仓大部分是很分散的，即便基金经理有自己看好的牛股，也很少会选择重仓1只或2只股票，而会选择分散持仓，买入二三十只甚至三四十只股票。搭建投资组合既是一门科学，也是一种逻辑，既是一个过程，也是一类结果。

 

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