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下跌的性质:对当前市场波动的理解

2022-01-10来源:嘉实财富

嘉实财富研究与投资者回报中心
 
新年伊始,市场出现了较大的回撤,在市场内部同样出现较明显的风格切换。面对下跌,我们首先要做的不应是赎回,而是尝试去分析下跌的性质。因为股票市场大多数下跌是可以修复的,不少下跌可能还是机会。因此我们应该去理解此次下跌的性质。
 
在理解此次市场下跌之前,我们首先看市场发生了什么。
首先,从指数层面来看,所有指数都是下跌的,其中国证2000跌幅最小,沪深300、创业板跌幅最大。
 
图1:2022年主要宽基指数涨跌幅(%)
数据来源:Wind
 
其次,从行业来看,行业分化较大。截止2022年1月6日,2022年上涨的行业有14个行业是上涨的,14个行业是下跌的。其中涨幅居前为2021年跌幅居前的,包括农林牧渔、纺织服装、建筑装饰、传媒、房地产、家电、银行、建材等。而2022年跌幅居前的主要是2021年涨幅靠前的板块,包括电力设备、国防军工、公用事业、电子、有色金属。部分行业是2021年跌幅较大的行业在开年之后继续下跌,包括食品饮料、医药。
 
图2:申万行业涨跌幅(%)
数据来源:Wind
 
从全球市场来看,全球股票市场并没有表现出系统性下跌迹象。欧洲、前沿市场指数涨幅居前,中美指数跌幅居前。受美联储鹰派影响,美国指数跌幅中,科技股为主的纳斯达克指数跌幅较大。
 
图3:全球股票市场2022年以来涨跌幅
数据来源:Wind
我们再看一下北上资金情况。北上资金在年后没有出现大幅流出的情况。美股的动荡应该不是此次A股波动的原因。
 
图4:北上资金没有大幅流出(单位:亿)
数据来源:Wind
 
综合宽基指数整体下跌、行业分化、全球市场以及北上资金流向等维度的信息来看,当前市场或许体现以下信息。

信号1:市场偏谨慎但并未崩盘

开年后大盘指数出现整体性下跌,但多数指数跌幅较小。创业指数跌幅超过了5%。如果把12月份的回撤联系起来,创业板指数的跌幅超过了10%。

信号2:市场的结构性机会仍然较多

建材、地产、家电等在内的地产产业链表现较为突出,符合宏观经济判断:较低估值的板块在政策托底的预期性可能会有估值修复机会。

信号3:机构调仓痕迹明

前期基金重仓的新能源产业链、军工产业链跌幅居前,再结合宁德时代的连续大幅回调,我们猜测,当前市场调整体现了机构调仓的特征

 

机构选择此时调整持仓,有必要性也有充分性。2021年的赛马大战尘埃落定。刚好年初,这给了机构资金重新调整持仓的动力和窗口。现在调整性价比最高,因为有纠错的空间。1月给了追逐排名的动力和窗口,当前也给了调仓的依据。宁德时代、比亚迪为代表的新能源汽车产业链涨幅巨大,2022年增速存在下行风险。与此同时,部分蓝筹股具有估值合理和困境反转的条件。

 

投资的基本功就是比较。一边是抱团的宁德时代产业链,高估且有景气度隐忧,一边是跌了一年的大盘蓝筹,估值诱人,盈利景气度在稳增长政策的推动下可能会反转。基金经理会做何选择呢?继续押注宁德时代翻倍还是押注性价比似乎更好的低估蓝筹呢?想必答案没有那么清晰,最终是各自选择。结果表现出来的是,近期家电、建材、食品饮料、地产等地产、基建产业链的确相对表现更佳,似乎进一步验证了机构调仓的这一猜测。

 

信号4:美联储的鹰派表态目前尚未明显影响到A股

我们认为,货币政策应该会呈现“内松外紧”的局面,美联储的鹰派会被国内政策适度宽松所对冲,美联储的鹰派对A股的冲击应该不大。
 

未来市场怎么看?

 

当前市场情绪较为谨慎,又临近春节,部分资金有持币过节的习惯。这给市场短期内出现较大反弹带来压力。但,由于此次下跌更有可能是机构调仓导致的,并没有明显的基本面风险因此,我们预计,此轮市场下跌持续性不强。未来整体性下跌的局面可能会在春节后扭转。

 

对于具体行业板块来看,我们认为,新能源板块经过此次回调后,估值风险释放较为明显,考虑到电动车、绿电为核心的技术变革已是大势所趋,产业趋势十分强劲,这里面仍然充满着投资机会与此同时,以地产产业链为代表的传统经济,在稳增长政策的逐步发力的情况下,也会有表现机会。

 

2022年 Alpha 的机会多于Beta,风格趋于均衡。

 

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