嘉实财富研究与投资者回报中心

一季度A股市场呈现先涨后跌的行情，整体波动较大。春节前，在经济复苏确定性高，流动性充裕，新基金爆款频发的情况下，投资者投资热情高涨，指数延续年前的春季上涨行情，代表核心资产的Wind茅指数大涨20.0%（1.1-2.10），但中证1000指数逆市下跌5.2%。春节后到三月上旬，在美国十年期国债收益率快速走高和通胀预期升温的影响下，A股进入一波急速下跌期，估值较高的大盘成长调整明显，Wind茅指数大跌20.1%，而以金融地产为代表的低估值板块和中小市值公司抗跌，中证1000基本收平（-0.2%）。

不过，市场经过快速、深度的调整，3月下旬以后逐步走向平稳，风格极致分化也有所收敛。整体来看，Q1上证综指跌0.9%，沪深300指数跌3.1%，创业板指大跌7.0%，申万一级行业中钢铁、公用事业、银行领涨，国防军工、非银、通信领跌。

当前市场的宏观组合预期是“经济企稳回升+流动性趋紧”，流动性预期变化对风险偏好形成制约，但前期大幅下跌使得估值压力得到一定释放，结合一季报、年报的预期向好，二季度A股有望呈现筑底夯实、震荡小幅走高的行情。

基本面上，3月制造业PMI明显回升、PPI由负转正，清明小长假显示疫情受损最严重的出游也修复至疫情前90%以上，国内经济复苏强劲。政策方面，央行在一季度例会取消了“不急转弯”的提法，显示在经济向好的环境下政策将边际收紧，大的方向依然是稳字当头，但在经济复苏上行阶段，利率上行并不必然利空股市，两者往往同向发生，因为利率上升是经济复苏的结果。

短期来看，A股经过持续下跌后，估值压力和投资者悲观情绪有所释放，但成交量依然显示观望情绪浓厚，市场人气的回归仍需时日。中期来看，随着A股进入财报季，企业基本面将会被重新检视，业绩增长足够硬气且估值相对合理的标的将更受重视，而核心资产“估值锚”的逐步回归将有助于稳固市场信心，市场有望迎来企业盈利驱动下的反弹，风格则有望再次走向均衡，但个股分化将持续，投资选股能力显得尤为重要。方向上，疫情修复潜力较大的板块、行业盈利拐点向上的低估值板块、有涨价趋势的顺周期板块值得关注。

比较A股历史上由于微观结构恶化（交易拥挤，而非基本面恶化或流动性全面收紧）引起的调整，通常会经历估值收缩、超跌反弹和业绩分化三个阶段，而本次核心资产的调整在持续时间、调整幅度上或接近尾声，越来越多的优质公司估值开始进入合理水平。我们依然看好中国优质企业的长期投资价值。中国制造业在全球的优势、国内强大的内需土壤，将催生更多的优质企业，这是中国权益资产的坚实基础。

 表：2015年以来阶段调整较大的情况

数据来源：Wind