【嘉实观察】短期调整不会演化为熊市——评近期A股市场
嘉实财富研究与投资者回报中心资深高级研究员 兰生荣
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A股为何而跌？
探究本轮A股调整的原因，可以归纳为几点：
从外部环境来看，主要源于美国10年期国债收益率的快速上行。随着疫苗的推广，新冠病毒控制效果明显，全球每日新增病例已经从年初的86万人下降到最新的37万人，其中美国从年初的32万下降到当前的5万多人，疫苗的有效性和拜登政府的抗疫政策得到很好的反馈。市场对全球经济复苏的前景更加乐观，对通胀的预期也升温，美债10Y从节前的1.15%持续攀升，并在2月25日越过1.5%接近1.6%。作为全球资产的定价锚，美国10年期国债收益率的快速上行直接影响风险资产的估值，尤其估值偏高的股票，随着美股核心资产的调整，国内的白马龙头首当其冲。
数据来源：Wind
也有事件性影响，2月24日，港府欲将股票印花税从0.1%提高到0.13%，交易成本的提升直接打击了投资者的热情。随着南下资金的大幅净流出，A股进入更深的下跌，沪深300指数单日下跌2.55%。
但归根结底问题来自于内部，是A股的微观结构出了问题，局部行业、个股经过持续两年的拔估值，已经到了2010年以来的较高位置。随着无风险利率上升，估值模型的分子端没有变化但分母承压，直接导致了高估值板块的估值杀。从申万一级行业的表现来看，春节后调整最剧烈的行业也是估值较高的行业，而估值较低的板块则逆势上涨，估值从两端向中间收敛。
数据来源：Wind，PB、PE估值百分位数据截至2021.2.10，涨跌幅截至2.26
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市场会怎么走，会进入熊市吗？
我们的答案非常明确：不会。
我们认为目前A股不具备单边下跌的基础。从调整原因来看，虽然全球抗疫取得了积极效果，但美国失业率仍然较高，经济修复还有很长的路要走，市场可能过度交易了通胀预期，10年期国债收益率也从高点回落，无风险利率对估值的压力暂缓。而香港提升印花税主要影响投资者交易情绪，并不影响企业投资价值。市场的快速调整及时宣泄了不合理的估值，让市场结构更加健康。
企业盈利向上+货币政策略紧，是2021年A股的大环境，两者结合通常对应股指上升，本次调整不改A股运行方向。短期看，市场深度调整会影响投资者情绪，但即将召开的两会将在政策层面有新的期待，年报、一季报的陆续披露也将提供更多的投资线索。从中期来看，疫苗的有效性将在全球范围逐步得到确认，经济延续复苏，货币政策逐步向常态化回归，但政治局会议强调货币政策的延续性，同时在居民财富向权益资产搬家、海外资金增配A股的趋势下，将不乏结构性投资机会。
疫情下由流动性宽松推动的“疫情牛”大概率在走向尾声，“分化”是下阶段的主旋律，抱团股分化、价值股分化、中小盘也分化，即被错杀的绩优股将重新被资金青睐，估值较贵的优质股票将随着业绩增长逐步消化估值，或只有部分中小市值的股票最终能脱颖而出。经过连续两年的大幅上涨，调低2021年的收益预期很有必要。所以，市场对选股能力、对细分行业的敏锐度要求更高，只有把投研地基打扎实的投资者才有望胜出。
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普通投资者应该怎么办？
市场风雨变幻，涨跌难以预测，对于普通投资者来说，应对比预测来的更加有意义。一方面，随着股票注册制的推进，未来股票的数量越来越多，而A股投资者结构在北上资金的带动下逐步向机构化演进，普通个人的投资难度增大；另一方面，在权益大时代的背景下，居民又有增配股票资产的需求，而通过优秀的管理人投资于优秀的企业，或许是最好路径。
在时代的洪流中，切勿因短期的市场涨跌而影响情绪做出错判，还是要放眼大背景、大趋势、大时代，坚守本心贯彻始终，才能实现做波动的朋友，实现长期收益。
对于已有持仓的投资人，抱紧优秀的管理人、忽略短期波动，是收获长期满意回报的法宝。对于尚未持仓的投资者，可以选择有建仓节奏的产品，或者逐步增加股票资产的仓位，最终拥抱权益大时代。