导读:“522是敏感的窗口，交易希望从中获得的信号不言而喻。信号的感觉：或是大涨，或是大跌。眼前苟且的平静不会是常态。”

5月13日，在嘉实财富策略发布会（北京）上，中国社会科学院教授、天风证券首席经济学家刘煜辉对中美贸易战做出了独家的研判，风格一如既往的犀利。嘉实财富整理并独家发布此次讲话的要点，与各位投资者分享。

眼前投资最困扰市场的肯定是贸易战，5月22号是什么点呢？特朗普500亿美金的关税政策咨询截止日。如果中国和美国在5月22号之前没有一个所谓的谅解或者妥协的行动的话，5月22号扳机就得扣响，扣响以后，对于市场来讲，意味着什么结果？这个应该是释放出来的波动是非常厉害的。在5月22号之前，很有可能这个市场就是做一个方向的选择，要么大上涨要么大跌，恒守在这个平台去振荡，这个概率不太可能。

l  如何看待当前的中美？

首先我们可以讲一下中国目前所面临的背景。对于中国来讲，目前是非常希望能够得到国际上战略的缓冲期，来打扫屋子，这适合中国当前所处的金融周期的状况。从金融周期角度来讲，中国目前有点像美国2009年的时候，美国2008年金融部门的杠杆撑到了顶点，相当于我们2016年。美国金融危机之后，对应的接下来的十年就是金融周期的去杠杆的十年，中国目前有点重复美国同样的事情，只不过我们金融周期和美国金融周期刚好错升1/4的波段，美国2009年泡沫破裂开始去杠杆的时候，中国开始死命地加杠杆，整个金融资产负债表开始扩张，大家开始叫做金融自由化，影子银行开始繁荣。2016年权威人士在《人民日报》头版头条发表一篇文章，叫“树不能长到天上去”，也就是中国在那个时候，决策层，金融政策开始反向，开始决定要去杠杆了。2017年金融去杠杆的一年，降了5个点，2018年开始进入清理存量，对应的文件叫资管新规，资管新规就是清理从2009年干到2016年的存量，所以这个工作比2017年增量的工作要难很多，牵扯到很多利益的调整，因为这个资产创造出来就具有不可逆性，有沉淀成本，面对的就是错综复杂的债务链，一动就要违约。

所以对于中国来讲，2018年特别希望有一个战略缓冲期去杠杆，但这个缓冲期不是自己创造的，某种程度是跟美国人息息相关的。刚好2016年年底，美国总统选出来了，川普要改变美国历史的，他处在改变历史的时间窗口上，美国整个经济扩张不光是减税，不光是基础设施的扩张，供给侧的因素，背后还有一个非常关键的推动点，因为它面临全球化的逆转，也就是说对过去40年、50年全球化过程的全球供应链、供应链、产业链的整体的修正，这会导致全球的资本源源不断地往美国回流，使得美国企业的私人资本的支出会保持一个比较长时间的景气释放的状态。

川普的一系列举措落地以后，直接对应的状态就是美国的长端的利息水平，利率水平，随着经济的回升，经济的景气开始出现变动。在我看来，我相信这样一个判断，过去20年、30年，美债牛的通道肯定是被改变了。而美债对于全球风险资产来讲是定价的基石，如果美债发生摇摆的话，直接转化为全球风险资产的波动率是很正常的一个事。川普的这套供给侧改革，带来的是非常明确的美元的紧缩周期，中国这一方受到的影响简单讲就是战略的缓冲期明显就被压缩了。

l  如何看待全球化？

我觉得川普不光是简简单单在做供给侧改革，他还在施加额外的推力加快供给侧改革，加快的手段就是贸易战，在川普上台这一年多时间，我们对川普的认知应该说都是错误的。川普代表的是过去40年、50年繁荣中间的利益受损阶层，他斗争的对象是过去40年、50年中间的既得利益阶层，就是所谓的建制，建制按中国人话讲就是既得利益阶层，对应的就是大资本，大金融，大科技。过去40年、50年代，全球最大的变化就是全球化，美国的大资本，大金融，大科技与大洋彼岸的中国的结合，从根本上改变了整个世界的格局，也从根本上对美国及西方他内部的经济社会、政治结构造成了巨大的冲击。

全球化从本质上讲，它实际上是一个资本套利的模型。狭义的全球化，对应的就是资本的全球化，因为只有资本是能够跨境流动的，人是有国界的，土地也是有国界的。所以全球化就是把人之间的，国别之间的价格差，土地和其他要素的价格差不断地转化为资本的利润。在全球化模型下，形成了一对坚硬的利益共同体。作为利益的一方是以华尔街为代表的跨国资本，收获强大的财报、巨额的利润，作为利益的另一方要的是GDP。通过全球化，美国跨国公司每年为海外的经济体实现将近2万亿美金的GDP，而这个GDP可能是台湾GDP，有可能是韩国的，有可能是日本的，有可能是印度的，这就是全球化。在全球化过程中，可以说中国是最大的受益者，我们通过这样的机制迅速完成了中国的崛起，工业化和城市化。

全球化的模型除了产生了利益共同体外，这个模型另外一个产出就是有一个衰败的宏观政府，就是有一个失落者，这个衰败的宏观政府是谁？就是美国。过去50年，美国宏观政府的衰败，像川普、巴菲特，他们亲眼看到美国怎么样从全世界最牛的商品和服务的生产者，逐步制造业边缘化，工业空心化，慢慢变成现在的有点极致的消费型的社会，背后对应的是整体国家部门的债务的堆积。90年代的时候，美国受益于第一次信息产业革命的时候，还是一个以制造业为主的、很坚硬的经济体，PC时代，当逐步变互联网时代之后，制造业就像旧城门上斑驳的油漆，一块一块都掉下来了，一个国家如果它的工业制造业逐步外移的话，长时间来讲，这个国家矛盾会不断地升级，会演变成贫富的悬殊。所以美国拼了老命要把WTO桌子掀翻，不愿意跟中国在一起吃饭。

对于中国来讲，这一轮的贸易战跟过去以往30、40年中间，中美之间或者美国和其他国家之间的贸易冲突，为什么从性质上完全不一样？它的背后是资本的竞争，是两个国家供给侧的竞争，是两个国家生产函数的竞争。为什么大家对522非常敏感呢？如果中美贸易战久拖不决，双方变成一个对峙的状态，中国很有可能面临宏观面最大的风险——通货膨胀。“胀”是什么?“胀”是货币购买力。我们实际上已经再现“不外贬，就内贬”之场景，外部不能释放的话，就会通过对内的货币购买力的下降来把这个实际汇率等式的缺口补上。

l  中美贸易战之后，我们该怎么办？

这次的中美贸易战对于中国的产业结构，对于资本市场来讲，这个冲击要用清算的眼光去思考它，一定是深刻而且是持久的。跟大家分享几个问题的思考：

第一个贸易摩擦和逆全球化成本由谁来负担？这个很简单的问题，一定是过去40年、50年在全球化过程中间，受益的部门来承担，如果你不去冲击既有的利益结构的话，川普政治集团发动贸易战干什么呢？这个全球结构怎么调整？

第二个，中国要守住全球化的红利，正确的选择是什么？降成本，中国要革谁的命？革金融地产的命，中国要降杠杆，要把土地的租金，政府的租金都要降下去，要改革。

第三个，数字和服务贸易壁垒的降低，尽管中国互联网可能短期内打开的可能性有限，但从三五年角度来讲，这个方向的打开一定是趋势性的，你要面临更多的竞争，不能再吃独食了，外面有非常强的竞争者对手，要进来，要跟你分享。

第四个，警惕强资本密集型的方向，因为未来的投资回报率会很低。在我看来，未来三五年应该说可能会出很多牛的公司的方向，就是中国的医疗健康、生物科技，可以说这个方向中国和欧美之间的差距比芯片还要大很多，但这个方向，不是强资本密集型的，这个方向是完全由正常的私人商业资本它的商业利润来引导的，所以它是健康的。这个方向，包括今年，大家看到今年股票能涨的很少，能看到明确趋势的，从行业角度来讲非常少，医药方向形成的趋势，它背后的逻辑不仅仅是策略上的防御，它背后应该说对应的是基本面的变化。

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