l  日本股市迈不过去的“坎”

日本股市近日来表现异常强劲，尤其在9月日经225指数越过两万点关口之后，从10月份开始连续13个交易日上涨，当前已经涨至21000点以上，在10月领跑发达市场股市。但事实上，两万点曾经是日本股市的一道坎，从下图可以看到，自从上世界80年代的广场协议之后日本股市崩盘腰斩以来，日本股市几次曾经或者接近、或者短暂地突破两万点关口，但最终还是镜花水月，股市难以避免萎靡不振的局面。

数据来源：WInd

l  两万点的坎要迈过去了？

但这轮日本股市的上涨有望延续，换言之，两万点的坎有望真正迈过去，原因在于以下三大正面因素将助力日本股市：

ü  首先，日本股市的周期股占比高

对比主要发达市场的股市行业特征，日本股市的周期股占比最高，达到69%，而美国和欧洲股市的周期股占比则分别只有49%和44%，这与日本的企业大多属于化工、高端制造业等的特征有关。在全球经济复苏的背景下，日本的经济周期从收缩走向温和扩张，其PMI指数也持续企稳在景气区间（9月日本制造业PMI指数为52.9），企业盈利普遍大幅攀升（日本Topix指数成分公司2017年一季度和二季度EPS同比增长分别为27%和22%），周期股占比较高的优点就将逐渐体现出来，并被投资人所认可。

数据来源：Bloomberg

ü  第二，日本股市年内涨幅较小，估值也不存在压力

在2017年全球股市大幅飙升的情况下，日本股市的表现则相对“弱势”，截至2017年三季度末，MSCI日本指数（美元计价）上涨14.6%，这一表现与美股大致相当（14.4%），但落后于欧洲（23.4%），更大幅落后于亚洲（除日本）的涨幅31.2%。此外，日本股市的预期市盈率仅为14.1倍，低于其15年均值16.4倍，而其他市场则普遍高于历史平均水平（美股17.8倍，历史平均14.6倍，欧洲15.3倍，历史平均12.8倍，新兴市场12.6倍，历史平均10.9倍，亚太（除日本）14倍，历史平均13.7倍）。相对一般的年内涨幅叠加低估值的优势，日股的包袱较小。

数据来源：J.P.Morgan

ü  第三，日股当前有催化剂，提振风险偏好

事实上，其他股票市场在2017年都有显著的催化剂因素存在，例如美股对于税改的预期，欧股在4月法国选举后的情绪提振，新兴市场在弱美元以及大宗商品价格上涨背景下的强势上涨，等等，但对于日股而言缺少类似的催化剂因素。但四季度安倍提前进行选举，而当前的形势对安倍相对有利，其连任的概率较高，据Preditit网站关于“安倍是否将在2017年成为日本首相”的下注情况，安倍连任的概率超过90%。若安倍续任，则日本超级宽松的货币政策延续，而财政刺激计划还将加码，这些都将极大鼓舞投资者的市场情绪。

数据来源：PredictIt

l  下一个风险点：日本制造？

但风险因素同样存在，目前看短期风险因素来自朝鲜半岛危机，这一事件在近期已经接近于销声匿迹，但黑天鹅事件的本质恰恰在于风险的事前不可预测性，而且其影响的主要范围就是东北亚市场。稍微长期一点的风险在于对日本制造的信誉危机，神户制钢（KOBELCO）的造假丑闻还在继续发酵，据报道其影响的公司近500家，也诱发了对于日本制造业的质量可靠性的质疑，自丑闻以来，该公司股价已经蒸发超过三成。正如前文所言，日本上市公司集中于高端化工及制造业等行业，若对于日本制造的质量产生广泛的质疑，则将在长期对相关企业的盈利产生较大负面冲击，这将是长期层面的不确定因素。

免责声明:本文中的信息或所表述的观点并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到接收人特殊的投资目标、财务状况或需求，不应被作为投资决策的依据。载于本文的数据、信息源于市场公开信息或其他本公司认为可信赖的来源，但本公司并不就其准确性或完整性作出明确或隐含的声明或保证。本文转载的第三方报告或资料、信息等，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表本公司的立场。本公司不保证本文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本文所载资料、意见及推测不一致的报告。无论何种情形，本公司不对任何人因使用本文内容所引致的任何损失承担责任。