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经历了一季度的憧憬，市场逐步调整了对中国经济复苏的预期。将“温和复苏”作为全年复苏的基础判断。市场重心也重新聚焦在中小盘上面。与此同时，投资者的“疤痕效应”仍在，偏股基金发行依然较冷。这使得当前的市场仍然是一个存量博弈的市场。2月底3月初，人工智能应用领域出现了关键突破。ChatGPT的惊艳表现点燃了人们对人工智能时代的想象力，聊天、推理、创作皆有可为。市场主线的出现和存量资金的矛盾必然对市场产生了“虹吸”效应。这造成了部分基本面前景不清晰的板块的持续下行。

进入二季度，或将看到中国经济复苏的成色。二季度是夏季，既是生产旺季，也是消费旺季，这是全年最重要的一个季度。中美库存周期是否触底，失业率是否快速下降，欧美的经济是否比预期的好都影响复苏的成色。这几个变量都有一定希望朝着乐观方向发展，尤其是前二者。

如果复苏力度较强，那么二季度的市场机会将可能比较均衡。消费板块可能有一定表现。否则，成长板块将进一步强势。从应对的角度来看，均衡配置适当偏向成长板块可能是合适的。从政策方向上看，推动就业的复苏、扶持民营经济的发展可能是重心。分别对应的行业性机会一个是消费、一个是港股互联网。刚需性住房需求推动本轮房地产企稳回升。后续能否进一步超预期，可以考虑适当布局。鉴于财富管理行业的客户主要通过基金的方式参与资本市场，我们建议价值策略、低估值策略、成长策略均衡配置，并适当偏向小盘成长风格，以捕捉上述机会。

海外方面，硅谷银行事件加速了美联储加息节奏的放缓，本轮加息周期可能临近尾声。ChatGPT的突破性进展也让美股科技股有了新的美好预期。俄乌冲突方面，市场对此已经关注较少，普遍认为，双方的冲突对经济运行的干扰逐渐收敛。

从估值角度来看，主要指数基本仍处于偏低位置。港股估值仍处于过去30年底部区间。近期债券市场跌幅较大，十年期国债收益率回升到2.85附近。股票债券性价比已从极端偏向股票的位置向中性方向收敛，当前仍略偏向股票。

因此，结合当前经济复苏的进展、估值位置，以及美联储加息周期的位置，我们认为，A股市场仍有望震荡上行格局，二季度可能会有新一轮行情。在这一市场特征判断下，绝大部分结构化策略都适应于此市场特征。与此同时，我们建议投资者继续维持进攻性，在做好保险保障的基础上，维持对A股、港股等股票资产的超配，适度低配国内债券，维持黄金、实物生息资产的配置，逢低买入美股资产。

风险提示：美国通胀回落不及预期、美国衰退幅度超预期

• 战术资产配置建议

*注：考虑到股权投资的期限及流动性特征，高净值客户应根据具体投资目标适度参与。数据来源：嘉实财富。对不同账户资产金额及不同风险承受能力级别客户（C1-C5）的推荐详情及落地产品，请进一步咨询嘉实财富理财师。