财富嘉油站 | 年赚778亿元！耶鲁捐赠基金为何这么优秀？
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10月15日，驰名全球的耶鲁大学捐赠基金发布年度报告：截至2021年6月30日的财年(2020年6月30日-2021年6月30日)，耶鲁大学捐赠基金扣除费用后的投资回报率为40.2%，投资收益为121亿美元（约合778.5亿元人民币）。该基金会的捐赠价值也从 2020年6月30日的312亿美元增加到 2021年6月30日的423亿美元。
可以说，耶鲁大学捐赠基金在过去一年的投资表现堪称优秀。而且更重要的是，这种优秀其实已经成为了一种“常态”——不只去年一年，耶鲁大学捐赠基金在过去很长一段时间内的投资表现都可圈可点。
在截至2021年6月30日的过去10年中，耶鲁大学捐赠基金的年平均投资回报率为12.4%，而美国其他学院和大学捐赠基金的同期投资回报率为 9.1%。耶鲁大学捐赠基金的投资回报明显超过了行业的平均水平。
如果把时间拉长到20年呢？结果依然是一样的。在截至2021年6月30日的过往20年中，耶鲁大学捐赠基金年回报率为11.3%，而美国其他学院和大学捐赠基金的20年平均回报率为7.7%。和同行们相比，耶鲁大学捐赠基金的投资表现无疑是更为卓越的。
耶鲁大学捐赠基金的优秀秘诀：
“生息+权益增值”投资框架
耶鲁大学捐赠基金为何这么优秀？嘉实财富研究与投资者回报中心海外业务投资总监王智强博士认为，该基金优秀的投资表现，源于其投资策略的改变。
公开资料显示，在1989年的时候，耶鲁大学捐赠基金的资产配置框架还是“相当传统”的，大概有75%左右的资金被配置于传统的股票（以美国本土股票产品为主）和债券（也以美国本土债券产品为主）。但如果我们仔细查看耶鲁大学捐赠基金的最新报告就能发现，现在该基金的资产配置框架要比1989年时丰富和多样得多：美国本土股票和债券资产的占比从75%锐减到10%，而剩下90%的资金，既包括一些除美国之外的全球股票及私募股权产品，还包括一部分绝对收益策略基金、实物资产及其他另类资产。也就是说，近三十余年来，耶鲁大学捐赠基金在自己的资产配置框架中引入了一系列非传统的资产类别，这些资产的流动性可能没有传统二级市场股票债券好，但却能够帮助该基金取得较好的长期收益。
事实上，在王智强博士看来，耶鲁大学捐赠基金搭建了一个良好的“生息+权益增值”框架。其中的债券、绝对收益策略基金和实物资产，可被看作生息标的，主要为捐赠基金提供支出的现金流；而股票、基金及私募股权产品，则充当了“权益增值”的角色，其中一些股权产品不具有很高的流动性。这样一个“生息+权益增值”框架,既有利于增强获取长期投资收益的能力，又能满足基金会短期各项现金流支出的需要。
个人投资者可得到的启示
耶鲁大学捐赠基金虽然是专业的机构投资者，但其投资框架也值得普通个人投资者借鉴。
捐赠基金为耶鲁大学提供了重要的支持，它设法为大学的运营预算提供稳定的收入来源，正如耶鲁大学首席投资官马特·门德尔松所说：“我们已将成功定义在更长时期内，衡量标准是我们为大学提供稳定和不断增长的支持的能力，以便大学能够履行其使命。”建议个人投资者尤其是高净值投资者也学习这样的理念，尤其是永续性的理念。
对于一个家庭来说，投资者需要考虑的不仅是当下这代人的生活，在有余力的情况下，也要为未来的子孙生活做好跨代际的合理安排。一方面，投资者希望自己的财富规模能够持续健康增长，持有足够多的优质的有长期增值潜力的资产；另一方面，家庭日常的各类支出也不能马虎，需要做好现金流的预备，所以生息资产也不可少。因此，王智强博士建议，投资者可在财富篮子中做出类似于耶鲁大学捐赠基金一样的资产配置划分：将一部分资金配置于有长期增值潜力的权益资产，如股票、股票基金等；将剩余一部分资金配置于生息资产，如实物资产、传统债券或绝对收益策略基金，以及国内一些生息类的结构化产品等，而从跨代际的角度来说，一些保险保障产品也是非常有必要去配置的。
近期国内股票市场波动不断，行业和风格也在不断切换，站在当下市场节点，王智强博士建议投资者在投资偏股类基金时重点把握三条主线：
一是高景气板块。投资者可关注一些高景气估值并且还没有完全泡沫化的板块，如高端制造、新能源、军工等板块，这些板块未来有望以高增长来消化其相对较高的估值，而且相关板块具有较好的政策支持。
二是估值已经逐步回到合理区间、盈利增长相对稳健的板块，如消费板块。这些板块可能会在板块轮动中获得利好，但也需要关注其中可能蕴含的政策风险。
三是有望得到估值修复的板块。比如房地产、基建板块，以及某些受疫情影响相对更严重的板块，随着经济周期的演变，当它们渐渐走出困境，可能会迎来反转的机会。