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嘉实财富研究与投资者回报中心

依托嘉实"全天候、多策略"的投研体系，结合国内财富家庭的风险承受能力和金融资产配置规律，嘉实财富为投资者构造升级了"基于资产拥有者（Asset Owner, AO）视角"的配置方法论，为客户提供全球视野下跨越多个资产类别的配置展望。

资产拥有者视角指的是从资产拥有者的利益出发，着眼于投资的长期回报。资产拥有者是指对资产具有所有权、支配权的投资者。常见的资产拥有者包括个人、家庭储蓄资产，捐赠基金等。这些资产的拥有者并不会面临排名压力和赎回压力，因为资产是自己控制的。

从资产拥有者出发，我们要理解资产拥有者的资产负债情况、资产配置情况、现金流情况，在此基础上，基于委托资金的合理需求，提出合理的配置建议。根据多年的经验，我们认为，投资者主要有三类需求：增值需求、生息需求、保险保障需求。在做好保险保障需求的前提下，建议投资者将不同的钱投向不同的资产。增值需求主要投资到增值类资产上，生息需求主要投资到生息类资产上。

图1、嘉实财富AO配置建议

数据来源：嘉实财富

AO配置理念把资产分为增值类资产、生息类资产。具体而言，增值类资产投向包括股票多头策略、量化指数增强、CTA策略等，生息类资产投向包括信用生息、实物生息、权益生息、波动生息、策略生息等。

在AO配置的基础之上，结合现实市场环境的运行与变化，我们对二季度配置展望如下：面临“内滞外胀、内松外紧”压力的经济格局仍在延续。国际局势影响了一季度的全球资本市场，国内市场也受到一定冲击。

国内方面，两会确立“5.5%”的增速目标，中央强调以“经济建设”为中心，货币政策部门要主动作为，各部门慎出有收缩性的政策。

海外方面，俄乌冲突仍在继续，持续时间已经超出预期。俄乌作为重要的原油、镍、铜以及农产品供应国，冲突及其制裁可能将加大相关大宗商品的供给压力，对全球通胀走势造成持续性干扰。

美联储方面，一季度末美联储“加息”的靴子落地，市场反应平淡。俄乌局势影响着美国的通胀情况。在通胀和经济增长两难的选择上，美联储越来越倾向于“抗通胀”，有可能进一步作出鹰派动作。

进入二季度，疫情阶段性影响经济恢复，国内政策或将继续发力，前期政策效果也逐步显现。与此同时，俄乌局势可能在二季度出现新变化。美联储在二季度是否会一次性加息50BP，通胀如何演绎，这些变量后续走势都可能会更加清晰。

从估值角度来看，沪深300和中证500市盈率都处于历史分位数较低位置。港股估值接近过去30年底部区间，当前A股、港股估值具有吸引力。相比之下，债券市场十年期国债收益率接近2.7，下行空间有限。从股债性价比的角度来看，股票资产的性价比有所提升。

建议以“攻守兼备”的思路去调整自身的配置组合。在做好风险匹配的前提和保险保障的基础上，可考虑适当高配A股、港股，标配美股。同时，高配和股票市场低相关同时也受益于地缘政治摩擦的CTA策略。最后，考虑到性价比和投资难度，建议低配债券、黄金和原油等资产。

风险提示：

地缘政治冲突升级、美联储加息可能超预期