导读:在嘉实财富2017冬季论坛上，嘉实财富常务副总经理黄一黎博士发表演讲，他说，“哑铃双核资产配置”，会让你的投资更安全、更进取。

1.         收益平庸化时代，财富管理如何破局？

全球将长期进入经济低增长、投资低回报时代，要获得理想的投资回报率，投资者需要超越传统的大类资产配置视角。根据摩根大通《长期资本市场展望2018》显示，未来15年，全球各大类资产收益展望将趋于平庸。无论是全球各大类资产还是国内传统大类资产，收益预期普遍偏低，其跨越股、债、私募股权、大宗商品、实物房地产、REITs等诸多资产大类的平均预期收益（美元）仅5.5%。全球如此，国内亦复如是，在国内我们将面对这样的一种局面：资管新规影响下，银行理财规模及收益都不容乐观；房主不炒的基调下，全国房地产价格将进入下行阶段；A股结构性机会优于整体表现，极致分化的二八效应还将伴随我们左右。随着《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》的提出，“第三方独立托管”、“规范资金池”、“打破刚性兑付监管要求”、“强化资本和准备金计提要求”的规定日趋严格，财富管理该如何破局？

很多金融机构提出为客户做资产的综合配置，但真正有效的配置结构应该是安全型配置与进取型配置相结合的哑铃型配置，只有安全与进取的配置各司其职，投资人才能获得更好的投资回报。依托嘉实“全天候、多策略"的投研体系，结合国内财富家庭的风险承受能力和金融资产配置规律，嘉实财富为投资者构造升级了"哑铃双核配置型"投资方法论，将进攻型投资与安全型投资"分而治之"，攻守两端各精其艺、各安其位。

2.         “哑铃双核资产配置”：更安全+更进取

哑铃双核型资产配置模型的核心理念可用一句话总结为“投股要适度集中，持债要充分分散”。与传统的综合型配置不同，哑铃型配置强调"更安全"与"更进取"。安全型资产和进攻型资产好比一只球队里的后卫/守门员与前锋。哑铃型配置对安全型资产的要求是"善守"、目标少丢球，对进攻型资产的要求则是"能攻"、目标多进球。攻守两端各精其艺、各安其位，搭配起来方能相得益彰。

安全型资产，强调的是资产的安全性。哑铃型配置对安全型资产的基本要求是比一般的资产"更安全"。具体而言，安全型资产应具有如下特征：安全水平高（例如信用等级高，有绝对回报），流动性好（例如市场容量大、交易成本低、成交活跃），波动性小（历史方差低、最大回撤小、尾部风险低），政策风险低，且预期收益率适当（例如，以当前5年期国债收益率为基准并上浮100bps来大致推算，我们预计当前合适的到期收益率约为5%）等。

纵观全球多个资产类，符合安全型资产要求的资产包括现金资产（银行存款、货币基金、存款型专户），固定收益资产（如国债、利率型基金），高等级信用资产（如高信用等级、低杠杆的纯债基金），对冲型绝对回报基金，结构型挂钩产品和高等级信托产品等等。投资于安全性资产，要牢牢把握"充分分散"这一基本原则。在中国经济"新常态"的当下，伴随信用风险事件的频繁暴露，国内理财市场刚性兑付逐渐被打破。此种情况下，分散投资于安全型资产可以有效避免极端损失，让安全型投资真正发挥"保命安心"的作用。

与安全型资产相对应的，是进攻型资产。进攻型资产在配置中的作用是博收益。哑铃型配置对进攻型资产的基本要求则是比一般的资产"更进取"。中国经济正处于波澜壮阔的转型期，我们认为当前市场条件下，优质的进攻型资产有可能取得15%以上年化收益，同时不承担过高的风险（例如，波动率水平不超过25%）。按照这个要求，我们可将如下资产类列为进攻型资产，如股票、基金（股票型基金、行业基金、风格基金、海外ETF）、PE、VC、商品与期货等等。

投资于进攻型资产，应在对行业发展基本面有深刻认知的前提下做出投资决策，并适度集中。适度集中不但是指资金量的优势比例分配，也指投资者在长周期里坚定地持有该资产。适度集中可以避免"过度分散"和"频繁择时"对收益率的侵蚀，但也有一定风险，因而进取型投资在实操中需要辅以一定的风控手段。尽管如此，嘉实坚定地认为基于深度认知的基本面研究能够带来超额回报。

3.         2018年，投资组合怎么配？

展望2018年，安全型资产应关注安全等级高、波动性低、政策风险小的产品类，如现金资产、高等级信用资产、对冲型绝对回报基金、结构型挂钩产品和高等级信托产品等。进攻型资产建议逐步增加二级市场配置(例如，估值合理的行业龙头、消费升级板块)、审慎挑选PE配置(科技、医疗、消费升级、大数据与AI)、逐步增加海外配置(ETF、REITs、海外PE)，高度重视资本与科技的紧密融合。

1、进攻组：集中火力，把握机会

“新兴市场股+国内大消费+科技创新+商品期货趋势策略”

国内大消费：全方位的消费升级

消费升级的概念根植于人民群众对美好生活的需求，涵盖从传统的吃喝穿购，到健康、教育、旅游、文娱等更多维度的大消费领域，前景广阔。此外，在“房住不炒”的新时代，房地产市场资金被挤出，消费升级将对房地产投资发挥替代效应。

科技股领涨2017美国股市

截至11月29日，苹果、谷歌、亚马逊、脸书和微软五大互联网巨头贡献了标普500指数34%的涨幅、NASDAQ指数45%的涨幅。2017年，全球科技巨头保持着惊人的增速，脸书、阿里、腾讯的利润增速同比都超过40%，新科技对生活场景的渗透全面加速，人工智能深入到方方面面细分的行业场景，无论在全球还是国内，科技都将引领经济社会的全面发展，也蕴育着巨大的投资机遇。

2、安全组：广泛分散，降低风险

“全球企业债+国内短端债+国内非标债权+租金证券化产品”

国内非标债权：收益率仍有上行空间，关注信用风险

持续去杠杆压力下，债权类收益率还将上行，但行业间及行业内部的分化都比较大，未来需要密切关注信用风险。随着刚兑已成往事，国内债券方面要高度关注企业债的违约风险。

租金证券化产品：万亿租赁市场待掘金

链家研究院预计，到2020年，中国的租赁市场规模将达到1.6万亿元，其中，租金证券化产品长租公寓ABS迎来巨大的发展机遇。作为租金证券化产品重要参与者的地产企业运营商、房屋中介运营商和平台型运营商，都将凭借独有的优势分得一杯羹，可持续关注此类投资机会。

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