嘉实财富

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转眼间，2022年进入最后一个季度。很多投资者可能被以下的问题困扰着：市场为什么下跌？危中有机，我们会发现哪些机会？最后一个季度的投资，我们还能做什么？在嘉实财富2022年Q4客户嘉年华活动上，我们试图对以上问题做出解答。不预测，只应对，希望与各位投资者一道穿越市场迷雾，在波动中找先机，于变局中破新局。

嘉实财富总经理陶荣辉：

面对当前市场，

不以物喜，不以己悲

市场怎么了？回顾今年市场的两次大跌，造成4月大跌的主要因素更多是内因，国内一些城市发生的疫情对物流和产业链造成了一定冲击；今年下半年以来的市场调整，我认为更多源自于全球性的共振，其主要驱动因素还是超乎市场预期的美国通胀所表现出来的“韧性”，物价始终维持在高位，因此美联储不得不采用非常鹰派的货币政策来应对。美国两年期国债利率曾一度升至4.36，美国十年期国债利率现在接近3.8%，如此高的利率水平，应该说过去十几年内都很罕见，这对全球风险资产的定价会产生深刻而负面的影响。随着美债收益率的大幅飙升，所有风险资产都会经历一个重新定价的过程。

在这样的市场环境下，当我们检视投资者的账户，常常发现很多人投资组合的配置其实更多地偏向于波动性的资产，这就导致当市场经历惊涛骇浪的时候，很多投资者的承受能力是不足的。回过头来看，市场教会了我们一件很重要的事情，那就是——让我们对自我有了更多的认知，更加清楚地知道自己的底线在哪里。很多人经常会说：投资是一件“逆人性”的事，在波澜壮阔的资本市场中，要做到不以物喜、不以己悲，首先要回归我们资产配置的初心，回归到客户视角去重新理解和定义金融产品和工具。

嘉实财富会继续回归和坚守“买方代理”的初心。何为“买方代理”？就是要跳脱出资产管理端的叙事语言，真正从客户需求出发，围绕“生息、保障、增值”的财富管理需求金字塔，为客户优化自己的配置组合。财富管理是一项以人为本的业务，其研究的主体不是投资，不是判断市场，也不是研究Beta和Alpha，而是研究人的需求，研究怎样给投资者创造回报。

投资者们真正关心的是什么？是现金流的匹配情况——现金流是否会枯竭？有没有流动性的风险？经营性现金流、财产性现金流、收入型现金流各自有多少？比如孩子的学费、房贷车贷、企业主给工人发放的工资等。投资者还关心财富的传承问题，关心如何把物质、精神和文化价值更好地传给下一代。从客户真实的需求和配置偏好出发，我们面对市场的波动会更加从容，对于产品的理解也会变得不同。

以年金险和增额终身寿险为例，一般人会认为它们是保险保障类产品，但其实是更偏向于储蓄类的险种。从功能性上来说，它们是利用保单进行生息的配置品类，投资者可以把它们想象成为一张超长久期的零存整取或专款专用的存单，只是久期比正常的理财和存款要长得多，因为它们通常能够在一整个生命周期内为投资者提供源源不断的现金流。在“生息为核、保障为盾、增值为矛”的投资者回报闭环中，嘉实财富希望以更贴近客户的视角来重新定义账户配置的框架。《西游记》中，唐僧之所以成为唐僧，是因为脚踏实地走完了“打怪”的取经之路。嘉实财富和客户之间也是同样的道理，在一起相伴前行的旅程上，我们彼此都在不停进行着自我升级和迭代，成为更好的自己。嘉实财富成立的十年间，一直不断重新认识财富管理行业，也在不断地拷问初心、认识和审视自己，希望与客户一道携手并进，取得财富“真经”。

嘉实财富钻石私人银行家

孙绘影：

自古逢秋悲寂寥，我言秋日胜春朝

现在虽然市场很低迷，但是我觉得应该至少比4月份多一份乐观。现在的情绪面比4月时好很多，负面因素主要来自于外部。A股市场又回到了3000点左右，目前的估值较低，在我看来，9月的下跌是市场重新给了投资者一次逢低买入的机会。从业多年，历经多轮牛熊后我发现：每次市场下跌的原因和投资者的感觉都不太一样，但有一点是一样的——每次市场跌完之后往往还能涨回来，机会常常是跌出来的，建议投资者不要“浪费任何一次危机”。

作为理财顾问，我们需要做的就是根据每个客户不同的理财目标、流动性需求和风险承受能力，帮助客户选择适合他的产品。当前时点，我们建议客户布局长期的生息资产，利用资本市场的波动为自己带来生生不息的现金流。

嘉实财富财富中心总经理

赵忠宝：

天生我材必有用，千金散尽还复来

身处当前的市场，我认为我们正在“经历一种感受，等待一个现象，怀揣一个愿景”。“一种感受”：醉卧沙场君莫笑，古来征战几人回？；“一个现象”：忽如一夜春风来，千树万树梨花开；“一个愿景”：天生我材必有用，千金散尽还复来。当前时点该乐观还是悲观？这要看客户的账户配置情况如何。如果配置组合内主要是保障类资产，现在可能会感到很庆幸；如果配置组合内以生息类资产为主，当前应该坦然处之，既不乐观也不悲观，因为生息类资产能够巧妙利用市场的波动特性；如果组合内配置了比较多增值类资产，也要相信“天生我材必有用，千金散尽还复来”，和我们一起等待春天的到来。

谈到生息工具，我们绕不开两大资产类别：一是实物资产，二是金融资产。我认为和实物资产相比，金融资产在生息上具有更多优势：一是进入成本更低，比如房产的价格很高，但金融产品的门槛相对更低；二是持有成本更低，房产可能会附加各类税赋和交易成本，但金融资产几乎没有持有成本。坚持以生息为核，基于国运大背景为客户做好资产配置，相信能够为客户带来内心真正的欢愉。

嘉实财富财富中心总经理

江静桃：

在谨慎的前提下保持乐观

当前阶段，市场也许正处在一个坑里，但我们也要抬头看天，如果不保持乐观的态度，可能就会错过市场出现的积极信号。我建议投资者在谨慎的前提下再多几分乐观——美国加息周期进入下一个拐点、地缘政治发生新变化之后，相信会有改善性的因素对市场产生刺激。

我们自己本身就是最大的生息资产。就好比建造一座大楼，如果市场好，我们会建造一座豪华酒店，如果市场相对波动，我们会把大楼建造成一个个住宅型的房子。但是在建造之前，地基要打好，而且要打得平衡。如何保障生息的资产？可以考虑受市场波动影响较小的年金险和增额终身寿险，它们的确定性往往不分市场周期。

用标准四象限来划分我们的账户，需要留出保命的钱、生活的钱、教育的钱和养老的钱。作为理财顾问，我们要做的就是帮客户审视自己的账户，提升客户持有资产的舒适感。根据客户投资偏好的变化，在做好增值方面的安排以外，也要找到有效的投资工具，带领客户一起穿越周期，用生息类资产创造“被动”现金流，用保障类资产为从容的养老生活提供后盾。客户也可以考虑利用家族信托的顶层架构，达成家庭和企业资产的有效隔离，帮助家族财富不仅穿越一个短暂的经济周期，更能够穿越多代生命周期，实现代际传承。

嘉实财富钻石私人银行家

孙倩：

与其纠结于择时，不如选择适合自己的资产去持有

投资本身就是逆人性的。如果我们站在深渊上往下看，看到的就是无限的黑暗。但如果我们从复杂的环境中抽离，以更多的理性拉长时间维度来看，则会发现：市场多年来其实一直跌宕起伏，从未发生过直线下跌，有波动就会有上涨。投资者不应该选择“逃避”和“躺下”。外部因素和世界格局的变化我们很难预测，可能会产生利好因素，也可能产生利空因素，但资本市场的价格总会在经历过一段错乱时期后重新找回自己的逻辑。与其纠结于择时，不如选择适合自己的资产去持有。

最近一段时间的市场让我更加坚信资产配置的意义，既然无法预测，不如提前做好应对，帮助客户避免因持有单一资产而产生阶段性的波动。很多客户之前大比例投入了权益类资产而感到煎熬，身为理财顾问的职责就是积极帮助他们调整资产配置结构，将权益类资产的配置比例调低，如果客户无法忍受过大的波动，就要将配置组合更多向生息和保障类资产倾斜，既要做好现金流管理，也要做好长期资金的管理，两端必不可少。

首席宏观分析师谭华清博士：

2022年Q4 House View发布

当前中国经济仍延续弱复苏格局。疫情多点散发，疫情对经济的冲击持续存在，既影响企业家和消费者的预期，也直接影响相关服务业的投资和消费活动。与此同时，欧美经济放缓的迹象日益明显，也逐渐在中国出口需求上有所体现。短期市场情绪和估值都偏低，美债、美国通胀都处于历史高位。短期市场的确定性较低，但展望2023年，环境可能会发生拐点性变化。展望2023年，我们认为，美联储加息停止，俄乌局势冲突结束等都有可能兑现。当前美联储加息，通胀压力会逐步放缓，对未来我们比较乐观。我们认为当前或处于极值时刻，也是战略性投资机会的时刻，建议高度关注美债、美股、A股、结构化策略等相关资产。

圆桌会议

嘉实财富总经理助理张吉华博士、

首席宏观分析师谭华清博士、

全球资产配置总监王智强博士：

2022年是宏观大年，宏观层面的事件层出不穷。海外方面，滞胀风险萦绕诸多国家和经济体，而与此同时俄乌局势的演化也进一步推波助澜，造成了资本市场的多次冲击和波动，而为治理通胀，包括美联储在内的诸多央行不得不采取加息等紧缩性的货币政策；国内方面，通胀风险较低，但经济亦面临下行风险的挑战，中国采取了相对积极的财政政策和宽松的货币政策来有效应对，对房地产行业的产业政策也有“一城一策”的及时调整。

远望2023年，转折点有望出现，美联储可能在通胀得到控制的基础上结束加息进程，甚至转向新的降息周期，俄乌局势的演化可能出现边际的改善，而国内经济则有望实现景气的回暖和进一步复苏，包括股票权益、美债、实物资产在内的战略投资机会有望出现。

博润银泰投资经理李琛博士：

多元生息之路

生息是居民理财的主流需求。生息是居民理财的主流需求。信用生息的本质是让渡资金的使用权，获得利息。在国内利率下行的大环境下，信用生息正面临更大挑战。波动生息是通过交易认知范围内的资产波动获得收益。过去几年，波动生息领域的实践表明，显性的波动或好于隐性的风险。当前，在美联储加息的压制下，股市投资性价比再次来到高位，中小盘指数相关的生息机会，具备较好的投资价值。另一方面，在理财全面净值化的背景下，全天候策略或为生息提供新的思路。同时，随着美国基准利率逐步走高，美元结构化产品可能将迎来较好的投资机会。

君实资产管理投资总监魏峥：

股权增值之选

伴随中国科技进步，各赛道涌现出众多产业龙头，包括半导体、互联网、新能源、通信技术等。而股权投资也相应发生了迭代和演化，产业投资基金异军突起，运作愈加成熟，成为背靠产业资源深耕专业股权投资的新势力。

尤其在半导体领域，自主可控“举国体制”和国际局势新常态背景下经历了百花齐放的投资热潮。今年逐渐进入到了深水区，半导体投资回归理性，国产替代进入到2.0时代，在高端设备、材料、封装测试、IDM等领域仍有大量投资机会。投资范式也进入新时代，财务投资机构和产业投资机构双擎驱动。尤其是“国家队”和产业龙头发起设立的产业投资机构优势越来越凸显，在投资回报表现上可圈可点，值得重点关注。

嘉实财富家族办公室总经理郑颖：

保险保障之道

国际局势波云诡谲，疫情反复一波三折，考虑到大环境的不确定性影响，客户设立家族信托的需求更为迫切，但是面对1000万的信托门槛，囿于现金流动性不足的困局。

嘉实财富家族办公室建议首先使用杠杆型人寿保险与家族信托对接，把握保费与保额之间的杠杆及分期缴费的优点，用小资金启动家族信托。

运用保障产品做好底层的安全配置后，信托内的权益资产配置潜能也可以得到进一步释放，同时还可以用每年权益类产品的收益去缴纳续期保费，达到1+1大于2的效果。

在海外，家族信托与人寿保单的结合更为普遍，例如美国的不可撤销人寿保险信托，就是美国常用的遗产税筹划工具。

境外保险产品设计规则下，境外的杠杆型人寿保险产品，杠杆倍数相对国内通常会更高，并且可以接受信托为信托受益人投保，为家族财富的传承提供持续不断的动力。

嘉实财富产品总监原率：

实物生息之法

对于大多数投资者而言，实物资产比较陌生。不论是基于房地产的实物资产，还是基于基础设施的实物资产，它们核心的特征在于，往往能够为投资者带来可持续的、相对稳定的现金流。同时，实物资产有着和股票资产、债券资产不同的现金流特征，因此适当配置一部分实物资产有助于分散股票资产风险、降低家庭资产总体配置的风险。展望未来，在全球地缘政治博弈进入新周期的当代，合理全球配置，合理多资产配置，寻找稳健生息资产应该是家庭资产配置的重要方向之一。

嘉实财富定制账户业务总监赵琼：

经济周期与资产配置

万万物皆有周期，资产配置重视经济周期的寒热。大类资产价格，跟随经济周期有着规律性运动，同时受到趋势和其他周期（政治周期、气候周期）的影响。对趋势和周期的认知越深入，配置做的越好。美林时钟放在国内，发现资产价格有着类似的规律变化。我们对美林时钟做两方面的调整，一方面考虑中美共振因素，再就是考虑汇率波动。基于此，我们提两个判断：目前中美周期存在错位，明年中美或将走向共振。对应关注两类资产配置价值：当下关注美元货基债基，后面随着美元指数见顶，看好新兴市场权益机会，尤其基本面跟随国内、资金面跟随海外、估值又在相对低位的港股。

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