【嘉实观察】货币政策尚未到收紧之时
嘉实财富高级研究员 谭华清博士
图1 1月29日银行间隔夜回购利率创了2013年钱荒以来新高
1月29日银行间隔夜回购利率创了2013年钱荒以来新高。这足以说明近期货币市场流动性非常紧张。
➊1月中下旬是传统的缴税时点，财政存款上缴会回笼流动性。
为什么财政存款上缴会回笼流动性呢？因为财政存款是各大银行将企业的税款上缴中国人民银行特定账户，而企业的税款是从银行系统转到央行的，因此银行系统的资金面会出现阶段性紧张局面。之后财政部门拿到这笔收入之后会有集中的一笔财政投放，财政投放的方式包括给政府雇员（含公务员）发放工资等，财政投放又回流到银行系统，银行系统的流动性阶段性收紧的局面又得到缓解。
➋央行的公开市场操作释放出不希望继续宽松的意图，公开市场操作就投放几十亿，即使上周大规模流动性到期，央行也没有改变几十亿的公开市场操作投放。也就是说，这一周央行净回笼了资金，但央行上周净回笼的意图可能是扭转“永煤事件”之后市场认为央行会持续宽松的预期，和要全面收紧货币政策还有一点距离。
图2 货币净投放在1月29日当周是净回笼
➌1月的信贷投放高增长也导致了资金面紧张。
➍临近月末、年末，资金面通常也容易紧张。
货币市场流动性紧张问题加重了人们对货币政策收紧的忧虑，这种忧虑促发了股市回调。但我们认为，虽然2021年货币政策要回归正常化，但目前还没有到收紧的时候，近期出现的货币市场紧张局面大概率不会持续。
（1）经济形势还不允许全面收紧
（2）即使收紧也不希望出现当前这一局面
货币市场利率飙升到2013年钱荒以来最高值，这显然不是央行所希望看到的数字。
如果央行要收紧，她也没有必要搞这么紧张。因为横向对比的话，目前的经济既没有回到疫情前，也没有比2017年更好。货币市场的均衡利率水平应该要和当前经济状态相一致。
如何展望货币政策？2020年11月9日以来，因为“永煤债”事件发生后，市场看到央行持续净投放，开始预期政策会持续宽松。最近一周央行净回笼，市场预期央行会急转弯。显然，金融市场对货币政策走势的判断被货币投放节奏给牵制了。
如果央行要走在市场前面，那金融市场该怎么办。与其跟着央行货币市场投放的屁股后面揣测，还不如回到货币政策初衷。中国货币政策目标是：稳增长、稳通胀、稳汇率。
关于稳增长，央行认为当前经济复苏仍面临不稳定性和不确定因素。这些因素主要集中在疫情和疫苗上。央行货币政策执行报告谈到疫苗的安全性有待验证，现在疫苗才接种不到1个月，尚不具备验证的基础。习主席在1月25日达沃斯世界经济论坛表示，全球经济复苏仍面临巨大不确定性。也就是说，当前的经济形势并不允许货币政策明显收紧，仍需要政策的呵护。经济就像一个刚从重病中走出来的人，营养液还是得跟上。
最后，虽然“永煤事件”发生后，货币政策及时宽松了。目前看“永煤事件”告一段落，但是信用市场的风险并没有解除。信用市场投资者的信心目前仍比较脆弱。对于信用市场当前的局面，没有很强的理由相信央行不会予以关注。
因此，不论是经济走势、还是防范信用风险，都不支持货币政策在当前大幅收紧。近期货币市场的紧张局面不可持续，大概率很快就会结束！