美国大选系列（四）：拜登上台对中国股市的影响
美国大选基本尘埃落定，拜登大概率已经赢得大选。大选记票的拉锯战在11月8日结束了。关键标志是拜登在宾夕法尼亚的得票率超过了特朗普0.5个百分点。之后美联社开始发布了拜登赢得大选的新闻，随后主流媒体都纷纷跟进。
对国内投资者来说，最关注的应该是拜登上台后中美关系的走势及其对中国股市的影响。
一、拜登上台后中美关系展望
分析中美关系走势主要看拜登任内的主要目标，其次是民主党的风格、价值观。其中，目标是首要的，价值观是次要的。
从拜登施政纲领来看，他的短期目标是控制疫情，恢复经济常态；中期目标是重建美国朋友圈，重新领导全球。
从他的施政纲领来看，工作重点不在于中国。因此我们首先可以预期的是，不论是政治层面，还是经贸层面，中美关系应该不会继续恶化。至于短期会不会取消关税，这个需要契机。在疫情防治上，拜登仍然需要共和党的合作。关税可以称之为特朗普的“遗产”，不会轻易动。中美第一阶段贸易协议可能会继续推进。
中美双方在疫情防治上尤其是疫苗的合作可能是目前看到的契机。在经贸领域，中美关系缓和的方向主要集中在贸易摩擦和科技领域。从贸易关系上，拜登是信奉多边主义和自由贸易的，对关税战不感兴趣，并认为关税战对美国中产阶级不利。在科技领域，拜登特别重视知识产权保护和警惕不正当竞争行为。沿着这个思路，中国科技企业面临的供应链环境可能会有所好转，而需求环境可能仍然面临较大压力。
从拜登的施政纲领上，我们也看到了中美具备加强合作的落脚点。在拜登的竞选纲领中，应对气候变化和发展清洁能源占据了很大的篇幅。而中国的2035年远景目标也强调应对气候变化和推动能源革命，大幅降低碳排放。在应对气候变化、发展清洁能源方面，中美双方已经具备了合作空间。
表1 拜登和特朗普的执政纲领的差异
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议题 |
特朗普（共和党） |
拜登（民主党） |
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税收 |
进一步减税，细节未知 |
将企业税从特朗普时期的21%回升到28%，对年收入超过40万美元的个人加税 |
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移民 |
限制移民 |
增加移民，取消穆斯林禁令 |
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气候变化 |
不相信气候变暖，退出《巴黎协定》 |
气候变化是人类大的威胁，重返《巴黎协定》 |
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贸易关系 |
不信任多变贸易，鼓励发展双边贸易协定，对贸易不公平的国家施加惩罚性关税 |
重回多边贸易框架，打击不公平贸易行为（非关税战的方式） |
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产业政策 |
鼓励发展原油产业 |
鼓励发展清洁能源 |
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中国关系 |
中国是美国的唯一战略竞争对手，结束对中国的依赖 |
中国是最大的竞争对手，约束中国的不正当竞争行为，但仍可在重大领域的合作 |
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防疫 |
等待疫苗，基本放任，退出WHO |
全国口罩令，重回WHO |
资料来源：摩根大通、瑞士银行UBS，特朗普、拜登竞选纲领
看好拜登任内中美关系改善的另外一个理由是，拜登内阁的候选人构成和特朗普内阁的构成具有明显差异。特朗普内阁集聚了极端反华派纳瓦罗、博尔顿、蓬佩奥等。而目前流传出来的拜登内阁名单，这些官员多数在奥巴马政府工作过，与中国接触较多，对中国了解更多。可预测性的、稳定的对华政策应该是可以预期的。
虽然我们对拜登任内中美关系阶段性改善持乐观态度，但我们也应认识到，不论谁当选，中美关系应该已经进入大国博弈新阶段。大选结果的变化对中美关系的影响主要是在博弈方式和博弈领域上的变化。拜登任内对中国的压力可以从奥巴马政府后期对中国的战略构想找到线索。奥巴马第二任期开始推动TPP，TIPP(跨大西洋贸易与投资伙伴协议)等，希望通过更高标准的贸易规则限制中国的贸易发展。拜登政府重回TPP应该是大概率的。对此，我们应该充分预期并做好应对。另外一个不太确定的是，民主党的价值观会在拜登的对华政策上体现多少。
总体来看，拜登上台后受新冠疫情的影响和修复前任对盟友关系造成的伤害，中国问题可能在拜登任内前期放在相对次要的地位。中美关系有望阶段性缓和，出现极端风险的概率会下降。在适当契机下，中美在贸易摩擦，科技领域的博弈方式也会有积极变化的可能。拜登政府对中国的压力可能来自更加注重多边主义合作，包括重回TPP。
二、拜登上台后股票市场的投资思路
美国大选局势日趋明朗，资本市场的不确定性在降低，投资者的风险偏好也有明显的修复。与此同时，基于拜登上台后中美关系的展望，我们认为，拜登上台后可能存在三大投资思路。
➣1.全球经济复苏的确定性增强
作为可以领先特朗普的重要方面，拜登必须在防疫上采取更有效的措施。这也是美国人民对拜登的期待。拜登新一轮的防疫措施的出台是值得期待的。同时，民主党政府通常是信奉大政府，信奉凯恩斯主义和逆周期调节的。拜登在竞选时也宣布了总规模高达4.5万亿美元的支出计划。这些支出计划也会进一步提振美国经济。防疫措施的成功和大规模财政支出计划的实施都有助于增强美国经济的复苏动能，进而带动全球经济的复苏。全球经济复苏会有助于中国经济的复苏。在拜登上台后，我们可以进一步捕捉经济复苏带来的投资机会。
➣2.中美关系的阶段性缓和
中美关系阶段性缓和直接受益的是A股和港股，尤其是港股。3月以来，全球股市快速反弹的大背景下，港股的表现差强人意。2019年以来，港股的表现一直较为落后。港股表现落后的主要原因是中美关系急剧恶化。在这种背景下，香港社会的稳定和经济生活的发展都受到的比较明显的冲击。这种动荡也直接反应到股市表现上。中美关系阶段性缓和，香港的局势有望逐步稳定下来。处于全球估值洼地的港股市场可能会迎来新的机会。
图2 受政治影响港股涨幅相对落后。数据来源：Wind，数据截至10月31日
在中美关系阶段性缓和的大背景下，又有两个主线可以思考。首先是经贸领域。中美经贸摩擦有望降温。受美国关税影响的机电、核电和家具等行业可能受益最大（图3）。其次是科技领域。以华为为代表的5G产业链面临的供应链风险可能会降低。
图3 中美贸易战中所涉商品的行业分布。来源：国泰君安证券
➣3.新能源新材料领域是两国重点投入方向
我国的2035远景目标和拜登的竞选纲领都不约而同的提到新能源新材料领域。既有应对气候变化、能源安全的战略考量，也有中美双方在新赛道竞争的味道。不论是中国还是美国，对于新能源新材料的投入都会非常大。这个领域是一个长期值得重视的赛道。