4月A股市场震荡走高，主要指数均有不同程度的上涨。上证综指涨4.0%，沪深300涨6.1%，创业板指涨幅达10.6%，中小板指涨9.0%。从行业表现来看，28个申万一级行业中绝大部分上涨：休闲服务经过前期的深度调整后大幅反弹，单月累计上涨高达21.7%，远远领先于其他行业；电子行业紧随其后，涨11.4%；电气设备、食品饮料、建筑材料涨幅均在8%以上；仅纺织服装、采掘和农林牧渔三个行业下跌，纺织服装跌幅最大，下跌5.2%，；采掘跌0.8%；前期超额收益明显的农林牧渔有小幅调整，4月跌0.3%。

在诸多因素的影响下，4月A股走出了一波修复行情，包括外围疫情到达平台期，资本市场陆续反弹，原油期货出现负价格，年报和一季报集中披露，再加上逆周期政策陆续出台等。虽然4月股市震荡走高，但资金继续抱团受疫情冲击最小（或者受益）的板块，如必须消费和医药生物，日均成交额也不高（6236亿），显示出市场的谨慎情绪。

5月份A股有望继续震荡上升。基本面上，Q1上市公司实现净利润增速-23.6%，若剔除银行（7.2%）和非银（-1.6%），非金融企业净利润增速-52.2%，基本反映了2-3月的封城对经济活动的负面冲击，财报季对于市场的影响阶段性消除。经过五一小长假的压力测试，国内经济活动有望逐步全面正常化，企业经营收入也将环比逐级改善，上市公司作为行业龙头在疫情之后或加速行业整合，进一步提升盈利能力。政策上，5月底将迎来两会的召开，应对疫情对经济史无前例的冲击，更多的逆周期托底政策将进一步得到落实；而资本市场的相关改革也持续深化，创业板注册制改革将激发市场的活力，长期利好股市。资金面上看，央行和外管局宣布取消QFII/RQFII额度的限制，而A股目前的盈利增长和估值水平在全球具备优势，随着全球疫情拐点的到来，海外资金对A股的配置有望逐步回归甚至加大。

总体来看，我们对5月份A股相对乐观，经济修复、政策释放，投资者信心提升。当然疫情还远未结束，中美关系也时有波澜，市场波动也会比较大。配置上，必须消费品经过前期的资金抱团后，性价比有所下降，而随着外出活动的正常化、各类稳消费措施逐渐出台，受疫情冲击较深的可选消费或有更大的弹性；后疫情时代，市场流动性宽松的环境下，市场将回归全年投资主线上，即以5G产业链为代表的科技成长；受益于逆周期政策调节的板块，如基建，也可适当关注。

2020年4月全球股市大幅反弹，MSCI全球股票价格指数上涨10.6%，而发达市场股票价格指数上涨10.8%。分区域看（MSCI股票价格指数，以美元计价，下同），美国上涨13.0%，欧洲上涨5.7%，亚太（除日本）上涨9.8%，日本上涨5.4%，新兴市场上涨9.0%，金砖五国方面，中国上涨6.3%，印度上涨16.1%，俄罗斯上涨11.5%，南非上涨11.8%，巴西上涨5.3%。

4月全球股市延续了3月下旬以来的反弹局面，原因在于多方面积极因素的合力：第一，经历了史上最快的技术性熊市之后，市场的做多情绪占据上风。全球股市在3月的暴跌之后，不少个股和板块均呈现超跌的状态，而空方的子弹打完之后，多方的力量更具有优势。第二，市场对于疲弱的经济状态有预期，所以弱数据不构成威胁。新冠疫情的影响已经成为共识，市场已经认同经济将在二季度进入衰退，所以市场反而对较弱的数据有一定的容忍力，也对超出预期的数据不是特别苛责。

以美股一季报为例，如下图4所示，很多行业实际披露的数据其实相较4月初的预估水平有不小的差距（除了少数几个行业，如我们之前推荐的医疗保健、科技，还有受益于疫情的必需消费板块），但市场情绪并不会因此而转弱。第三，各国央行和政府还在不断推出新的纾困计划，以美联储为例，3月以来其资产负债表规模从4万亿+的水平飙升至6.7万亿美元，而四轮经济刺激计划也为市场注入了不少的信心。最后，或许也是最重要的反弹支撑就是，随着疫情在欧美的峰值逐渐过去，各国政府将复工提上日程，这事实上为股市排除了一个重要的尾部风险，即经济长期陷入衰退乃至萧条的风险，这也是为何股市的反弹相对而言具有一定的基础。

展望后市，股市或将进入到反弹的第二个阶段。如果说第一阶段是股市在深跌之后，因为各种货币和财政政策的扶持和经济陷入萧条的尾部风险排除，而导致的大开大合式的粗放型反弹，那么从5月开始将进入到第二个阶段，即相对“斤斤计较”的细致型反弹阶段。随着疫情的演化和复工的进展，市场将开始格外关注经济复苏的路径（包括国别和行业间的差距），对经济数据的敏感度将会升高，市场从贝塔收益过渡到阿尔法收益的时间。此外，随着选举的临近，一些与政治相关的议题或许也会成为扰动市场的因素。因此，短期内建议配置高确定性的板块（例如我们多次推荐的医疗、科技行业），以及积极在市场超跌之后进行主动的再平衡。