【嘉实观察】深度剖析“负利率”,渊源、现状及影响
人们如何看待乃至要接受负利率?负利率似乎从本能上难以接受,这意味着我们进入银行存款(或者买入负利率的企业债券),然后银行(借款企业)说,请注意,您的本金会在到期之后缩水,是不是有听上去有些魔幻?那么为何资本市场的投资者会接纳负利率呢?归纳起来有以下几种解释:
第一,资金无处可去。在经济增长黯淡的时候,投资往往不那么容易。股票?似乎有些危险,股票市场一旦下跌了怎么办?绕开银行自己干?也不现实,难道要像电视剧里的情节把钱埋在地下/墙里,不单是储存起来相当麻烦(你得有储藏空间,而且钱币容易腐烂缺损,还要避免小偷的光顾),以后要使用起来更是会非常不便捷。所以,即使是负利率,考虑到其他因素,我们也不得不被动接受。
第二,通缩前景。如果经济不景气,进而进入到通货紧缩的阶段,那么只要负利率的程度不如物价指数下跌的幅度,那么即使是名义上的负利率,也仍然是划算的。举例来说,现在的100欧元假如因为负利率缩水到99欧元,但同期物价水平下跌2%,那么这99欧元的实际购买力其实还相对升高了。事实上,近年来对于欧元区的“日本化”(Japanification,即经济停滞不前,低增长、低通胀、低利率)的讨论不绝于耳,恰恰是这一解释有力注解。
第三,没有最低只有更低。试想一下,如果抛弃了对于数字0的执着,那么利率水平是不是可以更低呢?或者说,如果大家对于以后的前景更加不看好,认为央行还会进一步降息,那么利率水平还将继续走低,所以买入当前负利率的债券在未来还是会有价格上的增值,部分投机性的投资人或许会这样考虑。另外,当避险情绪高涨的时候,投资人也同样会涌入到安全性资产当中,国债(即使是负利率的国债)当然是安全性资产篮子当中的一员。
第四,对收益的敏感性及投资范围的限制。不同于个体投资人,机构投资人在市场占据的比例更大,资金体量也相对更多,而机构投资人往往对于债券收益的敏感性要低于普通投资人。此外,某些机构对于投资范围有约束,例如对于政府债券有最低的比例要求(或者只能买入AA评级以上的债券),所以即便是负利率,机构也仍不得不继续买入和持有。
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