三季度的经济活动数据显示，中国内需增速全面放缓，从而坐实了宏观经济步入衰退象限。三季度，第二产业和第三产业名义GDP同比增速均放缓，零售大幅放缓，可选消费增速放缓更为明显，而以汽车销售同比增速、商品房成交面积为代表的高频需求指标更是显示经济增长下行压力急剧加大。衰退坐实，经济将在继续下行中走过2019上半年。

2018年对非标融资渠道的过快紧缩导致社融增速大幅下滑，银行资产负债表扩张速度明显放缓，严监管制约银行资产负债表扩张，并压制其风险偏好。从三季度开始，国内货币政策由“紧信用”向“宽信用”转变，但“宽信用”的实际效果并不达预期。环保督查、地方政府融资收紧及中央财政支出减速导致基建失速，财政政策“实际偏紧”，但三季度之后已边际放松。

盈利底往往滞后于估值底和市场底，而信用扩张又往往是盈利见底的先决条件。受金融条件收紧的影响，工业企业利润增速放缓、现金流趋紧，企业盈利增速持续下滑。我们预计2019年一季度基建等项目可能加快开工，市场出现信用扩张的迹象。假设一季度社融余额同比触底回升，则盈利有望在1-2个季度后触底。鉴于基准与加权平均贷款利率之间的“利差”接近历史高位，我们认为货币政策有必要引导有效融资成本下行。然而，降息并非目前最佳的政策选择，存款准备金率与市场利率均有较大的下调空间。

估值风险在相对低位。多个维度的数据表明，A股的估值当前处在相对底部的位置。从自身估值来看，当前沪深300估值在10倍附近，甚至低于历史10%的分位值。经过近几年的调整，A股的绝对估值与韩国综合指数、恒生指数接近，处于较低水平，且远低于发达市场美股和新兴市场印度股市的估值，在全球横向比较来看已具备吸引力。因此，我们战略上乐观。投资人可在精选基金的基础上逐步布局A股。

作为2018年末最重要的一场国际政治事件，G20峰会举世瞩目。峰会上中美两国领导人于年内首次就贸易摩擦的解决进行直接对话。虽然美国依然奉行“毒丸条款”和一再实施对中国的技术智力封锁，但我们则从这场对话中看到了更为积极的成果：在外困内需的背景下，中国经济会在市场化道路上走得更加坚定。长期来看，影响市场风格的因素包括市场生态和投资者结构变化；而着眼中短期，相对业绩变化以及流动性、监管环境的变化对市场风格的影响则更为明显。2019年，相对业绩、流动性和监管环境都转向更为有利于成长的风格，等待年报商誉减值风险充分释放之后，小市值、真成长风格的弹性会更大。

自2018年四季度以来，5G和猪周期相关板块都有明显的超额收益。2019年全年均值得关注。2019年春季，三大运营商将陆续公布资本开支计划，作为国家力推的战略项目，5G板块在政策鼓励、资本开支增加到盈利预期各个层面都将找到支撑。2018年末，国内猪肉价格下跌带来了行业产能的去化，非洲猪瘟则加速了这一去化的过程。对于相关板块上市公司而言，除了会因猪肉价格上涨而受益以外，行业集中度的提升也会支撑龙头企业的盈利向好。一方面，冬季是猪瘟的相对潜伏期，时至2019年春季，大规模扑杀还会进行，故猪瘟的影响会加速此次行业集中度的提升。另一方面，横向对比来看，目前中国养猪行业龙头企业的市占率偏低，只有10%左右，而美国则在50%以上。

2018年中国增长减速的一个重要原因是国内金融条件收紧过快，而中美贸易摩擦迅速升级加剧了下行压力。我们主要关注以下三方面风险：一是外需环境的进一步恶化，二是国内政策调整滞后导致地产基建投资全面“失速”，三是如若人民币“无序贬值”可能引发的国内金融条件再度收紧、并推高全球风险溢价。然而，如果中国能够尽快调整内需政策，并在市场化结构改革中真正做到提高资源配置的效率，经济增长与资产价格的前景均有望更为乐观。

此消彼长之间，A股将持续震荡磨底，结构性机会涌现，小市值真成长弹性最大。股票磨底期建议关注高股息率股及地产，且战略性配置先进制造（5G+猪周期）、服务消费（医疗保健+保险）。

免责声明 

本文中的信息或所表述的观点并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到接收人特殊的投资目标、财务状况或需求，不应被作为投资决策的依据。载于本文的数据、信息源于市场公开信息或其他本公司认为可信赖的来源，但本公司并不就其准确性或完整性作出明确或隐含的声明或保证。本文转载的第三方报告或资料、信息等，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表本公司的立场。本公司不保证本文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本文所载资料、意见及推测不一致的报告。无论何种情形，本公司不对任何人因使用本文内容所引致的任何损失承担责任。