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嘉实财富基金研究副总监 兰生荣

嘉实财富全球资产配置总监 王智强博士

当前，我们正在迎来“中国式慢牛”。慢牛环境下，公募权益基金整体的发展现状如何，“赚钱效应”以及内部结构分化情况怎样？当前诸多现象级的主题基金吸引投资者目光，这和产业趋势的发展阶段是否有关，是否还将“强者恒强”？有哪些产业主题趋势的线索值得持续关注？面对股市的高波动，什么才是克服非理性投资行为，从而合理投资公募权益基金的正确姿势？本期专栏中，嘉实财富全球资产配置总监王智强博士邀请嘉实财富基金研究副总监兰生荣展开深度对话，畅谈账户思维下的“挖掘基”攻略。

公募权益基金市场现状：K型分化与行业选择

王智强博士：首先第一个问题，想请兰生荣女士给我们具体介绍一下当前国内公募权益基金市场的整体情况，以及不同板块细分子类的业绩情况。

兰生荣：截至2026年一季度末，公募基金的规模约为38万亿左右，其中包含股票基金、混合基金等，我们通常说的偏股基金的规模大概是8.5万亿左右。

今年上半年的行情走势也很有意思。无论是24年也好，25年也好，公募基金指数化的发展趋势是非常迅猛的。但是今年上半年发生了变化，指数基金的整体规模回落，而另一方面主动基金的规模有所上升。同时，指数基金内部也出现了一个分化，大量宽基被赎回，但是主题型基金、风格型基金获得了大量的申购。其实不管主动基金也好，被动基金也罢，都是服务于我们投资组合的工具，差别只是在于如何更好地利用这些工具。

之前广为流传的段子是这样说的：市场上分为两类投资人，一类是站在光里的，另外一类是光站在那里的。今年的行情的确与2025年的行情有所差别，2025年表现优异的赛道是科技和周期，“双主线”行情下上涨的板块和基金比较多，但今年基本是科技行情的一枝独秀。截至今年5月底，科技赛道内已经涌现出年内实现业绩翻倍的基金，科技行情之大，在过去的几轮周期里是比较罕见的。

王智强博士：今年市场行情呈现出K型走势，或者说叫“冰火两重天”，首尾之间的差距其实是非常巨大的，对于投资者来说，在市场上挑选基金的机遇和挑战应该说同时都增加了，您觉得是这样吗？

兰生荣：是的，不用说基金投资人了，其实对基金经理来讲，机遇和挑战也都增加了。过去我们把基金的收益来源会拆分成如下几部分：一个是做不做择时，然后行业是否轮动，以及是不是精选股票，还有是不是做频繁的交易等，我们都会去把基金的收益来源拆分一下。今年来看，可能最大的收益来源是来自于第二层，就是行业的选择，行业方向的选择远远重于其他因素。今年以来，以光模块等为代表的AI行业，比如说像通信设备指数等，其涨幅在不到5个月的时间内已经超过了50%，足见这部分行业的贝塔是非常强劲的。

热点板块解析：AI等板块是否还能上车？

王智强博士：主题基金不管在国内还是国外，一直都是投资者最喜欢的一个类别之一，而今年市场上最大的主题应该是人工智能相关的。您觉得在主题基金类别里面，AI的发展趋势大概走到了一个怎样的位置上？当前AI赛道处于产业趋势发展的哪一个阶段？对于投资者来说，我们再想去跟上这些产业趋势的策略，是不是还能继续上车？

兰生荣：其实要判断一个产业处在什么发展阶段，有一个盖特纳(Garter)产业曲线，根据盖特纳曲线，一个行业会经历导入期、快速发展期、爆发期，然后中间也可能经历低谷，最终可能会呈现出一个N字向上的曲线形状。人工智能行业肯定已经越过了导入期，现在它的整体产业链都开始盈利，很明显已经进入到了产业的高景气发展阶段。那么它到底存在不存在泡沫呢？大部分的观点认为，要判断一个行业有没有泡沫，主要是看它的投入到底能不能有产出，比如要看它的下游是不是有相关应用的爆发，或者说它终端的产品是不是面临着很明显的大量的需求。

2026年，AI赛道很明显迎来了爆发式的增长。Sora今年已经开始赚钱了，包括Open AI、Anthropic今年也计划安排了上市的日程，所以整体上全球AI行业处在一个非常健康且预期向上的发展阶段，我们认为当前AI行业还没有到达泡沫化的阶段。

AI赛道内投资线索的话，我们通常会投两个方向：

1.关注英伟达产业链条内的供应商，比如国内的光模块CPU其实做得非常好，投资者可以关注国内企业参与全球AI产业链的方向，也叫北美算力，也叫海外算力链的机会；

2.由于中美之间的科技博弈关系，其实美国在先进芯片领域是有管制的，我们国内需要自主创新，需要把自己研发出来的芯片去匹配国内的大模型公司，所以另外一个投资方向叫国产算力链，也叫自主创新链。

而对于AI之外的更为广泛的主题赛道，我们找寻投资机会的一大线索就是“十五五”规划，“十五五”规划里明确了六大新兴支柱产业和六大未来产业，我们可以从这些国家重视的方向里去找寻新的投资机会，比如商业航天、机器人等，然后可控核聚变、量子计算等前沿的方向现在也渐渐进入了成果的收获期。

王智强博士：我们刚才聊的好多都是市场K型分化中向上的那一部分，那么如果有向下的部分该怎么办？比如过去几年我们一直提的低利率和存款搬家，好多投资者也投资了很多的红利基金，但是这一类策略在今年以来表现不佳，那么这一类策略是否依然有效？未来如果要继续投资高股息红利策略的话，需要注意哪些细节？

兰生荣：首先，红利基金或者高股息基金并不等同于固收类产品，而是权益类资产，其波动性可能会很高，也可能会在特定投资阶段损失本金。其次，红利基金更适合于相对低风险偏好的市场环境，它可以被看作是防守性、防御性的资产，我们叫类债性资产。另外，高股息或者红利类的基金，通常行业集中度会比较高，投资者要区分基金底层到底布局在哪一类红利上，比如有央企红利、传统红利等，不仅要关注高股息，还要看底层标的的质量如何。

王智强博士：也有很多投资者关心的一个主题就是恒科，今年恒科指数跟国内市场的走势是相反的，怎么看待恒科指数当下的位置和走势？它到底遇到了哪些困难？未来恒生科技指数是否还有机会实现均值回归甚至反转？

兰生荣：恒生科技的内部基本分为三大类，一类就是互联网龙头，互联网龙头遭受了消费疲软及AI投入不及预期的双重打击；第二类是智能车、新能源车，行业内卷严重；第三类是高端制造，包括芯片制造，这一赛道目前发展趋势向好。

建议入手恒生科技相关板块的投资者需要控制一下仓位，因为今年恒科的整体的贝塔相对较弱，但好消息是：恒生科技指数的标的可能要有所调整，指数纳入大模型公司长期前景利好，但短期则可能有估值压力。

王智强博士：创新药今年为止的行情也属于K型分化中向下的部分，还想再问一下您对创新药怎么看？

兰生荣：创新药属于深度参与全球产业链的行业，通过国内的工程师红利，可以把专利卖给国际大厂。创新药的问题在于25年时候估值拉得过高，尽管本身行业发展趋势依然是向上的，但由于估值太贵，股价也一直处在不断调整的过程之中。我认为创新药的投资门槛较高，因为这是一个比较烧钱的行业，且受到美联储流动性环境压制，短期调整压力不小。

账户思维：投资公募权益基金的正确姿势

王智强博士：从权益资产的角度来说，既然是权益资产，则波动就是它的天性，所以其实投资者经常会面临一个难题——投资的节奏如何把握。鉴于其高波动特性，很多投资者非常担心在错误的时点买入。那么就您的建议来说，如何解决或是优化投资者在这一方面的担忧？或者说我们应该用怎样正确的姿势去投资公募权益基金？

兰生荣：权益资产的确是高波动性的资产，所以我们首先需要规划整体账户中“增值”与“生息”类资产的比例，并匹配个人风险承受能力和家庭财富周期。如果投资者对于波动的接受度很小，那么在规划“增值”部分的时候，就要尽量控制住高波动资产的比例。

其后，对于高波动性的资产，可以在交易策略上进行改进。我们可以分批建仓，跌的时候多买，大跌大买，小跌小买，然后涨得特别快的时候先别买。另外，在购买权益基金的时候尽量不赌单一风格，可以根据它的收益来源分散布局，因为不同的策略适应于不同的市场环境，不同的策略也都有各自的能力圈，分散投资就有助于平缓整体组合的收益曲线。

嘉实财富我们今年也一直在推广一个理念叫“账户思维”，建议投资者首先确定好整个账户大类资产配置的规划，比如增值应该配多少，生息应该配多少，这些比例的确定需要匹配每个投资者不同的风险偏好——包括如何看待波动、对于回撤的容忍度、以及对家庭财富保值增值的想法如何、家庭财富增长处于怎样的周期等。

首先把比例配足，然后再去优化账户内部的结构，还有一点就是要进行实时的动平衡监测，必要时削峰填谷，并可以适当考虑将一部分的资金用于再平衡和止盈等操作。

我们相信，依托嘉实财富的团队专业度，能够在结构性行情中挖掘出更多好“基”，在当下的慢牛环境里为投资者提供更加优质的服务。

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