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全球股市：对等关税利空出尽后美股或有小反弹

美股未能延续2023年和2024年的神勇表现（年度涨幅超过20%），一季度美股三大股指均录得下跌。其中主要原因是特朗普的关税战影响了市场的走势。

但若仔细研究过往美股在总统就任之后的表现，我们发现当下的走势其实并未偏离历史情况。如下图所示，我们统计了在不同政党总统上台后的美股走势，结果发现，特朗普2.0的走势其实和共和党总统的平均走势非常接近，也仅仅是跌幅略深而已！

这说明我们仍可借鉴历史的走势展望未来，通常当如此幅度的美股调整发生后，美股会有一个阶段性的反弹行情。而高盛的一项研究也表明，当标普500发生10%的调整之后，不管未来是否真的发生衰退，以6个月的维度看，美股都有希望录得正收益。

展望二季度，我们认为关税的利空出尽之后（4月下旬或5月），美股有希望酝酿一波小的反弹，原因在于以下几个方面：第一，当关税战展开之后，若特朗普迎来贸易伙伴的反制措施，会倒逼其适当妥协，以避免其支持率的大幅暴跌，维护共和党中期选举的优势席位，换言之，特朗普可能会适当地“怂”；第二，美股估值适当调整之后，估值压力已经有所释放，美股不再非常“贵”；第三，随着潜在的降息的可能性的升温，对美股有一定的托举作用，顺风因素逐渐增加。

但也不要期待过多，目前风险因素多，不确定因素环绕，所以美股很难形成彻底的大举反攻的行情，更可能是对前期快速下跌一些适当反弹回补。

数据来源：Wind，嘉实财富，截至2025.3.31。

全球股市：欧股陷入整理下跌，日印下跌后有机会

欧股在一季度大放异彩，领涨主要发达市场股指。这背后的逻辑有几个方面，其一是在特朗普的关税战威胁下，“美国例外主义”逐渐消融，投资者开始减少在美股的仓位，其二是欧股因长期跑输美股，而相对估值处于极低的位置，所以一旦有风吹草动，就会有资金轮动行为的发生，其三就是催化剂因素了，本次主要是市场认为德国新政府上台后，会显著增加财政支出（基建和国防），从而推升整个欧元区市场的财政支出水平。所以以上几个因素共同作用，让欧股有了上涨的动能。

但我们认为欧股已经有抢跑的嫌疑，目前的行情演绎的过快过高了，如下左图，欧股的拉升主要由估值因素驱动，而盈利因素目前尚且未跟上，如果后期盈利情况不能完全跟上，则欧股或许面临一些适当的调整，只有当财政支出等利好更加显著作用于实体经济之后，欧股才有更强的配置和投资价值。

此外，我们认为日本和印度股市在一季度的低迷之后可能在二季度后半段迎来一些补涨。日本股市主要受制于美国的关税战，而本土的通胀情况从春斗的角度看维持了不错的动能，所以未来日本股市随着关税战因素的钝化，有望迎来一些新的反弹契机，而且日本企业的盈利情况预计还是较为正面（如下图右图）；印度股市则是因经济增长预期被不断调降，叠加海外投资者资金的流出，所以导致了持续的下跌，上述因素在二季度也同样会经历钝化的过程，一些资金也可能回补印度股市。综上所述，我们建议可以将日本和印度股市作为卫星的战术仓位予以配置，配置的时点与上文中美股的时点同步，可能在4月下旬或者5月。

数据来源：BCA，野村证券。

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