财富夜话跨年系列：中港互认基金知多少
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问题1：中港互认基金的定义？
王智强博士：
中港互认基金是指经中国证监会和香港证监会审批、符合条件的基金，允许在对方市场向大众发售。即内地基金可在香港销售，香港基金可在内地销售。近期香港互认基金更受欢迎，额度紧俏、销售火爆。内地投资者通过购买香港互认基金，获得更多投资机会。目的在于深化内地与香港金融协作，促进两地资本市场共同发展。
谭华清博士：
中港互认基金是内地金融开放的重要举措之一，与2014年启动的“北向通”和“南向通”有相似之处。
王智强博士：
中港互认基金自2015年启动，目的是深化内地与香港金融协作，推动两地资本市场共同发展。
问题2：互认基金的底层资产以境外资产为主，与 QDII 基金相比，有哪些异同点？
王智强博士：
1.QDII 基金的定义与特点：
QDII（合格境内机构投资者）基金由国内机构（如基金公司、券商等）设立并经监管部门批准，可投资境外股票、债券等资产。投资者无需开立境外账户，也不占用个人外汇额度，可用人民币认购，由基金管理人完成换汇后进行海外投资。QDII 基金受到审批额度限制，稀缺性导致市场需求旺盛。
2.互认基金的定义与特点：
互认基金允许香港基金在内地销售，内地基金在香港销售，总额度为 3000 亿人民币，但对单个管理人或产品无额度限制。起初投资范围主要为股票和债券，近期扩展至更多类型资产（如证监会认可的其他基金）。投资区域包括香港、亚洲其他地区及少量其他国家。
3.两者主要区别：
额度限制：QDII 依赖发行机构获批的额度；互认基金仅有整体额度限制。
资产范围：QDII 包括商品类投资，互认基金未来可能进一步拓宽。
信息披露：互认基金的透明度较高，月度披露内容更详细、及时性更强。
赵琼：
1.互认基金与 QDII 基金的共同点：
均为跨境投资工具，可通过人民币认购投资海外市场，不占用个人外汇额度，由基金机构申请的外汇额度支持投资。
2.其他跨境投资工具：QDLP
由地方金融办批准，主要投资海外大额基金（如对冲基金），资产类别更另类，流动性及透明度低于互认基金和 QDII 基金。
3.互认基金的特别之处：
通透明度较高，信息披露及时、丰富，与国内 QDII 基金的季报相比，内容更详细且更具时效性。
问题3：互认基金虽于2015年推出，但为何最近一两个月突然火热？
王智强博士：
2024年12月20日，中国证监会正式发布《香港互认基金管理规定》，2025年1月1日正式实施。此次政策优化了多方面内容，助推互认基金热度飙升。增加了证监会认可的其他基金类型，未来可能会涌现更多元化的互认基金。
放宽了客地销售比例限制，原比例是香港互认基金在内地的销售规模不得超过其在香港规模的50%。新比例提升至80%，释放更多销售额度，扩大基金规模和业务发展空间；投资管理职能转授权放宽，允许互认基金将投资管理职能转授权至其集团内的海外关联机构；充分利用了集团的全球资源和投资能力，提升基金管理效率和策略覆盖范围。
客地销售比例调整被广泛认为是促进互认基金规模增长的重要举措。投资管理职能转授权为外资管理人更好地整合集团资源提供机会，提升基金投资管理质量与产品策略的多样性。
此次政策修订优化了投资类型、销售比例及管理职能等关键环节，尤其是销售比例的调整直接推动了2025年初互认基金的火热趋势。满足了内地投资者对海外资产配置和财富管理的强烈需求。
问题4：互认基金需要证监会审批，目前证监会批准的主要资产类别是什么？
赵琼：
主要资产类别有股票类、债券类、混合类。债券类占比相对较高，但股票类产品也有一定数量。股票类基金的关注度相对较低，美元债类产品近期因市场火热而受到更多关注。
问题5：为什么这次互认基金中，股票类策略的关注度相较于债券类较低？
赵琼：
1.债券类策略的火爆原因：
第一，市场供需失衡。国内QD基金中的债基（尤其是投资海外债券的基金）从2024年3月起额度受限，甚至基本“闭门谢客”，仅提供极小的投资额度，对大资金完全无法满足。
互认基金则一次性释放了大约1800亿元的债基额度，满足了市场长期积累的海外债需求。部分债基一天内销售额度达200亿到500亿元，甚至需要配售。
第二，收益与确定性。互认债基以投资海外债券（如美债、发达市场债券）为主，当前国内与海外收益率的历史性利差进一步增强了其吸引力。相较于股票，债券提供的收益更稳定，风险相对更低，因此受到更多投资者青睐。
2.股票类策略受关注度低的原因：
第一，策略覆盖范围较窄。互认基金中的股票策略多集中在亚洲及亚太地区，以中国内地、中国香港为主，稀缺性不如债券类策略。尽管部分策略覆盖大中华地区、日本、印度等亚太其他市场，但这些市场在国内投资者眼中吸引力相对有限。
第二，市场需求相对不足。在当前市场环境下，投资者对股票的需求不如对债券的需求强烈。债基的刚需属性更明显，而股票类基金受市场波动影响较大，投资者更为谨慎。
问题6：为何当前投资者对美元债及境外债关注度较高？背后有哪些市场逻辑和配置思路？
赵琼：
境内外债券市场的收益率差异源于两地通胀与经济周期的错位。境外债券市场由于通胀较高，推动利率上行，例如2024年底十年期美债收益率曾突破4.6%。反观境内市场，2024年12月后十年期国债收益率快速下行至1.6%，两者形成约300个基点的利差。十年期国债收益率作为固收资产定价锚的显著下降，使得境内投资者难以获得较高回报，这推动了资金向境外债券的转移。
海外债券具备明显的吸引力。例如，在2023年四季度，十年期美债收益率阶段性达到5.1%，企业债由于信用溢价提供了更高的到期收益率，其中投资级债券收益率超过6%，高收益债则达到7%-8%。持有到期的内部收益率水平对投资者具有极大的吸引力。此外，中美经济周期错位带来的汇率波动，也进一步增强了美元资产的配置价值。
债券配置的初期主要配置QD基金，这是因为QD基金相对而言费用低、流动性好、透明度高。然而，2024年3月起，QD基金额度几乎耗尽，投资者开始转向中港互认基金。互认基金不仅费率低、规模大，且具备较高的流动性和透明度。随着中港互认基金扩容，机构投资者对其表现出了极大的配置需求。
王智强博士：
在低利率环境下，配置海外高息债券是一种重要的突围策略。除了债券之外，还可以通过多元化的固收替代策略提高收益，包括可转债等“股票的债券”，红利型股票和红利指数策略等“债券的股票”，以及全权委托、多资产波动升息等策略。这些方向不仅能满足收益需求，还为普通投资者提供了更具吸引力的产品选择。
谭华清博士：
当前境外债券因其高收益率和汇率溢价成为机构投资者争相配置的核心资产。面对国内债券市场收益率下降的局面，通过配置海外高息债，既能实现稳健回报，也为机构和普通投资者提供了更优的投资选择。
问题7：当下投资者投资美债是一个好的机会吗？
王智强博士：
美债的收益来源主要有三部分。
第一，票息收益。当前美债票息非常具有吸引力，十年期无风险利率达4.6%，投资级债券整体票息可达5-6%，高收益债券更高，达7%以上。以国债为主的策略违约风险极低，因此票息收益是明确的利好。
第二，资本利得。这取决于未来利率走向。市场预计明年可能降息两次，将基准利率降至略低于4%。若降息，债券价格会上涨带来资本利得；若维持或上行，资本利得的风险仍较有限。
第三，汇率因素。未对冲的美元债需考虑汇率影响。多数机构认为美国政策可能推动美元升值，这对收益是偏正面的。
总结来看，票息收益是显著利好，资本利得中性偏正，汇率影响略偏正面。目前整体环境下，美债投资机会值得关注。
问题8：关于汇率问题，有人提到特朗普上台后可能会引发美元升值，能解释一下原因吗？
谭华清博士：
目前美债的票息或到期收益率处于较高水平，因此具有一定吸引力。至于特朗普上台后可能引发美元升值的原因，其中之一是与人民币相关的关税风险。如果特朗普政府对中国商品加征关税，中国人民银行可能会主动允许人民币汇率更大幅度浮动，以部分对冲关税带来的压力。这种措施可能会导致人民币阶段性贬值。
问题9：很多人担心特朗普上台后，美国可能会出现二次通胀，导致美联储再次加息。这个问题该怎么看？
王智强博士：
美联储短期内逆转利率周期的可能性不大。目前加息门槛很高，可能只是放缓降息或暂时观望。要重新进入加息周期，通胀需要显著上升，比如达到3.5%以上。二次通胀的风险主要可能来自特朗普政策如关税等，但考虑到美国民众对高通胀反感，他会更谨慎。总体来看，二次通胀的可能性存在，但不必过度担忧。
谭华清博士：
确实需要关注。我注意到去年美债收益率从3.88%升至4.62%，但很多投资美元债的中港互认基金却盈利了。这说明即便利率上升，通过票息收入和汇率变化，一定程度上依然可以对冲资本损失。
王智强博士：
没错。去年人民币贬值2.7%，为美元债提供了额外收益。加上票息，比如当前十年期美债票息约4%，这些收益能在利率小幅上升时保持投资回报。
谭华清博士：
十年期美债配置具备安全边界，票息约为4%，可以有效覆盖利率上行风险。如果收益率从4.6%升至5.1%，票息收益和汇率波动都能部分抵消资本利得损失。长期持有大概率能实现正收益，当前配置十年期美债是稳健的选择。
赵琼：
债券收益的三大来源——到期收益率、资本利得和汇率——对整体收益的影响程度不同，其中到期收益率是债券成为低波动资产的核心原因。只要持有至到期且不违约，债券就能按票面利率稳定还本付息，这是债券与其他资产的显著差异。当前美国国债的到期收益率已达4.6%，投资级债券约为5.5%，高收益债则约为7%-8%，提供了较大的安全边际。同时，持有时间越长，到期收益率逐步兑现，价格波动和汇率波动对本金的影响也越小。
关于资本利得，债券价格的变化主要受利率波动影响，但当前利率进一步上升的空间有限。十年期美债利率若接近5%，可能会对全球股市带来显著波动，因其是基础定价利率。这种机制会使利率上行逐步自我收敛。此外，债券的久期对价格波动的敏感性有一定关系，短久期债券受影响较小，而信用债基的平均久期通常较短，价格波动对收益率的影响有限。
汇率方面，尽管美元强势可能持续，但在全球经济脱钩的大背景下，高净值客户更应注重多币种、多区域的资产配置，而不是单一关注汇率短期升贬的波动，这样能更好地实现长期投资目标。
问题10：如何选择个人美债基金？主要关注哪些方面？
赵琼：
目前互认基金主要分为投资级债和高收益债。从信用风险角度来看，投资级债到期收益率较低，但安全性更高，高收益债到期收益率较高，安全性稍差。投资级债的到期收益率大约在6.5%左右，高收益债则在6.5%以上。选择中港互认基金时，投资者应根据自己的风险偏好，选择更偏向投资级还是高收益债。
问题11：针对普通投资者在选择互认基金的时候有什么建议？
王智强博士：
投资者在选择互认基金时需要综合考虑多方面因素。首先，从评级角度看，评级机构的评估提供了一套完整的体系，代表了债券的整体评价，十分重要。其次，还要根据投资者的取向选择不同的债券类型，如美债、欧洲债、亚洲债，以及国债与公司债。基金的策略和管理人的实力也需重点考量，包括研究人员的覆盖度、基金经理的能力等。最后，投资者还需注意基金的费率、分红政策以及是否提供对冲或不对冲的份额。这些因素都直接影响到最终的投资选择，尤其是在香港互认基金中，分红与税务问题也需特别注意。
问题12：针对投资者，是否可以建议不选择分红基金，如果没有特殊的现金流需求的话？
赵琼：
更建议投资者选择不分红的基金。原因在于分红份额需要缴纳20%的红利税，而通过部分赎回不分红份额可以实现相同的现金流，且更经济。但互认基金受香港及内地节假日影响，因此申购与赎回需要同时满足两地开放条件，流动性稍差。
建议多数投资者选择不对冲的份额。对冲成本较高（约3%），可能显著降低收益吸引力。只有对波动有严格要求的投资者才需考虑对冲份额。选择不对冲份额有助于利用汇率波动对冲境内人民币资产的风险，增强资产的多元化配置效果，而对冲份额无法实现这一目标。
谭华清博士：
建议投资者选择不分红、不对冲的互认基金。不分红可以避免红利税，节约成本。不对冲基金可以通过人民币资产的汇率波动对冲风险，避免单独对冲导致的多重风险。此外，投资美债的工具不止限于互认基金，还可以考虑其他工具。
问题13：基于对未来一段时间对美国各方面经济的分析，大家比较推荐美债市场里的哪一类细分机会？
王智强博士：
1.推荐投资级债券。当前环境下，评级略高的投资级债券更适合稳健型投资者。美国实际GDP增速预期为2%-2.5%，名义增速约5%，企业盈利状况整体稳健，但高利率可能对企业经营形成压力。
2.谨慎选择高收益债。高收益债虽然票息高，但其利差已接近历史低点，隐含了“无衰退”的定价假设，存在一定风险。
3.新兴市场债需警惕。特别是新兴市场本币债，因全球贸易摩擦等因素可能受较大冲击。
4.关注特殊品类。抗通胀债券、浮息债券在通胀上行风险下可能表现较好。
5.推荐综合策略基金。包括多元资产种类，动态调整管理，评级偏高的债券策略，以平衡收益与风险。
赵琼：
1.资产荒背景下，美债基金受欢迎的主要原因是收益较高的低风险资产稀缺。
2.建议选择短久期债券。短久期债券波动性小，资本利得相对稳定，更适合当前通胀和政策不确定性的环境。
3.美债供需结构恶化。美国高赤字（年均1.8万亿美元）导致美债供给增加，市场需求主要由机构投资者承接，稳定性较央行资金弱。美债利率阶段性冲高至5%是可能的，建议选择票息合理（5.5%-6.5%）的投资级短期债券。
谭华清博士：
美联储政策利率高位运行，出现收益率曲线倒挂，短期债券收益率在5%以上，提供了较好的投资机会。美联储已经降息两次，共100个基点，未来利率政策方向仍需进一步观察。
问题14：针对客户的投资建议
谭华清博士：
投资背景：近期机构投资者积极购买互认固收产品，但普通投资者因对产品属性和市场趋势不熟悉，参与度较低。2024年中国债基表现较好，主要得益于资本利得（收益率下降带来的债券价格上涨），而非票息。2024年，中国十年期国债收益率从2.7%降至1.6%，推动债基收益上升。目前1.6%的收益率处于低位，进一步下降空间有限。政策方向倾向于推升通胀，利率可能企稳或回升。政策利率（七天逆回购）为1.5%，市场预期降息空间有限（市场估计最多50个基点）。十年期国债收益率与政策利率的利差处于历史极值（20-30基点），即使政策利率下降，十年期收益率大幅下降的概率较小。
投资建议：在当前收益率低位，国债收益率上行风险较大，资本利得可能为负。合理预期下，2025年国内债基收益率或仅为2%-3%。不依赖资本利得的前提下，美国美债基金的静态收益率预期较高，性价比显著，适合当前利率环境下的固收投资策略。
如何投资：
1.购买渠道：互认基金或美债基金可通过各大公募基金销售平台购买。
2.关注产品：常见QDII债基可通过基金名称搜索。
王智强博士：
投资决策复杂，建议客户与理财师沟通，选择合适的份额和策略。部分基金额度有限，需关注管理人释放时机。及时联系理财师，获取投资信息和建议。
问题15：权威客户与理财师联系时一般会关注品类的哪一方面？
赵琼：
互认基金的客户关注点主要集中在投资级与高收益债券的选择、久期的长短、是否分红、是否对冲，以及债券的安全性（信用评级）。信用评级稍低的债券（如BBB）收益率可达到6%左右，这需要根据投资者的风险偏好进行权衡。
对于海外债券，投资者常担心再通胀和利率上行的影响。事实上，久期短的债券在利率上行时风险相对较小，且美元走强往往能通过汇率收益部分对冲利率上行的影响。例如，近三个月海外十年期国债收益率上升了100个基点，但互认基金的投资级和高收益债券依然获得正收益，汇率收益功不可没。
需要特别注意的是，海外债券市场的波动率显著高于国内市场。国内债券市场整体波动率低，因此投资海外债券前需调整心态，做好应对波动的准备。总之，根据自己的风险承受能力，选择合适的债券久期与评级，才能更好地进行资产配置。
谭华清博士：
国内债基并非完全没有配置价值。虽然海外处于高息环境，而国内是低息环境，但国内债基的波动性较低，适合作为稳健资产配置。投资者可以适当减配，而非完全放弃，根据自身风险偏好合理调整比例，以平衡收益与风险。