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2024年，A股呈现一波三折的走势，前3季度震荡调整，但最终在9月24日政策全面发力后大幅反弹，主要指数收复了全年的跌幅录得上涨。截至 12/30日（以下统计口径均相同），万得全A 涨 12.5%、中证800涨14.4%。就4季度而言，10/8日是一个分水岭，单日大涨后市场进入震荡下行，最终万得全A 涨3.9%、中证800涨0.3%；风格有分化但不大，创业板指微涨1.4%、中证红利跌1.5%；小微盘、主题投资活跃，中证2000涨11.7%、科创50涨17.0%；申万一级行业涨跌互现但首尾差异巨大（30%），美容护理（-9.8%）、食品饮料、煤炭等行业跌幅超过5%，而商贸零售（21.0%）、电子、计算机等涨幅10%以上；中证偏股基金指数4季度微跌0.8%，全年跌0.8%，对公募偏股基金来说，2024年依然充满挑战但终究结束了连续2年的下跌。

A股从9/24之前的熊市切换到上涨两位数的牛市，但是否在场非常关键，如果错过了9/24-10/8期间6个交易日的上涨，2024年可能是颗粒无收甚至亏钱。4季度，政策持续释放、流动性宽松，市场交投活跃，10/8日两市成交额创下3.5万亿的天量，此后一直保持在1.28万亿以上，虽然有所缩量，但相对9/24之前也是3倍之巨。风险偏好明显回升，两融余额从前期的1.38万亿快速攀升到1.89万亿。

展望2025年，我们认为A股有望震荡上行，1季度有望演绎春季行情。

股票性价比更优。从股债性价比来看，中国10年期国债收益率来到1.7%下方，反观中证800指数的股息率2.72%，是最近10年的高位（88%百分位），股票性价比优于债券。从估值的角度，中证800指数静态市盈率14倍，处于近10年56%的百分位，属于历史中枢水平；市净率1.4倍，处于近10年27%的百分位，属于历史较低水平。

基本面逐步见底：经济进一步走出年内低点，2024年12月份制造业PMI指数50.1，连续3个月站稳荣枯线之上，新订单指数自2024年5月份以来首次升至扩张区间，同时大小企业景气度分化有所缓和，显示一系列增量政策持续协同发力，需求进一步改善。A股净利润累计同比增速下滑收窄：2024年3季度，全部A股/剔除金融两油累计同比增速分别为-0.5%/-7.4%（2季度分别为-3.1%/-6.4%）。2021年下半年以来，全A盈利增长持续下行，时长超过历史下滑平均时长（已经持续14个季度，一般8~10个季度）。财政发力有望带动PPI回升，最终带动企业ROE回升，2025年下半年企业盈利有望回升。

价值、成长的风格优势不明显：2021年12月以来，大盘价值持续占优，创业板相对上证50的比值从向上2倍标准差修复到向下1倍标准差，然后2024年9月份之后又快速上行，目前处于均值上方位置，成长价值的相对优势不明显。

展望2025年，我们认为A股有望震荡上行，1季度有望演绎春季行情：政策转向无需多言，宽松的货币政策是确定的，财政政策也有望在两会后进一步释放；宏观经济逐步企稳，企业盈利也将随着PPI回升逐步见底抬升，基本面见底向上的验证在路上；估值位置舒适，10年期国债利率历史低位，2025年全市场面临“资产荒”的境地，股票资产的性价比凸显；价值成长的风格优势偏离不明显，都有机会：低利率下，价值/红利将被进一步配置，而在政策友好、流动性宽松的大环境下，市场活跃度依然较高，成长风格也有机会，尤其科技成长，2024年红利+科技的杠铃策略或延续。

关于主观偏股基金，中证偏股基金指数3年收益率已经下行3年，随着经济的企稳，基金经理对企业认知的前瞻有望得到市场的定价，偏股基金的相对优势有望逐步回归。在个人投资者占比较高的市场，超额收益依然是可期的，但前提是对基金经理的风格也要有充分的了解。