指数ETF的价值和局限性
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嘉实财富首席宏观分析师 谭华清博士
一ETF和指数基金的关系
在讨论指数基金和ETF基金的配置价值之前，我们简单对这些概念做一些梳理。
图1
图片来源：国泰君安投教基地
指数基金，顾名思义就是以特定指数为标的的一种基金产品，它通过购买这个指数的全部或部分成份股来构建投资组合，从而追踪标的指数表现。
除了ETF形式的指数基金，还有场外指数基金。先锋基金开创了指数基金投资的先河。1976年，“指数基金之父”约翰·博格推出了第一只面向大众投资者的指数基金——先锋500指数基金，跟踪美国的标普500指数。全球首支ETF基金是1993年推出，比指数基金晚了接近20年。经历30余年的发展，ETF在全球范围内受到了众多投资者的青睐。2008-2023年，全球ETF资产净值由0.7万亿美元增长至11.1万亿美元，年复合增长率为20%，占全球基金资产净值的比例由3%增长至16%。
在美国ETF市场中，基本形成了贝莱德（Blackrock）、先锋领航集团（Vanguard）和道富环球（State Street）三足鼎立的格局。
由于人们接触到的ETF主要是挂钩指数的ETF。所以人们通常把ETF当做指数基金来投资了。基于人们的普遍心理，本文讨论的ETF也是指数基金。不涉及近些年来出现的主动ETF，比如ARK公司管理的主动管理ETF，还有桥水基金今年发行的资产配置ETF等。
二指数ETF作为交易性工具的价值
指数ETF工具的好处在于捕捉短期的贝塔性交易机会，它有很强的优势。
个股的选择是十分困难的。参与过个股投资的朋友，如果对个股没有非常深刻的认知，一个回调就容易回甩下车。
因为个股层面除了暴露了贝塔风险，还有个股层面的风险，比如管理风险。
投资ETF我们只需要关注我们对贝塔的判断是否成立，而基本不需要关心个股层面的风险。
毕竟了解个股层面的信息是非常复杂的，经营的状况，管理层的状况，竞争格局等，每一家公司的情况想要做到比较熟悉少说也要3个月。有些投资机构要求研究员熟悉一个个股都是以年计算。
比如说9月24日以来，人形机器人开始火了，临时研究出这里面最牛的公司，并买入投机。这简直是天方夜谭。
有没有比较现实的做法。有，那可以考虑依靠指数ETF工具。
通过指数ETF工具捕捉贝塔性机会或许并不会让我们少赚多少。
数据来源：WIND，统计截止时间为12月4日.注：以上参考数据仅为投资者教育之目的使用，不构成任何投资建议或意见，亦不构成任何收益承诺或保证。历史业绩不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
数据来源：WIND，统计截止时间为12月4日.注：以上参考数据仅为投资者教育之目的使用，不构成任何投资建议或意见，亦不构成任何收益承诺或保证。历史业绩不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
数据来源：WIND，统计截止时间为12月4日.注：以上参考数据仅为投资者教育之目的使用，不构成任何投资建议或意见，亦不构成任何收益承诺或保证。历史业绩不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
我们把这些代表性指数的业绩放在同类型公募基金的业绩进行对比。
表 9月23日以来部分指数在各类型基金中的业绩排名分位数
数据来源：WIND，统计截止时间为12月4日.注：以上参考数据仅为投资者教育之目的使用，不构成任何投资建议或意见，亦不构成任何收益承诺或保证。历史业绩不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
表中ETF的业绩在普通股票型基金、中盘成长风格基金以及全部成长风格基金的业绩排名分位数都在前1/3，部分还在前5%。
也就是说，具备指数投资交易能力的投资者，通过投资对应指数ETF实现的业绩表现是有可能超过基金的平均业绩表现的。
三指数ETF的配置价值
我们讨论了ETF基金在主题投资、市场交易性机会上的优势。此外，市场上部分ETF具有一定的配置价值。比如追踪美国标普500、纳斯达克100的ETF是我们配置海外资产不错的工具。此外还有黄金等资产的ETF在防范意外的地缘冲击，经济衰退等风险上也具有配置价值。
行业性的、主题性的ETF本质上在于交易性机会的捕捉。而ETF的配置价值本质上还是ETF底层资产的特点决定的。只不过由于ETF的基金形式，让投资者在配置相关资产上具有优势，包括相对低费率、高流动性、很少出现风格漂移等特点。
因此投资者千万不要认为，只要是ETF就有配置价值。我们在选择通过ETF做配置的时候，首先要思考的是ETF追踪的底层资产的定价基础，风险收益特征。宽基指数相较于行业指数、主题往往更具有配置价值。尤其是具有长牛特征的指数ETF，往往是配置池子里面优先关注的。根据长期数据来看，以下资产具有长牛特征：
● 标普500指数
● 纳斯达克100指数
● 印度孟买30指数
● 黄金
● 中证红利指数
● 中债新综合指数
投资者可以选择跟踪上述资产的ETF，基于自身风险偏好和市场观点，构建基于ETF的配置组合。
2024年美股大选中声名鹊起的副总统万斯向公众公布了他的配置组合。这个组合具有很强的配置属性，值得我们去分析和学习。
图2 万斯组合
图片来源：百度，截至2024年7月10日
可以看出，万斯的配置组合里面，从ETF和非ETF占比来看， ETF占了94%，个股只有6%。
对于万斯而言，大部分资产是通过ETF的形式持有。如果穿透来看，标普500和纳斯达克100以及道琼斯指数等美股指数基金占了72%。比特币占了6%，黄金占了6%，原油占了2%。
万斯组合给普通投资者提供了一个基于ETF构建组合的样例。从他的底层资产角度来看，大部分都是大类资产的ETF，具有很强的配置特征。只有极少的资产是通过个股的形式持有。
四ETF投资的机遇与挑战
2023年以来，A股市场的ETF、场外指数基金的规模快速扩张。背后的因素是多元的，主动基金的回报持续低迷、对于长期市场的悲观情绪都是推动投资者直接下场通过交易、配置ETF的方式参与股市的因素。
虽然ETF一般具有低费率、高流动性、风格不漂移等优势，但是投资者是否能通过交易ETF挣到钱，投资效果怎么样还有待评估。
根据我们的观察和实战体会，对于主题性、交易性ETF工具的投资交易要想持续获得较好回报并不容易。大家千万不要认为“投资基金挣不到钱，投资ETF就比较容易挣到钱”。
交易ETF本质上还是需要具备高度专业的投资能力。我们更建议投资者，花更多的精力去思考ETF的配置价值。根据我们的研究，追踪大类资产的，宽基指数的ETF有望成为重要的配置工具。但对普通投资者而言，投资ETF还是有风险的，交易需谨慎。