美国经济软着陆可能性加大

当前的美国宏观经济处于什么位置？简单来说，我们认为美国经济软着陆（即通胀得到控制且经济不陷入衰退）的可能性越来越大。在美银针对基金经理的最新调研问卷中，如下图所示，65%的受访者倾向于认为美国经济会实现soft landing即软着陆，20%的受访者认为美国经济可能会实现硬着陆，还有9%的人认为干脆可能不会着陆，即美国经济会继续维持“既不衰退、通胀也维持韧性”的现状。

来源：BofA

同时，在政经层面我们看到了一个新的变化——金砖国家进一步扩容。约翰内斯堡(Johannesburg)举行的金砖国家年度峰会宣布，2024年1月1日起金砖国家将迎来六位新成员：沙特阿拉伯、阿根廷、埃及、埃塞俄比亚、伊朗和阿拉伯联合酋长国。纳新后，所有金砖国家于全球GDP中所占的份额将达到36%，同时覆盖近一半的世界人口，影响力逐步扩大。

另外从通胀的角度来看，站在9月初的节点，我们认为接下来美国通胀回落的速度会从整体上放缓，美国通胀大幅回落的阶段大概率已经结束。促使过去几个月通胀大幅回落的基数效应不再构成助力。从现在到年底，整体通胀可能会维持在3%-3.5%之间的水平。

来源：Goldman Sachs

站在美联储的角度，当前最可能发生的情景是跳过9月的加息，而在今年11月有一定的概率加息。目前来看，9月不加息的概率比较大，大概在80%以上，而11月约有不到一半的概率可能实施加息。

来源：J.P.Morgan

前景正面，择机布局

纵观过往百年美股历史，可以发现美股有一个重要特点：股市的收益率大于成分公司的盈利增长，而盈利增长则大于整体经济的增速。这能够说明两点：一是美国上市公司的企业盈利超过了经济的平均增速水平，上市公司属于经济中的优质资产；二是股市的定价存在着一定的溢价率，相对而言股市仍是投资中的稀缺品。这种情况未来或仍将持续，我们对美股仍然怀有长期正面偏乐观的态度，只要经济还是向上的，企业盈利还是增长的，市场的长期趋势就相对看好。

数据来源：Investing.com

而从短期市场看，历史上9月份的美股市场往往是一年12个月中最弱的月份，三季度也通常是一年四个季度中的淡季，季节效应较为强烈。因此我们认为，目前震荡的行情还会一直贯穿于整个9月，甚至延续到10月上旬。但数据显示在美国总统任期的第三年，市场通常是比较强劲的，四季度的美股依然可期，布局美股历来收益最丰厚的四季度，现在可能是一个较好的时间点。

数据来源：Wind，嘉实财富

接下来我们看一下美债。对于债市我们的观点很明确，在机构占比较高的债市，跟着大部队走可能就是当下最好的选择。今年以来，投资者“用脚投票”都在投什么？下图展示了债市今年的资金流向，主要的几个板块当中，流入资金最多的是货币基金（年内流入9000亿美元，让货币的整体规模向着6万亿大关挺进），其次是投资等级债，即高评级的公司债板块（资金净流入约2000亿美金）。

数据来源：EPFR Global，截至2023.8.23

最近，美债收益率有所上升，主要原因是：1.实际利率上行；2.日本央行调整了自己的收益率曲线控制政策（YCC政策），产生了一定的溢出效应；3.一部分原因也来自于美国主权评级调整所带来的波动。

因此，当下美债的机会同时在短端的货币基金、短债基金，以及长端的投资级公司债两方面。如果投资周期较短，则货币型基金的性价比较高，因利率一定时间内会维持高位运行，且货基和短债基金的流动性相对较好，安全性也较高；而如果拉长投资周期，则投资级债券的性价比更高，一方面是投资级债券的基本面现在仍然相对稳健，利息保障倍数位于近20年的高位，另一方面是一旦经济出现下行风险，则久期端能够为投资级债贡献收益。

数据来源：J.P.Morgan

PE和私募信贷受青睐

另类投资中，PE（私募股权）的平均回报率的中位数水平今年来其实有所下降，但是细分到 Top分位的情况，回报率却有所上升。这就意味着整体PE的预期收益水平在下降，但如果能找到比较优质的PE管理人，投资者的预期收益水平反而会上升。除了PE，近些年来私募信贷的市场规模也一直在膨胀，很多机构和个人投资者看好这一市场板块。

来源：HSBC

Preqin最新的2023下半年另类资产展望报告研究发现，多数机构投资者至少配置一种另类资产。五分之四(80%)受访投资者当前已配置至少一种私募资产，约五分之二(39%)已配置三种及以上私募资产。私募股权仍然是最受欢迎的资产类别，约三分之二(63%)受访投资者持有该类资产。未来12个月内，基础设施预计将成为第二大受欢迎的资产类别。41%的受访投资者计划未来12个月增加相关配置。

Preqin进一步指出，私募债也受到了投资者的青睐。90%的受访投资者表示过去一年的私募债投资收益率符合或超出预期，比例为所有资产类别中最高。同时，未来12个月内计划增加私募债配置的受访投资者比例为45%，为所有资产类别中最高。同时，60%的受访投资者认为过去12个月内对冲基金投资表现符合或超出预期，较2022年的53%有所上升。

可以说，全球的机构投资者们一直在非常热烈地拥抱另类资产，我们也相信，不论是机构还是个人投资者，对于另类资产的配置比例都会逐步提升，这样才能在复杂的宏观环境下找到更加多元化的投资机会，构建一个更为强韧的全球资产配置组合。