第一个AI是大家都非常熟悉的人工智能主题。今年以来，人工智能领域内出现了巨大的变革和创新，相关主题的投资也变得尤为火热。我们认为，如火如荼的AI浪潮能够推动新一轮发展周期的出现，其中也将蕴藏诸多的投资机会。当前，AI产业刚完成了从“0”到“1”的飞跃，从“0”到“1”当然非常重要，但未来还有从“1”到“N”的广阔发展画卷正徐徐展开。

嘉实基金研究部发现：大概每过10年，就会出现一轮新的科技发展周期，在过去的50年，共产生了5轮科技周期，分别是大型机时代、小型机时代、个人电脑时代、桌面互联网时代和移动互联网时代。在每一个时代，都有新玩家的诞生和旧玩家的退场。财富的创造和消亡、企业的更替是新计算产品发展周期的实质。在每一轮的科技引领周期当中，都出现了很多伟大的公司，这些伟大的公司引领了市场的上涨。而下一个十年，新一轮的科技浪潮很可能是由 AI来催生的。

图片来源：嘉实基金研究部

高盛也初步预计，在基准情形下，AI能够把美国的劳动生产率每年平均提高1.5%，鉴于美国劳动生产率往前的平均年增幅大约在1%左右（2013-2022），所以1.5%其实是生产力的巨大提升。AI的应用场景也很广阔，在消费、工业生产、学术研究等领域都有很多的应用场景待引入，而在其底层则需要大数据、大算力、大模型作为基础，三点缺一不可。

图片来源:中金公司

从数据上来看，今年以来的美股市场上涨主要都由AI板块拉动。随着AI热度的上升，截至今年6月，标普500指数上涨了约15%，但是在500只成分股当中，如果我们刨除掉“7朵金花”即“Meta、亚马逊、苹果、微软、谷歌、特斯拉和英伟达”的话，其他493只股票的涨幅只有4%，说明由AI带动的美国股市上涨尚不存在大规模的估值泡沫化。

数据来源：高盛

在最近的上市公司电话会议当中，AI也是出现频率最高的热词。在很多上市公司看来，AI能够帮助它们改善营收或节约成本，大量上市公司的未来的盈利前景因为AI的应用而有所提振。据高盛的研究估计，AI的应用可以使未来十年美股的盈利年同比增速提升约5个百分点。

此外，从历史经验来看（下图），过往的技术革新都会导致股票估值的巨幅拉升，比如1919-1929年间电力的应用催生股市的拉升，又比如1996-2005年之间由PC（个人电脑）诞生而带动的行情。而到目前为止，虽然美股的估值在2023年也有拉升，但尚未企及明显泡沫化的估值阶段。

数据来源：高盛

站在三季度的起点，此时我们正在经历美股传统意义上“表现相对较弱”的夏季行情阶段。通常，夏季的“较弱行情”往往会持续到10月上旬，所以我们建议，如果美股市场有所调整，投资者可以考虑投资AI和科技板块，当前仍然是建仓AI和美股科技股的窗口期。

第二个“AI”其实指的是America and India。站在全球投资者的角度来看，美国和印度股市也是投资者进行全球资产配置时需要纳入考虑的投资对象。

美国股市和印度股市，相对来说历史上都是长牛的市场，尤其是美股，作为全球核心的权益资本市场，含有较丰富的投资机会。在美股百年历史中，虽然过程中也遭遇过多轮熊市的冲击，甚至陷入过非常严重的熊市（例如1929年大萧条，2008年金融危机等），但总体呈现出“一路东北”的趋势。

数据来源：信达证券、嘉实财富

数据来源：野村证券

如果我们按照国别来对比不同股票市场，下图最右一列展示了不同地区股指市场最近10年的年化收益率及年化波动率的情况。我们可以看到，美股过去10年的年化收益率约为12.9%位列第一，而且波动率较低约为14.9%，在表格所列的主要国家和地区股市中仅次于日本。

数据来源：J.P.Morgan，截至2023.6.30

印度股市在最近10年的年化收益率约为9%，且波动较大，近10年来的波动率维持在约20%左右的水平。所以我们认为，把美股和印股组合在一起，能构建出一个收益和波动水平都较好的不错投资组合。

事实上，印度股市在新兴市场中属于相对稳定的长牛市场，印度股市的市值已经跃升至全球第4位，在美股、中国、日本之后。我们预判印度股市的长牛趋势或将继续持续，原因如下：

1）印度具有较为明显的人口红利优势，人口结构相对较好，老年人口较少。此外，印度中产阶级的数量也是世界上最多的。皮尤研究中心的报告显示，2019年印度中产阶级人口占据总人口数的52%，该报告还透露，印度中产阶级近年来迅速壮大，中产阶级家庭数量不断增加，从 2001 年的 4900 万增加到 2017 年的 1.4亿。

数据来源：U.S Census Bureau

2）印度的国民经济增速一直处于高速增长态势之中。高盛也预计，如果从总量维度来看，印度的国民经济总量有望在2050年升到全球第三位（第一和第二分别是中美）。而且近年来，印度经济的增长越来越惠及于企业的盈利状况。

数据来源：IMF

3）莫迪政府上台后，政局相对稳定，改革持续深化，企业机会涌现。强有力的莫迪政府在金融等领域持续推动改革创新（包括Jhan Dhan Yojna银行账户改革、统一商品税制改革、数字印度、破产法案改革、财政转移支付、制造业培育政策等），令印度经济焕发出新的活力。2010-2019年间，印度涌现出约26家独角兽企业。2020年以来，印度诞生了约81家独角兽企业。

数据来源：Tracxn、inc42、IIFL估算值（2023年5月）

4）印度在地缘政治博弈中受益。近年来，印度市场对美国企业的重要性越来越高。从面向印度的国外直接投资数据来看，2020年印度在接收投资总额中美国的占比为22％，2022年仅次于新加坡，排在第2位。如果包括经由开曼群岛等地的投资，则美国企业的投资有可能更多。莫迪2022年在半导体产业振兴活动上的发言中强调：“新的世界秩序正在形成。我们必须抓住这次机会”。

数据来源：日经中文网

综上分析，我们认为在全球视野下，在立足中国本土机遇的基础上，采取两个AI的主题投资的策略（行业主题AI+国别主题美印），可以更加契合未来的全球发展趋势，构建一个具有更强成长性和包容性的投资组合，实现财富的保值增值。

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