全文938字，阅读约需2分钟

嘉实财富研究与投资者回报中心

2022年一季度，市场在内外风险因素的交织下震荡下跌：先是在赛道股估值高企而美联储加息节奏加快、稳增长力度是否充足的双重担忧下，A股开年急跌；而后在海外地缘局势升级、国内多地区疫情蔓延等冲击下，市场连续下跌，北上资金半月净流出超过645亿，期间上证综指最低下探到3023点，创业板最大跌幅超过25%进入技术性熊市。

具体来看，一季度上证综指跌10.6%、沪深300跌14.5%、创业板指跌幅达20%；申万一级行业中，五个行业跌幅超过20%（电子、军工、汽车跌幅前三），而在供需错配下，能源板块逆势上涨，煤炭一枝独秀（涨23%），受益稳增长预期的房地产也获得了正收益。偏股基金指数下跌18%，结束了连续三年的大幅超额，在内外风险的夹击下，国内股市超预期下跌，赚钱效应较差。

数据来源：Wind，嘉实财富，数据截至2022年3月31日。

展望二季度，国内经济仍面临下行压力、联储进入加息周期、国内稳增长政策有待见效等都是现实问题，但政策的调整已经触及市场担心的实质，市场大幅下跌的状态有望结束，我们判断二季度大概率A股是震荡磨底的行情。

市场见底通常会演绎“政策底-市场底-经济底”三个阶段，政策发力通常能直面甚至扭转市场的担忧，最终传导到经济基本面的改善预期上，而市场底领先企业盈利改善。

具体来看，政策方面，2021年底政治局会议提的“稳增长”和3月16号金融稳定委的定调，基本夯实了政策底，但联储加息可能会延缓政策底的形成；而当前估值水平（Wind全A的PE估值18倍，在近十年47%的百分位）、资金交易特征（较去年明显缩量）显示市场在靠近底部。

从历史上看，政策底到市场底通常有4-12个月不等，目前已经过去了3个多月，虽市场底部较难以判断，但下行空间可能有限了，此时布局中长期权益投资的胜率可能是比较高的。

历史上A股企业盈利下行周期平均为两年，本轮盈利增速的高点是2021年年中，当前已经过去三个季度，企业盈利见底还需要时间。

经济面临下行压力、流动性中性、政策持续释放，建议配置适度均衡，关注三条主线：稳增长线索、估值合理的高景气板块、成本压力下降+终端可涨价的消费。

震荡市场中，除了收益来源可以布局的相对多元，企业核心竞争力、估值合理性显得更加重要，考验选股能力时候来了。