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【嘉实观察】专业练就火眼金睛，助力高收益债沙里淘金

2019-11-29来源：嘉实财富

近年来，国内债券市场信用违约事件的频繁爆发，债券信用定价机制得以逐步完善。在这样的背景下，以高收益债为代表的一类资产在国内市场萌发和壮大。虽时常被市场参与者冠以“垃圾债”等称谓，但正所谓“彼之砒霜，吾之蜜糖”，一批练就了“火眼金睛”的专业投资机构早已从中看到了罕见的投资机会。这其中，就有嘉实债券投资团队的身影。他们凭借完善的信用评价体系、专业的债券研究能力、长期的债券市场投资经验以及优秀的历史业绩，做足了向高收益债市场掘金的准备。

什么是高收益债？

高收益债的概念和投资源于作为全球最大以及最为成熟债券市场的美国，目前市场总流通额约1.28 万亿美元。具体而言，高收益债指标普信用评级在BBB 以下，或穆迪评级在Baa3以下，或者无评级的债券。

国内的高收益债市场近年来略具雏形，市场一般从以下两个角度对高收益债做出界定：一是从信用评级的角度；二是从债券收益率的角度。

参考申万宏源的统计数据，以债券到期收益率不低于8%的为高收益债，其中剔除资产支持证券，截至2019年9月，高收益债共计有1667只，涉及939个发行人，合计债券余额约为1.4万亿元，在整个信用债市场中的规模占比约为6%。从行业分类来看，建筑装饰、综合类、房地产以及商业贸易等行业占据多数。

为什么投资高收益债？

为弥补较高的信用风险和较低的债券流动性，高收益债普遍为投资者提供了较高的到期收益率，从而为投资者获取超额回报提供了相对充裕的空间。从高收益债指数的历史数据来看，其绝对回报具备较强的吸引力，同时回撤水平也保持在可以接受的水平。

国泰君安研究显示，2000年-2018年上半年，美林美国高收益债总回报指数与标普500指数走势基本一致，但明显跑赢标普500指数。2008年-2017年，美林美国高收益债指数年均回报率达9.4％，超过标普500指数年均回报率（7.14％）；同期美林美国高收益债指数年均最大回撤为8.78％，低于标普500指数年均的最大回撤（15.86％）。

2013年5月，中债登也发布了国内的系列高收益债指数，以“中债-高收益企业债指数”为例，发布以来指数的年化收益达到6.6%，最大回撤则为3.1%；而同期中债新综合指数年化收益仅为4.5%，回撤达到3.6%；同期沪深300指数的年化收益也仅在6%，回撤则超过46%。

另外，在当前经济增长整体放缓的概率较大、逆周期刺激政策频出的市场环境下，“春江水暖鸭先知”的信用资质相对较差的高收益债的发行主体，有望率先从经济环境的改善中获益，叠加持续处在历史高位的信用利差水平，高收益债资产有望迎来基本面和估值的双重修复，未来的投资机会值得期待。

如何投资高收益债？

高收益与高风险并存，这一点在高收益债上表现的极为明显。国内市场频发的信用违约事件、相对匮乏的债券投资人保护制度、缓慢的债券重组和回收程序，进一步决定了只有少数具备火眼金睛的优秀管理人才具备从高收益债中沙里淘金的专业能力。

高收益债的投资策略通常以自下而上的个券精选为主，通过买入高收益债博取较高的到期收益率，该收益率存在较大的不确定性，并同时需承担部分债券违约所带来的损失。而作为债券主动管理策略之一，高收益债策略的核心思想是挖掘债券的定价偏误或价值洼地，力争获得超额回报。

作为业内领先的资产管理机构，嘉实在债券研究与投资方面积累了丰富的经验。嘉实率先在业内成立了信用研究团队，借鉴国际固定收益团队的经验，形成了严格的流程和制度、完善的数据管理系统和覆盖多行业的信用评级方法体系，服务于包括公募基金、社保基金、企业年金等在内的、超过3000亿元规模的固定收益类产品的投资。

其中，高收益债策略产品的负责人、嘉实配置策略组组长——王茜，债券投资经验超过了20年，拥有管理公募一级、二级债基和社保固定收益组合的丰富经验和出色的投资业绩，并在2015年、2018年获得社保基金的长期贡献表彰。

凭借完善的信用评价体系、专业的债券研究能力、长期的债券市场投资经验以及优秀的历史业绩，相信嘉实债券投资团队有能力在高收益债市场中发掘出未被市场发现的投资机会，为投资者递交符合预期的长期回报。

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