洪流毕业于上海财经大学，拥有上海财经大学金融学硕士学历，至今已经从业20年以上。

 

目前他担任嘉实基金董事总经理、上海GARP投资策略组投资总监。并且在2017、2018 年度4次荣获“金基金奖”、“明星基金奖”。洪流先生还擅长低位加仓，静待风起，在2016年的极端市场中，他凭借着低位加仓获得了当年同类业绩的冠军。

来源 /  雪球

作者 /  雪球

此次正值新中国成立70周年，雪球在发起#做多中国#大型活动之际我们有幸与洪流先生进行了一次对话，让我们更近距离地了解洪流先生和他的投资理念，让我们走进GARP策略。

 

一、GARP策略

 

雪球：您是上海GARP投资策略组投资总监，其实GARP这个概念在中国对普通投资者而言还是比较陌生的，究竟什么是GARP策略？

 

洪流：GARP 策略是Growth at a Reasonable Price的简写，其投资的核心是“Reasonable Price”，即以合理的价格，买入某种程度上被市场低估的、且较持续稳定增长潜力的股票。

 

其选择的投资标的更看重公司质地是否优秀，是否能够保持长期稳定增长预期，以及股票估值是否合理。GARP策略是价值投资与成长投资的结合。如果从企业生命周期的维度来看，那么GARP中的成长投资所对应的是年轻时的企业，GARP中的价值投资所对应的是年老的企业。

 

其有效性在海外市场已经被充分验证：著名的投资大师彼得·林奇就利用这个策略，在1977年至1990年的13年间创造出了属于他的业绩传奇。

 

雪球：相比传统的主动投资，GARP策略具有哪些优势呢？您未来将如何传承并发扬这种优势？

 

洪流：GARP策略的核心优势是“以合理价格买入成长性的公司”，也就是国内投资者所谓的“风险收益比”。嘉实上海GARP策略的优势体现在三个方面：第一，好的行业，我们选择具有成长空间且被低估的行业；第二，好的公司，我们选择好行业中的具备竞争优势的龙头企业；第三，好的价格，我们强调以好价格（合理价格）买入，这个价格是建立在严格的风险收益比较基础之上。

 

好的价格的确定是各家基金管理公司在类似策略运行中竞争的核心点，嘉实基金GARP策略投资是建立在“深度研究”基础之上的投资策略，是以“自下而上”的深入研究为基础，深入比对各个好赛道的优秀公司，建立一整套风险收益指标体系，综合打分以确定投资组合构建排序。同时，以“自上而下”作为观察视角，确立风险预算参数，以提高GARP策略的投资锐度。

 

雪球：您是今年加盟嘉实基金，加盟新东家之后，对于未来有哪些规划？我们知道您刚发行了一只基金产品“瑞虹”就是GARP策略产品，后续是不是会继续推出GARP的产品？

 

洪流：加盟后的规划，第一，梳理上海GARP策略组的知识图谱，建立符合嘉实基金投资价值观的GARP策略图谱。第二，在GARP策略知识图谱背景下做好上海GARP 策略投资团队建设。第三，面向零售客户(公募)和机构客户（社保、年金、QFII、机构委外等）客户推出基于GARP投资策略的产品线。

 

二、投资体系

 

雪球：您从业20年，从过往投资经历看，您涉猎比较广泛，价值、成长和周期投资均有涉及，您是怎么做到的呢？20年的投研生涯中，您是如何一步步形成了目前的投资方法体系？

 

洪流：证券从业20年，可以分几个阶段，第一，1999年-2004年，在新疆德隆体系工作。具体工作是研究管理、产业分析和经纪业务投资咨询管理，期间个人的产业分析能力、研究管理能力有个较大的提升；第二，2004-2013年，在兴业证券工作。

 

具体工作包括战略研究（3年）、高净值客户资产配置管理（3年）和资产管理股票投资工作（3年），这9年时间，对个人的战略分析能力和投资研究框架形成有重要帮助，包括在战略管理下的资产配置理念的生成，以及这一理念最后落地到资产管理的股票投资工作；第三，2013-2019年，在圆信永丰基金负责投资管理工作。

 

在圆信永丰基金前后6年，作为首席投资官，负责公募基金的投资、研究和交易工作，负责的产品线包括灵活配置型产品、股票型产品和二级债基，从相对收益到绝对收益型产品，总体的认知有了进一步的提高，在行业轮动和行业配置方面有了更多深层次的理解。

 

从业20年，投资方法体系，第一，政策分析框架，对资本市场发展政策的深刻认识；第二，估值体系，对全球和国内重点市场的估值保持持续跟踪；第三，好行业，寻找具有较大成长空间和被低估的行业；第四，好公司，细分行业的龙头企业，具有社会责任的优秀企业家管理的企业；第五，最关键的是，要以合理的价格买入成长，及GARP（Growth At a Reasonable Price）。

 

雪球：嘉实基金具有完备的投研体系和产品体系，而GARP策略的运行也是要建立在对行业及个股的充分研究上。您觉得强投研能力对GARP策略是否会起到助力的作用？

 

洪流：嘉实基金基于对中国资本市场的战略研判，强调“主动管理”和“深度研究”作为两大核心支柱，强调基于投资思想的“SUPER SMART BETA”，代表了未来资产管理行业的发展趋势。

 

嘉实基金具有完备的投研体系和产品体系。嘉实的投资工作是建立在严格的投资研究体系基础之上。投资的产品化体系完备，以公募基金为例，底层是BETA产品，之上是基于投资思想的SUPER SMART BETA，行业基金，研究阿尔法基金，全市场旗舰基金等。金字塔的产品体系和完备的投资体系是推动嘉实基金“全天候、多策略”运行的基本保证。

 

雪球：对于投资标的，您是如何进行评价和估值的，还有哪些选股标准？

 

洪流：选股的标准不太在意市值因子，比如20年前的茅台也是小市值公司。我们的选股标准重点在于历史平均的ROE 水平，企业的ROIC 和WACC的比较，企业有没有创造正的自由现金流，是不是真正的成长性公司等。同时，我们在意国际通行的ESG标准，注重企业运行中的环境友好、社会责任和公司治理等。

 

雪球：在您的投资体系中，买入和卖出的节点是如何选择的？

 

洪流：买点，主要基于组合的风险预算和风险收益比排序。卖点，主要基于两个，第一，风险收益比大幅下降，有新的高风险收益比资产出现（止盈）；第二，上市公司基本面出现不可逆的基本面变差，风险预算耗尽（止损）。

 

雪球：我们看到您这次在嘉实新发行的产品“瑞虹基金”是一个三年定期开放的产品，也就是有一定的封闭期，您的新基金为什么选择这种形式？

 

洪流：“产品业绩好≠客户赚钱多”自开放式基金成立以来，很多基民面临“基金赚钱而自己不赚钱”的投资困境。

 

嘉实有一只基金自2003年7月9日该产品成立以来截至2019年6月末，穿越多轮牛熊近16年净值增长高达1439.13%，排名位居同类基金业绩榜首，而同期其业绩基准仅上涨623.92%，超额回报明显。但客户分析数据显示，累计回报超14倍的这只基金仍有超过30%客户亏损，多数客户收益率低于1倍，收益率超12倍的客户占比只有0.05%。

 

分析造成客户收益较大差别的原因，我们发现持有时间是一个关键因素。亏损客户中持有时间小于1年的占比达到50%；而收益率超过12倍的客户，近90%客户持有时间超过15年。

 

从嘉实以往的运作经验看，统计数据表明，嘉实基金在上证综指3000点或13倍PE估值以下成立，目前运作满三年的主动偏股基金，成立以来截至2019年6月末，全部正收益。其中，最高回报已超14倍。

 

三、当前市场

 

雪球：我们知道您主理的新基金产品最近刚发行，想问问您为什么选择现在这个时点发行新基金？您觉得现在市场整体估值如何？

 

洪流：我们认为当前是较好的投资时机，主要是基于以下四方面考虑：首先从估值水平看，回顾2002年以来至2019年6月近17年历史来看，当前市场估值处于历史低位，中长期配置价值突出。且目前13倍PE估值，已明显低于2005年、2008年、2016年2月，给了我们较好的机会。

 

同时金融是国家重要的核心竞争力，在监管政策支持下，我国资本市场发展进入黄金期，长期投资价值向好。

 

此外在金融供给侧改革背景下，刚兑打破及固定收益品种收益率逐步下移，结合“房住不炒”国家战略定位，国内资产配置将逐步往权益类资产转移，这一趋势基本是确立的。

 

最后跟全球相比，A股仍是估值洼地。Wind数据统计，截至2019年7月12日，上证综指、沪深300和上证50指数PE估值分别为13倍、12倍和10倍，从全球估值比较来看，处于相对低位，配置价值突出。

 

雪球：我们看到今年的市场，虽然大盘整体在3000点左右震荡，但是以贵州茅台和海天味业为代表的消费股，股价却屡创新高，想问问您觉得如果按照GARP的标准来看，现在消费板块还属于Reasonable Price吗？还是一个好的投资时点吗？

 

洪流：GARP策略的核心在于GROWTH（成长性）和REASONABLE PRICE（合理价格）。从消费品行业来说，中产人群的茁壮成长叠加消费升级和消费品牌化的演进，推动了消费成为经济增长结构中的重要增长来源。

 

在经济总量结构调整过程中，我们看到了消费品行业内部的分化，行业龙头成为行业利润集中的主要受益者，贵州茅台和海天味业就是这两个细分行业的典型代表。而从GARP策略角度看，股价高低不是核心问题，我们关注的是股价的合理性，是基于行业成长前景和公司竞争力的企业盈利增长和成长性的风险收益比的判断。

 

消费品行业从全球比较看，一直是长线资金配置的重要板块，其原因是消费品龙头公司往往具备高ROE，品牌力强和自由现金流持续为正的特点，体现在分红上，消费品公司的分红能力和分红率相对较高，资本支出较低，超越周期波动的能力强。而从国内消费品行业来看，食品饮料和家电行业是过去十年基本每年自由现金流为正的行业，这从另一个侧面证明了消费品行业的长期配置价值突出。

 

现在的市场反映了中国资本市场国际化和投资者机构化的特征，机构投资者的投资周期长，收益预期合理以及价值投资决定了对消费品行业的配置意愿较强，但核心还是建立在合理的风险收益比基础之上。

 

雪球：除了消费板块，科技板块最近也开始走出了一波行情，其背后有着芯片国产化、5G发展等行业预期，想问问您是否看好科技板块？科技板块现在是否符合GARP的投资标准？

 

洪流：科技板块是一个全新的成长周期，我们可以从以下三个维度理解：第一，中美贸易战倒逼中国高科技企业在国内重新构建科技产业链条的微观经济基础，对国内“自主可控”和科技产业的备胎（产业链备份）提出更高的要求；

 

第二，科创板的正式开板为中国科技产业的崛起提供了资本市场的助推器，注册制和退市机制的引入有利于中小科创型企业在国内的孵化与培育；

 

第三，中国现在人口结构逐步过渡到人才红利和工程师红利，每年大量的大学毕业生为中国科技产业的崛起提供了巨大的人才支持。中国科技产业发展进入一个全新的发展周期。

 

科技板块具有典型的GARP投资特征，从PEG指标看，一批细分科技行业的龙头企业，成长性突出，市盈率定价合理，风险收益比突出。

 

（风险提示： 任何用户或者嘉宾的发言，都有其特定立场，不构成投资建议，投资决策需要建立在独立思考之上。）

 

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