2008年金融危机过后，格林斯潘走下“神坛”，他被指责酿就了本轮金融危机，昔日的政策受到了空前的抨击。奥巴马政府上台后，加大了对金融市场的监管，连续出台的法规政策让昔日风光无限的投行和其他大型金融机构苦不堪言，但却给部分对冲基金带来了可观的投资机会。

▲图片来源：EJF Capital

2008年9月随着雷曼兄弟宣布破产，金融危机迅速扩散，市场恐慌不断蔓延。为稳定金融市场和信贷流，2008年10月美国国会通过了《2008年经济紧急稳定法案》，该法案的核心是“不良资产救助计划”（Troubled Asset Relief Program, 简称”TARP”），由美国财政部牵头向美国707家银行“输血”，累计发放救助贷款2,050亿美元。根据美国财政部此次救助政策，该贷款可作为作为金融机构一级资本金，从而提高其资本充足率，稳定了金融机构的运营并保证其业务正常的开展。该救助计划前五年的利率为5%，第六年起贷款利率将上升至9%。

截至2012年，美国财政部就此次救助计划共收回贷款本息合计2,170亿美元，剩余的50亿美元未还本金主要集中于300家中小银行和区域性银行。财政部完成了此次救助使命，决定结束该项目，并于同年3月启动剩余TARP贷款的拍卖计划。

少数对冲基金洞察到该债务拍卖将带来潜在套利机会， 以对冲基金EJF Capital为例，它以远低于被拍卖债务账面价值的价格买入50亿美元债务中的三分之二，约33亿美元，从而替代美国财政部成为债权人。EJF随后与中小银行债务人一一接洽，允许债务人以高于拍卖价格，但低于应付贷款的金额赎回其债务。此次交易形成了三赢的局面：美国财政部未损失纳税人的钱，成功救市；中小银行债务人以远低于实际债务价值的价格结清债务，获得主营业务收入外的盈利；EJF的投资人也在这一套利交易中赚的盆满钵满，EJF一举成名。

为降低金融机构给美国经济带来潜在系统性风险，2010年10月时任美国总统奥巴马公开支持由经济复苏顾问委员会主席保罗·沃尔克提出的《沃尔克规则》，并呼吁国会将其纳入一揽子金融改革法案《多德-弗兰克法案》当中。《沃尔克规则》致力于减少金融机构的风险投资行为，包括禁止金融机构对私募基金和对冲基金投资等，曾一度导致高盛等投行被迫关闭了自营交易业务，令华尔街叫苦不迭。

2012年4月，美联储与其他四家金融监管机构发表联合声明，给予金融机构两年过渡期以满足《沃尔克规则》的监管要求，其中就包括对TruPS和TruPS CDOs这类资产实施新的监管政策。

如下图所示，自1984年以来，美国银行数量不断减少，银行间并购时有发生。自2009年以来鲜有新设立银行，银行总数量也因银行间不断兼并逐年降低。

图片来源：EJF Capital

沃克尔规则实施之后，资产规模在150亿美元以上银行所持有的TruPS将从一级资本金划归到二级资本金。由于银行间的不断兼并，银行合并过程中资产规模大于150亿美元的银行将不再持有TruPS。TruPS和TruPS CDOs瞬间成了烫手的山芋。

合并后规模大于150亿美元的银行想要尽快抛售这类资产，但每个TruPS CDOs包含多个中小银行的TruPS，单个中小银行想从机构投资人手中直接赎回之前发行的TruPS并非易事。前文提到投资人购买的TruPS CDOs是多家中小银行发行的一篮子TruPS，需要由专业的机构进行组合拆分，明确拆分后单一TruPS的责任主体和权利义务。EJF嗅到了这一因监管政策调整带来的套利机会，并积极参与到交易中来。

EJF从大型银行手中以折价买断中小银行的TruPS CDOs，并按照不同的发行主体将这一篮子组合拆分成相互独立的TruPS。同时EJF联络这些TruPS的发行银行，以高于购买价格的金额卖还给发行主体。在这一交易中，大型金融机构成功抛售手中资产，从而符合监管的最新要求；中小银行回购自己以高票息发行的债务，控制了利息成本；而EJF则通过自己在金融领域的专业性，为投资人带来持续、可预见的回报。

EJF这个总部坐落于华盛顿的对冲基金，凭借团队丰富的投行经验、对金融领域的深入洞知以及对美国监管政策的准确把握，为投资人打开了高准入门槛且鲜有激烈竞争的一片投资蓝海。

不断演化的监管政策虽然关上了一部分人的盈利之窗，但却为事件驱动投资者打开了一扇资本套利之门。