轮动达人+牛股猎手：泰达宏利王鹏的景气投资之道
全文6031字，阅读约需10分钟
他，清华学霸，深耕TMT领域多年；
他，是基金经理中的中生代明星，涉猎热门赛道，灵活配置，捕捉全市场机会；
在接管泰达宏利转型机遇股票（基金代码：000828）近3年的时间里，该基金近三年净值增长率超500%，阶段涨幅在同类基金中排名第一，近五年阶段涨幅在同类基金中排名第二（统计截止时间：2021年9月17日）。这只基金也在近期接连获封银河证券五星评级（三年期）、济安金信五星基金明星奖等奖项。
他来了他来了他来了，泰达宏利基金成长组组长/基金经理王鹏带着独家路演和惊喜走来了！
王鹏追求的投资目标：
净值增长+更高收益+行业轮动+更广的能力圈
王鹏的投资目标跟大部分基金经理不同，他希望：
►1、追求基金净值增长每年排名前20%，而不仅仅是复合高增长。
每年业绩排名都保持在前20%，这个“小目标”王鹏在过去三年都达成了。在其看来，基金经理可以通过观察到一些前瞻性的指标，来判断或者概括景气的行业是否容易超出预期。所以，这个目标虽然看起来具有一定难度，但如果运用正确的投资方法来做好回溯，其实获胜的概率还是比较高的。王鹏曾用一句话来概括自己的投资目标：“牛市多赚钱，熊市少亏钱。”
► 2、追求更高的收益。
把产品高收益放在第一位，对应也愿意承担短期波动的风险。追求高收益，就意味着匹配相对不低的回撤或波动，“长期高收益又低回撤”的资产标的是不存在的。
在每个基金经理的职业生涯中，都不可能不面临波动或回撤。王鹏管理的基金产品，也曾在过去几年内经历过两波超过20%的净值回撤，但他的回撤，都发生在“业绩真空期”。所谓“业绩真空期”，指的是上市公司未公布业绩报表的时期，由于没有业绩参考，市场对上市公司及所在行业的估值容易产生一定误差，这也是很多波动产生的原因。由此产生的基金净值回撤，往往也是可控的，因为像王鹏这样的基金经理，瞄准的是那些业绩超预期概率更大的板块，这样的板块就算在“业绩真空期”发生回撤，也往往能在报表期再涨回来。
► 3、无论是目前在管的产品，还是未来即将发行的产品，都不会长期固定投资于某个或某几个行业。
在王鹏看来，投资是一辈子的事，他不希望自己是所谓的“赛道基金经理”，也不希望自己被打上“只能投资某些行业”的标签，而要做好行业轮动，帮助投资者在合适的时机合理布局不同赛道。王鹏是TMT行业研究员出身，在多个科技领域都有所深耕。“2019年大比例投资农林牧渔板块，花费了一年时间研究养猪业，后来又投资了食品、医药、建材、电子元器件、通信、电力设备、机械技术、化工、有色金属等板块……”在他看来，做好行业轮动是“一件困难的事情”，但也是基金经理存在的意义所在——“一个好的基金经理，应该能够代替投资者来完成对行业的筛选，在不同的市场环境下都努力挣到钱。”
► 4、对自己赚钱的能力进行持续跟踪考察，在赚钱的同时重视能力圈的扩展。
王鹏的终极目标是希望做到“全天候作战”，意思是要根据每一年市场的不同情况来调整自己适应市场的能力。他相信，只要能力圈足够广，就能具有行业选择的能力，在不同的市场环境下选出那些在盈利增长上占优的行业或板块。现阶段，王鹏将很大一部分精力放在拓展能力圈上——“如果市场上80%的行业我都学习和了解过，懂得它的投资原理，那我相信自己的投资应该会更加游刃有余。”
图片来源：泰达宏利基金
他对能力圈的理解不是“在某一行业认识多少人、熟悉多少家上市公司”，而是摸清一个行业的“底”。有些行业中销售渠道和库存数据更重要，有些行业中产品净利率更重要，有些行业中掌握新技术更重要。王鹏是个喜欢总结的人，看的行业多了，积累的经验更丰富了，也就掌握了投资各个行业的“小窍门”，在下一波行情来临的时候，把握住赚钱机会的胜率也就更大。
王鹏的投资方法：
利用景气或者景气预期的变化，或大概率跑赢市场
王鹏认为，判断一个投资方法好或不好，主要看两点：
► 第一，回溯历史来看，该方法的可解释度高不高。作为基金经理，要知道：如果把某一方法用到极致，业绩的天花板能到哪里。如果历史上使用该方法的天花板也没有多高，就证明这个方法本身存在一定问题。
► 第二，还要看这个方法够不够简单，够不够客观，好不好实施。如果有一种方法的历史回溯可解释度很高，但需要很多客观条件才能实现，那么这种方法也不算是一个好方法。
王鹏对于投资方法的思考主要包含如下几点：
► 1、利用景气（预期）变化，或大概率跑赢市场。
如何理解景气？在行业比较中，如果这个行业好赚钱，盈利大概率会超出预期，盈利预期变好了，股价表现大概率也会变好。而景气预期的意思是：今年景气度也许比较差，但明年有望发生剧烈发转，业绩预期有望转好，这样的公司也可以买。
图片来源：泰达宏利基金
王鹏对2012年至2020年每年涨幅前五的板块进行了分析，标红的行业是他通过自己的投资方法而选出的、更有可能获得超额收益的板块。
以2020年为例，电新（电力设备与新能源）板块的涨幅表现较好，为什么？因为2020年一季度，国内新能源汽车业在补贴退坡两年后重新迎来了恢复式的增长。而且从2020年三季度开始，欧洲为了消解疫情带来的影响，开始大幅补贴新能源汽车，导致从三季度开始，欧洲乃至全球新能源汽车的中游业绩开始加速。所以从2020年三季度开始到现在，电新板块的业绩完全是由景气业绩驱动，估值几乎没怎么涨。
没怎么涨估值、完全由业绩驱动的还有军工板块。军工板块波动比较大，短期收益比较亮眼，主要原因是受益于“十四五规划”落地的利好，以及军工零部件业和军工材料业从2020年三季度开始较为良好的业绩表现。从2020年三季度开始军工板块的行情，是扎扎实实由业绩所驱动。
► 2、通过行业比较，投资景气行业龙头，寻求戴维斯双击。
投资景气行业龙头，就是通过中观行业比较，去捕捉那些盈利增长更占优的板块和行业。
寻求戴维斯双击，就是赚取盈利增长的钱的同时，也要赚估值提升的钱。很多人觉得赚估值提升的钱，相对更好博弈。但以投资茅台股票为例，茅台在上一波股价高点的时候，股价一度涨了8倍，同期盈利增长预期涨了2.5倍，多出来的部分都是估值提升而涨出来的。在上一波行情里，以茅台为代表的白酒板块之所以算是一个好的板块，就是因为投资者不仅能够赚到盈利增长的钱，也能赚到估值提升的钱。
在王鹏看来，由业绩超预期带来的估值提升，是相对更可复制、可持续更强的。因为业绩超预期带来的都是增量资金，如果公司的长期增长空间较大，市场就会预判：公司的短期业绩加速可能导致长期向好的前景加速实现，这样估值就会得到抬升。
他认为，估值是一种结果，而不是选股的原因。一些投资者根据估值来挑选股票，其实是本末倒置。买低估值的资产就更容易赚钱，买高估值的资产就容易赔钱？这种想法并不科学。
影响个股/行业估值的因素有三个：一是公司/行业基本面即利润增速，或者更谨慎一点的定义是现金流的增速；二是市场的流动性；三是市场的情绪。在后两个因素很难把握的情况下，基本面是我们唯一可研究、可追踪的因素。当业绩超出预期后，也会在个股层面影响个股的交易活跃程度，同时影响到市场对该板块的情绪。所以在王鹏的投资方法中，追求业绩超预期是整个方法的核心。
“只有基本面的下行才能带来估值的崩塌，高估值不会带来估值的崩塌，仅会导致估值的高波动。”在王鹏的投资框架内，对景气趋势的判断，重要性大于对估值的判断。“如果景气趋势判断有误，哪怕估值再低都很难挣到钱，可能会出现越跌越贵的现象。”
王鹏如何选择标的？
通过高频的行业比较选择2-3年维度景气或者景气预期上行的板块
怎么在景气行业里选择投资标的呢？王鹏会通过高频的行业比较，选择2-3年维度景气或者景气预期上行的板块。
►关键词一：高频。行业比较是一个需要不断动态调整的过程，并不是年初做了比较，到年末还会适用，而是需要每个月、每周甚至每天都进行比较，随时跟上市场变动的步伐。
►关键词二：2-3年维度。在疫情期间，王鹏没有选择与疫苗、核酸检测试剂盒等相关的抗疫概念股票，就是因为在当下的时间点，无法判断疫情是否会持续超过两年这么长的时间。如果无法准确判断某一行业的景气持续时间，王鹏宁愿选择不贸然参与其中。他希望投资的是能够在2-3年维度内景气向上的行业，这样中长期需求能够得到保证，赚钱的概率也更高。当然，要保证更高的胜率，就一定要有取舍。如果一个行业在5年或更长时间维度内景气是向上的，那错过其中的一两年也是可以接受的，比如新能源车行业。
►关键词三：行业分散度。投多少个行业比较合适呢？在王鹏的投资组合中，有时候横跨5个行业，有时候又有可能集中于某1个大行业。他赞成分散投资的理念，但认为分散投资并不是机械化的，机械化的分散投资可能会影响投资收益。在看不清市场结构性行情的时候，投资于不同的行业是更明智的选择，但如果能明确看清行情，集中投资于高景气行业来赚取超额收益，可能带来更好的收益。一年中，王鹏可能会对行业分布进行数次调整：一季度分散尝试3-5个行业——一季报后做集中——三季报后极致集中，不断动态优化，以降低犯错概率和波动率。
►关键词四：怎么选公司。选公司涉及客观因素与主观因素。以投资新能源车为例，何时更适合投资上游企业，何时更适合投资中游企业，何时更适合投资电池企业，何时更适合投资整车企业，要根据行业的生产规律，遵循客观统一的标准。
而在主观因素方面，王鹏基于市场及自身投资情况，划分了三个阶段：
1、市场有分歧，或自己对某一行业处于不太懂的阶段
在市场还没达成一致预期或自身能力有限的情况下，王鹏主张投资行业龙头，即“提到该行业，第一反应就能想到的那个好公司”。
2、市场开始达成共识，或自己能够对某一行业进行较紧密跟踪的阶段
在市场开始达成一定共识，或自己能力有了一点提升，能够对某一行业进行较紧密跟踪的情况下，就需要寻找其中的“阿尔法（超额收益标的）”了。若想获得超越行业平均水平的收益率，投资竞争格局最好的环节的龙头公司，是更好的选择。阶段性供需错配最大的环节也可，因为弹性更足，价格发生变动的可能性更高。
3、市场预期空前一致，或足够了解某一行业、能够给别人讲故事的阶段
在市场预期空前一致或自身足够了解某一行业、能够给别人讲故事的情况下，王鹏会去寻找那些二线收入有弹性、或新业务估值有弹性的公司。以新能源汽车行业为例，过去三个月涨势最猛的股票，并不是宁德时代这样的大龙头，而是在新业务上有突破的一些公司股。
王鹏认为，这三个阶段并不是一成不变，而是循环往复的。一旦市场开始出现了利空因子，导致市场开始对某一行业的前景产生分歧时，市场会迅速抛弃第三阶段的公司，重新回归到第一和第二阶段的公司。第一和第二阶段的公司往往在回调过程中跌得相对更少，在反弹的过程中反弹得更早。但在市场预期一致的情况下，第三阶段的公司先前跌得多，反弹时涨得也会越多。所以，这就要求基金经理密切跟踪市场情况，并及时做出调整。
王鹏解读当下的市场：
新能源车、军工、消费医药等板块，该怎么买？
在王鹏心中，市场先生并不是“完美的”。市场先生有时可能是对的，有时又可能是错的，但对基金经理来说，市场就是“最好的裁判”，就算是“判错了”，也必须接受。“唯一能做的就是想方设法去战胜市场。”
图片来源：泰达宏利基金
他主要聚焦于三类机会：一是萌芽阶段中盈利模式清晰的子行业；二是成长阶段的子行业；三是周期阶段中的景气复苏子行业。基于行业景气度和自身的投资策略，他看好以下几个板块：
1、新能源汽车。
在三季报集中公布之前，新能源汽车板块如果出现大的波动，或将是较好的买入/卖出的机会。在王鹏的投资框架内，三季度业绩是一个比较重要的参考因素，对高技术型行业来说，行业的高增速来源于需求的增长，而过去一年内行业需求增速超过100%的不是白酒、医药，而是新能源汽车。
2、光伏。
光伏是一个很有意思的行业，今年光伏行业的景气度并不算好，但光伏基金的业绩表现抢眼，因为市场看到了光伏行业未来的发展前景。未来5年内，我国能源改革的方向是大力发展风电、太阳能等可再生能源，所以光伏行业未来发生景气度“反转”的确定性非常高。今年三、四季度，如果由于上游原材料的价格上涨，而导致整个光伏产业链盈利能力承压的话，王鹏会考虑买入价格较为便宜的光伏标的。
3、风电。
如上条所说，风电也是国家倡导大力发展的可再生能源。此外，风电也是最近市场涨幅较大的一个板块，在王鹏看来，大部分风电零组件公司的价格还很便宜，投资这一板块具有较强的“性价比”。
4、军工。
在很多投资者心中，军工板块和半导体板块一样，是一个波动较大、容易暴涨暴跌的板块。王鹏也认同军工板块的投资体验“并不算太好”，但它的涨跌并不是没有规律的。去年，军工板块从三季报集中发布后开始大涨，今年也经历了两波涨幅，一波是一季报发布后，一波是今年的6-8月，也在报表期前后。因此，王鹏的预判是：今年三季报发布期前后，军工板块依然存在一定的投资机会。
5、消费和医药。
被外界打上“科技”标签的王鹏，其实并不抵触消费和医药板块。多年从业经历中，他也曾买过很多消费和医药股。近几年不买消费和医药股，是因为性价比不够高，但如今医药和消费板块历经了几轮调整，已经出现了“值得买入”的股票。哪些消费和医药股值得入手？王鹏认为，一是要估值得到充分调整，二是在估值调整的情况下，盈利增速不下台阶。在符合以上两个条件的股票中，王鹏会考虑选择少量标的进行纯阿尔法的投资。
王鹏即将携手嘉实财富带来新的惊喜，泰达宏利景气领航两年持有期混合型证券投资基金（基金代码：014023）即将首发，敬请各位投资者期待。
