7月22日，嘉言懿行 趋势赋能——2018下半年中国宏观经济展望及资产配置论坛在宁波成功举办。一年过半，变革的经济形势下充满挑战也蕴藏着别样的投资机遇。如何在新的经济格局中长远配置资产？全球市场又有哪些投资机会？

面对投资人的各种困惑，论坛上，浙商证券研究所宏观经济首席分析师孙付、东方证券资产管理有限公司渠道发展部区域负责人朱宇轩、嘉实财富研究与投资者回报中心副总经理张吉华围绕中美贸易战后的经济形势、未来的投资机遇等话题分享了独到而精彩的见解。

 

 

Ø  孙付：分化是当前宏观经济最明显的特征

 

宏观经济今年以来备受关注，对宏观经济影响最大的外部因素是中美贸易战，内部因素是在去杠杆背景下，整个融资体系的波动和融资结构的分化。所以，今年宏观经济增长最明显的特征就是分化，主要体现在美国和其他经济体的分化；同时，也体现在中国和其他经济体的分化。

一方面，分化主要体现在美国和其他经济体之间巨大的差异。今年是美国经济2008年大危机以来复苏最热的一年，美国劳动力市场已达到充分就业状态，薪资涨幅提高、原油价格上扬，通胀预期上升。美联储加息节奏加快，预计2018年四次。从明年二季度开始，美国经济预计将出现较为明显的“降温”迹象。欧元区今年以来经济增长动能出现减弱的迹象。从增长驱动力看，未来一段时间欧洲经济延续偏弱局面概率较大。内需的疲弱或使日本经济在未来一段时间不容乐观。

另一方面，分化体现在新兴市场国家的动荡。2018年3月底以来随着美元指数逐渐走强、美债收益率抬升以及油价走高，新兴市场资产逐渐承压，汇率贬值和资金外流风险加大，阿根廷和土耳其等一些新兴市场经济体货币和金融市场出现动荡。很多经济体被迫跟随美联储上调各自的基准利率，以图减轻汇率和外储流出压力。

 

下半年，中国经济增速将逐渐回落。

首先，受过去政策支持的“基建和房地产”增速回落，出口也存在较大的不确定性；

其次，伴随经济动能逐渐切换至以消费、服务业为代表的第三产业，虽然波动和弹性不如基建、房地产等传统经济，但是稳定性较高，韧性有所提升，经济大幅下行风险不大；

最后，如果贸易战持续升级，不排除放松基建的可能性。

 

未来，美元指数有望继续回升，估计美元指数2018年底回到100附近；美国10年期国债收益率大概率还将继续上行，2018年底美国10年期国债收益率或在3.2%附近。此外，尽管美债收益率上行对美股形成压制，但美国经济“较热”，企业盈利预期较好，美股呈现高位盘整态势，但要警惕2019年美股下跌的风险。

 

Ø  朱宇轩：价值投资的逻辑是既要买好的，也要买得好

 

 

“价值投资”理念用比较通俗的方式描述是“便宜买好货”，它有两个含义，一是“买好货”，也就是说投资的公司质地要很优秀，东方红投资团队认为，幸运的行业+优秀的管理层+合适的价格=好的公司；二是“便宜买”，不光投资的公司要好，买的价格还要便宜、适合。在我们看来，估值和安全边际不仅是收益的来源，也是控制风险的最主要的手段。

所以，价值投资的逻辑是既要买好的，也要买得好。股票代表公司的所有权，股票存在内在价值，从长远而言价格围绕内在价值波动，如果价格大幅低于内在价值就存在套利空间。市场不可能长期漠视一个企业的成功，也不可能漠视一个企业的失败。而要想买得好，就要坚信没有什么不可以买的，也没有什么不可以卖的，关键是价格。安全边际不仅是风险控制的手段也是回报的主要来源，而坚持安全边际需要的是强大的自律、耐心和理性。

 

在东方红投资团队看来，价值投资的基本逻辑主要体现在四个方面：

1.避免过度自信

资本市场是一个复杂的非稳态的混沌系统，预测市场非常困难，需对市场存有敬畏之心，不要过度自信。

2.逆向投资

市场具有周期性，行业亦是如此。价值投资需要在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。

3.陪伴优秀的企业

投资最重要的是企业本身，市场不可能长期漠视一个企业的成功，也不可能长期漠视一个企业的失败。

4.牢记估值

安全边际不仅是风险控制的手段，也是回报的主要来源。坚持安全边际需要的是自律耐心和理性。

 

Ø  张吉华：收益做引擎，配置迎挑战

 

 

2018年以来各类资产涨少跌多，波动骤升。在强监管环境下，地方平台、企业债投资风险加大，信用风险凸显。下半年的投资机遇主要体现在四个方面：美国股票、A股业绩支撑下的价值发现（消费升级、医疗保健、先进制造和互联网）、捕捉独角兽（主要集中在互联网、大数据和AI、生物医疗、芯片领域）和CTA策略。

当前，美国经济一枝独秀，在减税、基建等财政政策的支持下，预计美国经济将在短期内延续扩张，进而推动企业盈利的继续上行。未来，美股企业盈利向上的空间依然较大。尽管当前美股处在复苏的后周期，但是减税将提振美国企业盈利能力，全球以美国为代表依然还在延续经济复苏的态势，因此要抓住牛市周期的牛尾巴，不要轻易下车；投资国内的A股市场要坚持在业绩支撑下的价值发现，长期的大的行业产品，值得我们长期关注，包括制造业升级、消费升级、医疗保健和环保；独角兽企业代表了中国未来的经济方向，独角兽投资一方面需要耐心，另一方面也需要选择优秀的头部管理人，FOF基金是一个不错的方式；CTA趋势策略从年初到现在表现非常好，这个策略和主流的A股和主流海外投资相关性非常低，可以和我们市场上涨下跌过程中形成反向的反馈。

面对当下环境，配置资产时要想做好防守反击，进攻的“矛”需要更加锋利，而防守的“盾”则要更加坚固。嘉实财富的“哑铃双核型”资产配置模型正是在这样的背景下提出的。

纵观全球多个资产类，符合防守型资产要求的资产包括现金资产（银行存款、货币基金、存款型专户），固定收益资产（如国债、利率型基金），高等级信用资产（如高信用等级、低杠杆的纯债基金），对冲型绝对回报基金，结构型挂钩产品和高等级信托产品等等。投资防守型资产，要牢牢把握"充分分散"这一基本原则，从而有效避免极端损失，让防守型投资真正发挥"保命安心"的作用。

与防守型资产相对应的，是进攻型资产。进攻型资产在配置中的作用是博收益，包括股票、基金（股票型基金、行业基金、风格基金、海外ETF）、PE、VC、商品与期货等。投资进攻型资产，应在对行业发展基本面有深刻认知的前提下做出投资决策，并适度集中。适度集中不但是指资金量的优势比例分配，也指投资者在长周期里坚定地持有该资产。适度集中可以避免"过度分散"和"频繁择时"对收益率的侵蚀，但也有一定风险，因而进攻型投资在实操中需要辅以一定的风控手段。

 

 

 

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