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嘉实基金邵健:高度分化的环境下,如何获得优质回报?

2018-02-01来源:中国基金报

 

权益市场怎样投资才能获得优质回报?2018年还有哪些机会可以关注?嘉实基金副总经理、董事总经理、股票投资体系联席CIO邵健先生为您带来专业解读。

 

l  2018年宏观经济:高度分化,更加健康

2018年依然会是一个高度分化的市场,但总体来说,应该会像2017年一样精彩。主要有几个方面的支撑:首先是宏观经济方面的支撑。当前的经济由三大块力量推动:一是固定资产投资;二是消费;三是进出口。

 

一、            固定资产投资层面

目前和消费及服务相关的固定资产投资已占到了半壁江山,增速比较稳定。和制造业相关的固定资产投资在过去长期处于低迷的状态,但从2018年起,由于整个企业盈利已经达到非常好的状态,所以这个低迷的态势可能企稳甚至回升。房地产方面,除了限购,一些政策的推出也有助于一二线城市房地产投资的稳定。

 

二、            消费层面

2014年之后,整个消费的增速比较稳定,城市化、消费升级、乡村振兴、精准扶贫等都是推高消费的动力。基于这些因素,我们判断,2018年消费也会基本稳定。

 

三、            进出口层面

2018年我们预期整个发达国家的经济可能还是稳定向好,因此,将继续拉动中国的整体经济增长。根据经济学家预测,进出口在2018年对GDP的贡献有望比2017年更高,大概高出0.2%左右。

投资是对未来若干年回报的一个体现,除了关注上面这些短期的因素,长期的因素对于当前中国的投资,包括证券市场的投资来说更重要。在过去的经济增长模式下,中国很多投资人信心很脆弱。因为我们采用一个相对来说高投入、持续加杠杆来换取经济增长的模式。大家都非常担心,这种高投入、高污染、低效率的增长未来是否可持续。所以全球投资人对于中国的投资是比较谨慎的,包括到目前为止,全球投资人对于中国依然是低配的格局。

通过最近一年多的调整,我们发现整个中国经济增长的方式变得更加健康。例如宏观杠杆的增长率得到了控制,企业负债率显著下降、整体回报显著提升,居民负债率趋于稳定,政府对于负债风险的防范力度显著加大,外汇呈现稳中有升的态势,这些长期因素都有助于提升中国资本市场的系统性布局。

 

l  2018年证券市场:估值合理、相对乐观

我们认为,2018年,A股和港股总体来说相对乐观。2017年大部分的公司估值是收缩的,A股在2017年大概涨了15%左右。而在过去的一年里,企业盈利的增长达到了20%左右。所以在2017年,尽管指数是上涨的,估值实际上比2016年更低。在全球市场当来看,沪深300、上证指数处于中等偏低的水平。如果考虑到2018年企业相对较快的盈利增长,估值可能会进一步往中低的方向偏移。港股目前还是处于全球最低的估值水平,而且相对于本来不高的A股,还有它比较大的空间。

我们处于这样一个估值的水平,有很多特定的因素。比如中国在过去若干年长期采用比较快的加杠杆、加负债,内生性比较低的增长方式,但现在我们的经济增长方式正在变得更加内生,更加靠质量去推动,而不是杠杆去推动。这种经济质量的提升以及稳定性的增强应该获得整体的估值补偿。从这个角度来说,我们整个估值可能就更加健康一些。

由于传统上市公司的利润大部分是来自于周期性的行业,如果一个指数的利润大部分来自于周期性的行业,其实给它一个比较低的估值,是有一定的道理的。但我们看到近些年来,随着消费制造,TMT等等行业的发展,整个利润的构成越来越多变成了消费、服务、先进制造这样一些相对比较能够给高估值的一些行业。这种内在盈利结构的变化,也使得我们上市公司的估值体系有一个支撑。

 

l  2018年的市场:更加分化、巨大挑战

我们看到2018年一些竞争性的产品吸引力在变弱。例如理财,最近若干个月出了大量的理财新规,保本、杠杆、分级、嵌套,包括未来的净值化等。在这样一些因素的影响下,会有相当一部分资金选择其他的投资渠道。在房产方面,一二线总体是限购的,而很多投资者对三四线投资意愿并不强烈,这样也会挤出部分的资金,存款的利率是比较低的。货基是前期迅速发展的资产类,但是8月份之后,对货基发展的管理就越来越趋严,比较多的对于中国居民投资的竞争形资产,实际上在2018年可能吸引力会受到限制。

 此外,像股票的发行,目前也有一些积极的态势。这一块实际上和2017年整个投资者的状态有关系。在2017年,整个基金,尤其是偏股型的基金盈利效应非常好。偏股型基金平均的盈利大概可能要有15%左右的水平,70%以上的股票都是下跌的,所以说公募基金的盈利效应已经非常强了。这些都使得很多普通投资者不再自己投资,或者离开一些其他的投资领域,开始购买公募基金。所以这个也是驱动整个2018年权益投资估值的一个因素。当然,保险和社保是一个长期的权益投资者增长的力量,每年保险保费的增长,新业务价值的增长非常快,都有大量的资金配置的需求,实际上社保也是一个非常快的投资主体,所以这一块也给我们整个权益投资带来支持。

以往,海外资金长期低配中国,对中国没有信心。但随着中国整个经济改革,随着我们沪港通、深港通渠道的进一步拓宽,随着MSCI把中国纳入整个指数,他们对于中国的投资兴趣,包括加强配置的意愿越来越强烈。

以上一些因素总体都说明,2018年应该说我们投资证券市场的投资大环境都有一定的支撑。但尽管如此,我觉得对于2018年的投资依然不能掉以轻心,在我们看来,2018年的投资比2017年更有挑战性,2018年的市场有可能比2017年的市场是更加分化的市场。2017年的时候,你可能只需要选择大盘蓝筹的一些低估值的企业,有可能就会获得比较高的回报,但是2018年的时候,可能除了成长股会分化之外,蓝筹股也会出现高度的分化。这对于投资者的投资,甚至是专业投资人的投资也会形成巨大的挑战。

 

l  2018年投资:精选优质企业

我们认为,投资的关键还是要选择优质的企业,选择估值相匹配的企业。优质的企业,基本上在我们看来,产业空间比较好,公司的竞争力在业内基本上是属于最强之列,至少要是前三这样一个水准。公司的研发、市场、治理、商业模式等等都相对优秀,动态的估值有吸引力。

跟去年相比,今年的中小企业值得关注,在去年的时候我们看到,中小企业在年初的时候估值还是比较低的。但是到今年,我们发现格局已经有了很大的不同。有大量非常优质的中小型企业估值目前已经回到了20倍左右的水平。如果大家精挑细选,在其中是可以找到相当一批企业,可能未来5年都有30%甚至是更高的增长,有一些企业可能不是5年实现30%的增长,但是有可能10年有20%的增长。良好的成长性,再匹配比较低的估值,实际上有望诞生未来的一批新蓝筹的公司,给我们带来非常好的投资机会。所以我们认为,这一块是除了蓝筹之外非常值得大家关注的企业群体。

如果从行业的角度来说,我们可以简单提炼一下值得关注的一些重点领域:

 

一、            周期品

由于行业的供给在2018年可能很多行业不会有显著的增加,而我们的经济依然在持续的增长,需求还在上升。所以很多周期性行业的盈利,有可能整体的盈利水平比2017年更高。供给侧的改革微利还在,很多需求还在增长,环保的因素还在继续发酵。所以在一部分的周期领域,它的上市龙头性企业依然是高度值得关注的。这里面包括水泥、玻璃、化工的多个领域,部分受全球需求拉动的金属这些领域,都值得关注。

 

二、            科技和制造

科技方面,中国企业目前在全球的科技榜上能力迅速提升,全球前十大科技市值公司,已经有了两家中国公司。我们认为,未来可能会有更多的中国科技公司跃入全球各个领域的前列。这里面特别值得关注的包括生物科技、人工智能、医疗保健、新材料、互联网。在继互联网之后,生物科技、人工智能、医疗保健和新材料领域,中国都会诞生一些世界级的公司。在制造领域,经过过去若干年的发展,中国很多领域已经悄然产生了一些龙头或者潜在的龙头。这里面成长空间比较巨大的领域,包括光伏、5G、安防、半导体等等,这些领域都有中国优质企业的崛起,而且估值整体静态不高,动态应该比较有吸引力,这些也是我们值得关注的领域。

 

三、            消费

人均GDP到了8千美金之后,消费会在经济体系里面起到一个主导性的支撑增长的作用,而且我们还受益于人口代际变化对于消费的正面影响和驱动。相对于70后和60后,80后、90后、00后有更高的消费倾向。除此之外,大家的消费越来越趋向于品牌化这样一个态势,我们上市公司代表着中国大部分的品牌企业,他们实际上是更加受益的。一方面他们受益于整个消费的增长,另外一方面,他们受益于整个消费者追求品牌化、品质化的这样一个倾向。我们的消费领域大概是11%左右的增长,但是上市公司的很多消费品龙头的增长远远快于这个增速。2018年还会持续这样一个态势,尤其是中高端的一些消费,所以说类似于食品饮料、家装家电、教育、服务等等,包括一些企业级的服务,这些都是值得关注的一些领域。

 

四、            大金融

大金融包括金融、银行、保险、证券、信托、地产等等,我们看到很多行业的基本面都是处于比较好的状态。银行业在2018年的时候,息差有望较2017年提升。比银行基本面更好一些的是保险业,一方面我们看到保费总体来说还会保持一个全年快速的增长,不仅仅是开门红。另外2018年保险将进入准备金的释放期。仅这个因素,就可以使得保险业的利润额外增加20%,所以说保险业的盈利能力在2018年也会有一个进一步的提升。除此之外,像地产行业,随着地产集中度的迅速上升,上市公司会大幅受益。所以说整个大金融这个行业,也会保持比较好的盈利态势。

2018年的市场会比去年更有挑战性,因为各个领域都会出现高度的分化,在蓝筹领域会分化,在成长领域依然会高度分化,在很多的行业内部也会出现这种高度的分化。在这种情况下,可能我们只有选择这种最为优质的企业,最为空间大的行业,动态估值低的企业,才能够给我们以最好的回报和安全边际。

 

 

 

 

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