嘉实财富高级研究员 谭华清博士

数据来源：Wind

上图展示了1976年以来，美国的货币政策周期和标普500的走势。图很简单也非常直观：美国的货币政策周期一轮又一轮，但美股却不断创新高。为什么？

从经济学理论上讲，货币政策长期应该是中性的。中性的意思是对企业的实际盈利增长既没有正面影响，也没有负面影响。如果股票市场长期决定于企业的盈利，那么在长期来看，货币政策的走势不应该影响股票市场的走势。

回到现实世界。货币政策的宽松和收紧往往对应的是经济的复苏和过热。货币政策周期的轮回对经济个体会产生实质性的影响。往往在货币政策宽松的时候，信贷资源容易获得，利率也比以前要低。更多的企业、家庭会增加负债，扩大生产和消费。这个过程往往会有一些个体过于冒险，承担了过量的风险。

当经济周期从复苏走向过热，货币政策收紧，这些承担过量的风险的经济主体会受到较大的冲击。在货币收紧区间，经济往往收缩，行业增长下滑，成本较高、质量较差的企业更容易破产，而运营优秀的企业往往能活下来。这样的话，货币政策紧缩时期淘汰的是落后的企业，成本高的企业，好企业获得更大的空间。在经济重回增长的时候，这些企业的盈利增长会更好。而股票指数就是一个优胜劣汰的指数。因此，从长期来看，货币政策的紧缩有利于优秀的企业扩大市场份额，增强企业盈利。

与此同时，货币政策只能决定利率的短期走势，阻挡不了利率的长期走势。以美国为例，尽管美国的货币政策有很多轮紧缩周期，但拉长期限来看，利率总体是下行的。也就是说，货币政策紧缩之后，往往下一个周期中利率中枢会下移。那么在上一个紧缩周期中存活下来的企业，在新一轮经济增长周期中会有更好的金融条件，让它们的成长前景变得更乐观。