【嘉实观察】A股和国内债市，六月会翻红吗？
进入6月，A股开启新的征程。中国股市里流传“五穷六绝七翻身”，指5、6月份行情不好，7月份行情好转。华尔街有句谚语：“五月卖出，然后走人”（Sell in May and go away），意思是5月开始行情变差，11月过后行情才好转。2020年6月的A股和债券市场，能打破这些俗语的魔咒吗？
A股市场：6月有望继续震荡上行
5月A股整体偏震荡，市场在两会召开前震荡上行，两会开始后震荡下行。
从主要股指上看，5月上证指数下跌0.3%，沪深300跌1.16%，中小板指跌1.3%，而创业板指逆势上涨0.8%；风格分化特别明显，消费风格指数涨4.81%，成长风格指数微涨0.03%，但是金融下跌3.1%，周期也是微跌的；申万一级行业上涨和下跌的个数相当，但也是分化明显，食品饮料、商业贸易、休闲服务、轻工制造、家电以及医药涨幅都在5%以上，通信跌5.85%，非银、农林牧渔、建筑装饰和地产跌幅在3%以上。
5月指数波动区间不大，市场主要是以结构性行情为主。对市场产生关键影响的因素主要是，中美关系的波折以及两会刺激政策的不及预期（或者说没有太超预期的东西）。5月份市场交易避险倾向较高，业绩确定的板块，如食品饮料，仍然受到资金的追捧。
6月市场有望继续震荡上行。
从基本面来看，内需的复苏逐渐深化：4月份工业企业利润降幅显著收窄，从3月的-34.9%大幅回升至-4.3%，前4个月增长-27.4%；同时5月PMI指数为50.6，相比4月的50.8小幅下降，但已在扩张区间持续了3个月。展望未来，由于全球疫情的错期爆发和疫情控制政策的分化，海外复工复产的修复会比较慢，中国外需的回暖进程会延长，但内需将继续回暖。即使两会没有给出具体的经济增长目标，但前低后高的复苏路径也是比较确定的，经济基本盘没有问题。
资金面上，5月以来国内短端利率上行，在“放水养鱼但要防止浑水摸鱼”的指引下，流动性边际宽松的空间比较小了。经济复苏加速，资金也有脱虚入实的需要，但货币政策正常化的前提是经济企稳，两会也确认了财政、货币双宽松的基调，因此流动性还会相对充裕。
从外部增量资金来看，A股的盈利增长空间、处于相对底部的估值，对海外资金仍然有很好的吸引力。
两会结束后相关逆周期政策将进入落地阶段，改革红利有望进一步释放，不过在外部不确定性仍存的环境下，主要机会还是在结构层面，业绩确定的板块弹性会下降，而前期涨幅较小且复工复产在加速的板块有望补位。另外，中美关系的紧张可能会对短期情绪形成扰动，但整体来看并不会影响A股中长期上行的大趋势。
国内债券市场：收益率“熊平”，
维持区间震荡
经济数据向好，货币宽松预期减弱，债市收益率“熊平”。
5月，债券市场在一系列利空因素的影响下，出现了明显的调整。一方面，国内疫情逐渐得到控制，海外疫情开始步入平台期，复工复产稳步推进，疫情对经济冲击最大的阶段逐渐过去。另一方面，陆续披露的4月份经济数据，比如进出口数据、工业生产数据、信贷和社融数据等，普遍超出预期，市场对经济的快速修复寄予厚望。5月下旬，两会政府工作报告明确接下来的政策对冲思路以财政发力为主、货币宽松配合，不过，央行在5月份并未调整OMO、MLF的操作利率，市场对货币宽松的预期一再落空。叠加地方政府专项债提前下发的1万亿额度以及短期集中发行带来的供给压力，货币市场资金利率在5月底出现了大幅上行，隔夜回购利率从1%以下升至2%以上。
在此环境下，债券收益率快速走高，短端的上行幅度超过长端，呈现“熊平”走势。具体来看，1Y国债、国开债分别上行45BP、60BP至1.60%、1.79%；2Y、3Y、5Y、7Y等品种的上行幅度也在40-50BP左右；10Y国债、国开债上行幅度均在17BP附近，分别达到2.71%、2.99%。关键期限中票的平均上行幅度则在30BP附近。同期中债新综合财富指数下跌0.86%，以利率债为主的中债总财富指数下跌1.51%，中债信用债总财富指数下跌0.22%。
央行加大对冲力度，经济缓慢复苏，债券收益率维持区间震荡。5月中采PMI为50.6%，连续3个月站上荣枯线，反映出经济处于渐进修复的过程之中；需求端的改善好于生产端，新订单指数环比+0.7%，生产指数环比-0.5%；内需继续好于外需，新出口订单指数继续处在相对低位。
我们认为疫情对经济冲击最大的时点或已度过。但经济恢复的速度和幅度仍存在极大的不确定性，货币宽松的环境将在一段时间内延续。央行在5月份虽然没有调整MLF、OMO的操作利率，但是维护货币市场流动性的决心仍在，5月最后一周连续的大额资金投放在一定程度上缓解了市场的流动性紧张局面。
对于债券市场而言，从宽货币向宽信用过渡的市场环境下，我们认为利率债最为有利的阶段或许已经过去，但是大幅上行的风险也不大，未来大概率在2.5%-2.8%的区间里保持震荡。经过近期的持续调整之后，10Y国债重新回到2.7%-2.8%的相对高位，我们认为短期的配置价值已经显现。而信用债或将更为明显的受益于宽信用的市场环境，融资环境的改善和成本的压降有利于进一步压缩信用利差，尤其是处于行业头部的企业。