【嘉实观察】四月份，A股和全球股市还会涨吗？
A 股市场
短期看，外资风险偏好的扰动放大了市场的波动，随着减税等一系列政策预期的落地，市场在3月后期的上涨动能逐步衰弱，进入震荡调整期。3月上证综指累计上涨5.09%，深成指上涨9.69%，创业板上涨10.28%；北上资金累计净流入43 亿元，单日最大净流出逾100亿元。虽然此前市场发生单日大额净流出后都出现行情走弱，但此轮大额净流出不排除兑现收益的需求，故而导致恐慌性出逃的可能性较低。
引发外资风险偏好变化的主要原因是3 个月-10年期美债收益率的倒挂。由于2008年金融危机以来联储实施了较长时间的货币宽松政策，使得收益率期限溢价有所缩窄，故市场对于本次倒挂是有所预期的。长短期限收益率倒挂后，美股短期无明显的下跌趋势。目前无论是上证综指还是创业板，估值都还处于历史中位水平，仍存在上升空间，调整期不改大趋势。
中期视角下，二季度经济基本面压力仍在，工业生产数据可能逐步回暖，但或仍将处于低位。根据我们对高频数据的观察，目前终端需求出现改善迹象，但仍有分化。风险偏好快速提升的时期已经过去，此前的行情更多来自于市场整体性的机会。后续随着上市公司年报及一季报的披露，市场或将回归基本面，业绩将成为主导个股表现的主要因素。提示关注几个重要的时间点，一是年报与一季报的披露，二是目前没有确定时间节点的科创板发行落地，三是10 月份的建国70周年。这三个时间节点都有可能给这轮行情带来新的上涨动力。如果经济数据下滑超预期，则建议关注金融供给侧改革和基建地产板块。
展望后市，建议将科创成长类板块作为捕捉市场上涨线索的重要抓手。总体而言，二季度实体经济的数据大概率继续面临下滑压力，而A股盈利将由正转负跌至负增长区间，因此行业配置的核心矛盾是盈利下修与政策宽松的“抗衡”。如果实体经济下行压力仍较大，那么得益于去年的低基数，成长股二季度将具备相对业绩优势。
且在监管周期转向宽松的大环境下，新一轮“科创周期”能够更大幅度地提高成长股的风险偏好和估值。而如果实体经济好于预期，则（新）基建同样是“宽信用”重要发力点，政策可能进一步加码；同时，由于市场对二季度周期股的盈利比较悲观，预期差较大、估值合理、机构持仓较低的周期股可能胜出。
具体而言，我们看好两条投资逻辑：
海外股市
2019年3 月全球股市延续涨势，MSCI全球股票价格指数上涨1.01%，而发达市场股票价格指数上涨1.05%。
分区域看（MSCI股票价格指数，以美元计价，下同），美国上涨1.71%，欧洲上涨0.21%，亚太（除日本）上涨1.32%，日本下跌0.34%，新兴市场上涨0.68%，金砖五国方面，中国上涨2.43%，印度上涨9.11%，俄罗斯上涨0.90%，南非下跌2.12%，巴西下跌3.97%。
3月全球股市以震荡整理为主，因年初至今的大幅反弹已经基本修复了2018年四季度的非理性下跌，而借助鸽派的美联储的推波助澜，股市情绪的持续提振反而显得有些非理性，如图3 所示，股市自2019年的上涨似乎已经脱离了基本面的支撑，即在企业盈利预期不断调降的同时，股市却在上涨。
尽管如此，短期内的亢奋情绪似乎难以避免，即便在月中曾经一度出现过因为10 年期国债和3个月国债倒挂而引发的对于经济衰退的担忧，但整体而言股市投资者仍保持了较好的信心。这些信心底气源自何处？源自对于鸽派联储货币政策重新支撑经济的期待，源自对于中美贸易战缓解的预期，也源自对于经济可能在下半年再现小阳春的期望。
在其他市场方面，因出口数据持续羸弱，日本股市显著跑输了其他发达市场，欧洲继续萦绕在低迷数据和英国退欧大戏之下表现平平，而在新兴市场部分，前期高歌猛进的巴西股市回归跌势，在养老金改革方案的推动过程中，巴西总统的支持率不断下降，股市也从之前的亢奋转入冰冷；印度股市较为抢眼，在临近选举的时间节点上，该市场逐渐升温，成为3月最为抢眼的新兴市场。
展望后市，进入到4月之后股市依然呈现出多空交织的特点。正面因素方面，鸽派联储的加持仍然在托底股市，而对于中国经济反弹的期待（近期公布的中国PMI数据大幅超出预期）、对于中美贸易谈判实现成果的期待，则边际上能提振股市情绪；负面因素方面，毕竟股市自去年12月底以来反弹较多，估值亦同步提升，安全边际较年初大为削弱，此外，在一季度财报来临的时点上，由于经济走弱而导致的偏谨慎或者负面的财报将增多，包括诸多上市公司的前瞻指引都或多或少会提及对于经济的担忧，从而可能引发市场偏好急剧下行。
整体而言，我们对于股市的前景偏中性，相对仍建议超配美国，而鉴于印度从4 月11 日到5 月23 日迎来大选窗口期（如上图，在选举结果公布前3 个月进入，平均有13%涨幅空间），建议亦可阶段性配置该区域。
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