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9月2日晚，国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上发表视频致辞表示，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。
“北京证券交易所”，一个新的交易所将横空出世。这意味着，中国内地资本市场将出现上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所三大交易所并行的新格局。本期“财富嘉油站”，嘉实财富研究与投资者回报中心王智强博士就这一话题进行分享：
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北交所的设立思路及原则
证监会负责人表示，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地，这是对资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展作出的新的重大战略部署，为进一步深化新三板改革、完善资本市场对中小企业的金融支持体系指明了方向、提供了遵循。深化新三板改革，设立北京证券交易所，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。证监会将统筹协调多层次资本市场发展布局，推动健全资本市场服务中小企业创新发展的全链条制度体系，着力打造符合中国国情、有效服务专精特新中小企业的资本市场专业化发展平台。
新三板自2013年正式运营以来，通过不断的改革探索，已发展成为资本市场服务中小企业的重要平台。2019年以来，证监会推出了设立精选层、建立公开发行制度、引入连续竞价和转板机制等一系列改革举措，激发了市场活力，取得了积极成效。
证监会网站文章显示，建设北京证券交易所的主要思路是，严格遵循《证券法》，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。在实施过程中，将重点把握好以下原则：
坚守“一个定位”。北京证券交易所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升包容性和精准性。
处理好“两个关系”。一是北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能。二是北京证券交易所与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。
实现“三个目标”。一是构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。二是畅通北京证券交易所在多层次资本市场的纽带作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。三是培育一批专精特新中小企业，形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。
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北交所的相关业务规则
9月5日，北京证券交易所首批业务规则公开征求意见，根据北交所《上市规则》、《交易规则》、《会员管理规则》，概括而言包含以下几方面要点：
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1、上市“门槛”沿用精选层的四套指标。与精选层的挂牌条件保持一致，北交所设置了市值条件和财务条件的四套标准，具有较好的包容性。标准一侧重财务指标，市值起辅助作用；标准二侧重关注市值标准，适应盈利模式清晰、业务快速发展的企业；标准三针对具有一定研发能力且研发成果已初步实现业务收入的企业；标准四主要面向市场高度认可、研发创新能力强的创新型未盈利企业。
2、持续监管要求在精选层基础上作出四大调整，取消持续督导制度。为适应新的发展要求，根据《上市规则》，北交所在精选层持续监管经验的基础上，对北交所上市公司的持续监管作出了以下四个方面的调整：
☛ 一是公司治理标准更加优化。《上市规则》增加了独立董事应当发表意见的情形，推动独立董事发挥更大作用；将资金占用主体范围扩大到了控股股东、实际控制人及其关联方，紧盯“关键少数”；明确了不得新增影响持续经营能力的同业竞争，确保上市公司独立性。
☛ 二是信息披露要求更加具体。《上市规则》对真实、准确、完整、及时、公平的信息披露原则作出了细化解释，细化了自愿披露、豁免披露、暂缓披露、行业和风险信息披露的具体要求，还建立了统一的内幕信息知情人管理和报备制度，严防内幕交易等违法行为。
☛ 三是停复牌管理更加严格。《上市规则》按照“少停、短停、分阶段停”的监管原则，要求上市公司不得滥用停复牌机制，确保市场交易的连续性。其中，筹划重大资产重组或发行股份购买资产的，停牌时间压缩至不超过10个交易日；筹划其他重大事项的，不超过5个交易日；因特殊情形延期复牌的，连续停牌总时长不超过25个交易日。
☛ 四是主体责任更加清晰，不再实行主办券商“终身”持续督导，由保荐机构履行规定期限内的持续督导职责。同时，为确保平稳过渡，在北交所开市初期，上市公司与主办券商已签订的持续督导协议须继续执行，信息披露和日常业务仍按现行模式办理。北交所将尽快明确后续制度安排。
3、实施交易所公司制下的会员管理。北交所作为公司制交易所实行会员管理，会员是证券公司开展业务的资格载体。区别于会员制交易所，会员在公司制交易所不享有财产所有权。实施会员管理是落实上位法对于证券交易所的明确要求，在境内外公司制交易所有较多成熟实践，《会员管理规则》予以吸收借鉴，重点明确了对会员交易风险控制、客户管理、交易信息使用和技术系统管理等方面的要求，强化监督机制，督促会员在各项业务活动中归位尽责。
4、对现金分红比例不作硬性要求。对现金分红比例不作硬性要求，鼓励公司根据自身实际“量力而为”；对于股权激励，允许在充分披露并履行相应程序的前提下，合理设置低于股票市价的期权行权价格，以增强激励功效。
5、建立多元组合退市指标，四类情形将被强制退市。《上市规则》明确了北交所主动退市与强制退市的安排，强制退市分为交易类、财务类、规范类、重大违法类等四类情形。其中，财务类强制退市考察期为2年，指标不交叉适用。
6、实施30%涨跌幅限制，投资者交易申报100股起、以1股为单位递增。
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探析北交所设立的深远意义
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王智强博士认为，北交所成立至少具有三个方面的深远意义：
一是将中国资本市场推向了一个新的格局，推动了多层次资本市场的进一步深化和发展。继上海交易所、深圳交易所在1990年相继设立之后，时隔30余年，资本市场又迎来了一个新的、全国性的证券交易所，预计它将和上海交易所、深圳交易所、区域性股权市场形成错位发展、互联互通的格局，既独立又相互补充、各有特色，将有助于提升我国资本市场的多层次和包容性。
二是助力中小企业，特别是专精特新中小企业的高质量发展。证监会的表述中提到，要“培育一批专精特新中小企业”，所谓“专精特新”是指企业具有专业化、精细化、特色化、新颖化的发展特征。哈佛大学教授克里斯藤森在其著作《创新者的窘境》中曾指出，很多大型企业往往在技术变革较快的历史阶段被中小微企业所颠覆。而鼓励和支持创新型中小企业的的资本市场，可以更加充分发挥和调动中小企业的积极性和活力。
工信部在2019-2021年公布了三批专精特新“小巨人”名单，合计4762家。将这个名单与A股上市公司匹配，在未考虑公司并购重组、母子公司等特殊情形下，发现有306家，分别在主板（88家）、创业板（128家）和科创板（90家）。换言之，目前4762家专精特新“小巨人”中仅有不到十分之一被A股资本市场所覆盖。而另据中金公司粗略统计，在这4762家专精特新“小巨人”企业中，目前在新三板挂牌的专精特新“小巨人”公司有369家，其中精选层有12家。
根据“十四五规划”，我国要培育一万家专精特新“小巨人”。北交所的设立，将为更多专精特新“小巨人”提供上市的空间和可能，提供肥沃的资本土壤，也将对我国的科技创新、“三高一强”的产业升级（高附加值、高技术含量、高质量、强品牌）、经济结构调整起到积极、正面的推动和促进作用。
中金公司于近日发布的研究报告认为，参考目前北交所上市需要满足的主体条件、“财务+市值”标准、规范条件等，按当前指标体系从新三板创新层1250家公司中粗略筛选，约有590家公司初步符合北交所潜在上市条件，占创新层公司总数的47%。
三是共同迎接权益投资大时代的到来。我们相信，随着我国资本市场不断深化发展，形成一个良性、健康的生态体系，更多优质的创新型企业将会培育和涌现出来，成为优质的权益投资标的。未来，居民财富在权益投资市场的配置比例也有望得到提升。
中泰证券首席经济学家李迅雷在《北京交易所的制度比较研究与政策背景——迎接权益投资大时代》一文中表示，根据其团队的研究，更看好财富管理行业成为未来的黄金发展赛道，其认为需求端的驱动因素来自居民财富持续增长，配置多元化，供给端的驱动因素则来自机构化趋势和金融科技运用。预计未来十年至2030年财富管理行业规模增速或达12%，收入增速或达17%。
在这样的时代大背景下，我们建议投资者尽早拥抱权益投资大时代，应在合理科学规划整体资产配置的基础上，逐步增加权益类资产，尤其是优质权益资产的配置比例。