作者：嘉实财富研究与投资者回报中心

事件：

贵州茅台业绩爆雷，不少投资者迎来“酒醒”时刻。

10月29日开盘，茅台跌停，市值蒸发766亿。股价创近一年以来的新低。回顾历史，茅台上一次跌停是2013年9月2日。

点评：

1.     盈利低于预期是暴跌的导火索：周末茅台公布了三季报数据，数据显示茅台第三季度归母公司净利润同比增长2.7%，大幅低于预期，作为白酒的权重股，茅台大幅下挫带动整个白酒板块的暴跌，甚至消费板块的重挫。

2.     秋季糖酒会的负反馈：市场以中秋旺季销量不达预期为“证据”，忧虑明年经济下行导致消费品尤其白酒会全面承压，导致了白酒、调味品消费股节后的持续调整。

3.     脆弱环境下，强势股的补跌：实际上，今年以来以食品饮料为代表的消费板块非常抗跌，前三季度食品饮料跌幅只有5.2%，中信二级白酒行业前三季度仅下跌0.2%，在83个中信二级行业中排名第8，同期沪深300则下跌了14.7%。但10月份以来，白酒表现明显落后于市场，加上今日（29号的几近跌停）的跌幅，10月以来白酒行业回调幅度有27.2%，在二级子行业中倒数第一，对白酒增速持续性的过高预期、持仓集中是节后白酒股票连续下跌的根本原因，而熊市后期的下跌则体现了脆弱环境下强势股的补跌场景。

4.     强势股的补跌意味什么？市场底部的到来？从历史上看，2005年5月，交运、白酒补跌，6月份，上证综指迎来了998的市场底；2008年7月，白酒、医药补跌，10月迎来了1664的市场底；2012年白酒、电子股补跌，12月迎来1849的市场底。

5.     历史是否会重演？我们暂且不论市场何时见底，当前面临的大环境是经济下行，中短期还见不到拐点，风险偏好是影响市场走势的主要因素。当前比较确定的是，随着政策的持续落地，政策底已经出现，a股估值也到了历史熊市的水平，市场存在超跌反弹需求，但反弹的高度和持续时间仍然依赖于基本面。

6.     经过本轮的深跌，消费板块的估值更加的合理：就单看白酒板块的业绩增速，2017q4是白酒业绩增速的顶点（45%），已经披露三季报的白酒整体盈利增速也有30%的水平，相对a股整体仍然是较高的，经过本轮的深跌，消费板块的估值更加合理。

7.     宏观经济的持续下行最终会影响到消费，但目前体现出的是增速放缓，不必过于悲观，放长远来看，对优质公司来说，下跌却是机会。

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