{$ data.sort $} >> {$ data.subSort $} >> A股要凉凉?也许还可以换一种思路看A股

A股要凉凉?也许还可以换一种思路看A股

2018-07-17来源:嘉实财富

作者:嘉实财富研究与投资者回报中心

 

导读:6月份,A股在内外交织的利空因素影响下不断下行,当前上证综指已处于2800点以下,而重新审视影响股票资产价格的主要因素,我们认为接下来A股的上行机会大于下行风险。

影响股票资产价格的主要因素是企业盈利和估值,而无风险利率水平、风险偏好则又影响估值的变化。

 

l  经济存在下行压力,预计企业盈利增速下半年再度回落

那么当前宏观经济是怎么样的,企业盈利增速如何走呢?一方面国内对地方债和房地产的调控持续高压,另一方面全球经济复苏放缓,叠加不断升级的中美贸易摩擦,我们认为国内的宏观经济增速将走缓,近期经济、金融等数据的回落也印证了经济下滑的现实。在企业盈利方面,由于中国经济是总量经济,随着结构调整的不断深入,宏观经济下行背景下的企业整体盈利增速也将随之放缓。根据申万宏源的预测,考虑到复工因素,预计二季度A股上市公司盈利增速会有回暖,下半年则将继续回落,但市场或在8月份(中报发布)以后才能反应出悲观预期。

 

1A股盈利增速中位数持续下滑

1

数据来源:Wind,数据截止2018Q1

 

2:二季度会有小幅反弹,但下半年将继续下行

2

数据来源:预测数据来自申万宏源(整体法)

 

l  估值已相对合理,无风险利率有望继续下行,但风险偏好的回归尚需等待

估值方面,我们认为当前A股的相对估值已经在相对合理的水平:二季度末WindAPETTM)为16倍,而2010年以来的均值为18倍,2016年熔断后的低点也在18倍附近;沪深300估值为12倍,比熔断后(11倍)的最低点稍高,但低于2010年以来的均值(13倍);创业板指当前估值39倍,远低于2010年以来的均值(53倍)和2016年熔断低点(55倍)。

 

3A股主要股指估值情况

3

数据来源:Wind,数据截止2018.6.29

 

从影响估值的因素来看,无风险利率有望继续下行。央行的货币政策基调存在边际宽松的迹象,其在627日召开的二季度例会中将流动性的表述从“保持流动性合理稳定”转向“保持流动性合理充裕”,年内先后三次的定向降准也从侧面反映了央行维护市场流动性的决心。

从风险偏好来看,6月份市场的持续下跌对高风险偏好的资金带来了较大冲击:629日的融资余额降至9127亿元,低于2016年以来的均值(9299亿元),占A股成交额的7.6%(均值为9.0%);与此同时,6月份的两市日均成交额也只有3458亿元,远低于2016年以来的均值(4785亿元)。

 

4:高风险偏好的资金变化情况

4

数据来源:Wind,数据截止2018.6.29

 

l  下一季度上行机会将大于下行风险,关注具有内生业绩增长的成长股

在国内经济下行的周期中,企业盈利也处在下行通道,同时还面临各种风险事件的蔓延(中美贸易摩擦的持续博弈,信用风险的发酵),虽然估值处在底部,但我们很难下结论认为估值底就是市场底。不过,稍微拉长周期看,经过持续的结构性调整后中国经济将越来越健康,对外贸的依赖性也在逐步下降。与此同时,虽然市场情绪低落,但短期流动性仍是相对宽松的,一些边际力量的变化可能成为改变市场方向的触发点。我们认为下一季度A股向上的机会要大于继续下行的风险。

市场风格方面,在价值投资理念被市场认知更加充分新环境下,叠加紧信用的环境,企业的内生增长和良好的现金流将被继续赋予更好的溢价,我们建议关注具有内生业绩增长的成长股,同时继续看好必需消费品、医疗保健等受经济周期影响较小的板块。

 

 

²  投资机会      

企业的内生增长和良好的现金流将被继续赋予更好的溢价,关注具有内生业绩增长的成长股;

看好必需消费品、医疗保健等受经济周期影响较小的板块。

 

 

免责声明:本文中的信息或所表述的观点并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到接收人特殊的投资目标、财务状况或需求,不应被作为投资决策的依据。载于本文的数据、信息源于市场公开信息或其他本公司认为可信赖的来源,但本公司并不就其准确性或完整性作出明确或隐含的声明或保证。本文转载的第三方报告或资料、信息等,转载内容仅代表该第三方观点,并不代表本公司的立场。本公司不保证本文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本文所载资料、意见及推测不一致的报告。无论何种情形,本公司不对任何人因使用本文内容所引致的任何损失承担责任。